El 29 de julio, después del cierre del mercado estadounidense, Qualcomm y Arm publicaron sus resultados financieros, uno tras otro.
Primero, Qualcomm. Sus ingresos fueron de 99,47 mil millones de dólares, superando las estimaciones consensuadas de 96,7 mil millones. Sin embargo, las ganancias por acción no GAAP fueron de 2,21 dólares, por debajo de los 2,23 dólares esperados. Lo más crucial fue la guía para el próximo trimestre fiscal: ingresos entre 97 y 105 mil millones de dólares y ganancias por acción entre 2,05 y 2,25 dólares. Según estadísticas de Reuters, el consenso del mercado era de 2,36 dólares por acción, lo que significa que incluso el límite superior de la guía de Qualcomm estaba por debajo de las expectativas. Esto no es "superar expectativas"; es un caso de ingresos superiores, ganancias ligeramente inferiores y una guía significativamente peor de lo esperado.
Ahora, Arm. Su carta a los accionistas parecía positiva: ingresos de 12,89 mil millones de dólares y ganancias ajustadas por acción de 0,45 dólares, ambos superando las expectativas, y la guía para el próximo trimestre también superó las previsiones. Sin embargo, su acción cayó un 8,11% durante la sesión normal de negociación, *antes* de que se publicaran los resultados. Después de la publicación, la acción apenas se movió, pero tras la conferencia telefónica, cayó entre un 7% y un 8% en las operaciones extendidas. El enlace de la noticia de Bloomberg aún conservaba las palabras "superar expectativas no impresiona a los inversionistas", aunque el título visible se cambió a "Arm cae a medida que la desaceleración de los móviles supera el crecimiento del centro de datos".
¿Qué pasó en medio? Ambas compañías mencionaron la misma palabra en sus informes: memoria.
Teléfonos móviles se reducen, el automóvil mantiene vivo
En los materiales oficiales de presentación de resultados de Qualcomm, una página está dedicada específicamente al negocio de Android. Indica claramente que, debido al aumento de precios y las limitaciones de suministro de la memoria, se prevé que los ingresos de QCT por Android para el año fiscal 2026 disminuyan aproximadamente un 20% interanual, perjudicando las ganancias por acción anuales en más de 1,50 dólares. También anunció un aumento de precios para sus productos a partir del 1 de septiembre, para trasladar los mayores costos de insumos.
Esta página es la evidencia más directa en estos dos informes. El aumento del precio de la memoria significó unos beneficios operativos de 89,49 billones de wones para Samsung, y para Qualcomm se tradujo en una factura específica de 1,50 dólares por acción.
También se ve en el margen bruto. El margen bruto GAAP de Qualcomm este trimestre fue del 53,1%, frente al 55,6% del mismo período del año anterior. Según la transcripción de la conferencia telefónica, la gerencia describió el margen bruto de QCT como "ligeramente por debajo de nuestro rango histórico", atribuyéndolo al aumento de los costos de la memoria y otros insumos.
Los ingresos del negocio de teléfonos móviles este trimestre fueron de 50,86 mil millones de dólares, un 20% menos que el año anterior. El negocio automotriz generó 15,88 mil millones, un aumento del 61%, registrando ya 23 trimestres consecutivos de crecimiento de dos dígitos. En el gráfico, la distancia entre estas dos columnas se está reduciendo rápidamente; los ingresos trimestrales del sector automotriz se acercan por primera vez a un tercio de los del negocio móvil.
El sector móvil enfrenta un problema más a largo plazo. Los materiales oficiales de presentación señalan que, debido a las limitaciones de suministro, la caída de los ingresos por productos Apple comenzará a acelerarse a partir del cuarto trimestre fiscal. "Nuestra participación en el módem para los próximos iPhone que se lanzarán se espera que sea significativamente menor que la estimación previa del 20%". Según la transcripción de la conferencia telefónica, el director financiero Akash Palkhiwala dijo que los ingresos de Apple disminuirán aproximadamente un 50% desde el trimestre de septiembre hasta el de diciembre.
El CEO Cristiano Amon ofreció una frase aún más memorable durante la conferencia. Según Reuters, dijo: "Podríamos decir que estamos reemplazando a Apple con el centro de datos". La declaración oficial fue más cautelosa; los materiales de presentación indican que el incremento interanual de los ingresos no móviles para el año fiscal 2027 reemplazará todos los ingresos por productos Apple del año fiscal 2026.
Por ahora, la línea del centro de datos es un cronograma. La ruta de ingresos oficial es aproximadamente 3 mil millones de dólares en el año fiscal 2026, 50 mil millones en 2027 y más de 150 mil millones en 2029. De los 50 mil millones en 2027, los chips personalizados para dos clientes hyperscale contribuirán cada uno con más de 10 mil millones. Uno de ellos ya se hizo público: Meta firmó un acuerdo estratégico con Qualcomm para varias generaciones de su hoja de ruta de CPU. El primer modelo, Dragonfly C1000, no entrará en producción hasta la segunda mitad de 2028.
El analista Jay Goldberg de Seaport Global fue menos comedido en su juicio para Reuters, afirmando que Qualcomm "está viendo cómo la cuota de mercado de Android se desvía de sí misma y ya ha perdido casi toda la cuota restante en el lado de Apple".
La conferencia telefónica de Arm presentó problemas
La carta a los accionistas de Arm contenía un conjunto de cifras muy atractivas. Las regalías (royalties) del centro de datos se duplicaron con creces interanual, por segundo trimestre consecutivo. El número acumulado de núcleos basados en la arquitectura Neoverse superó los 15 mil millones, de los cuales los últimos 5 mil millones solo tomaron 9 meses, mientras que los primeros 10 mil millones tardaron 6 años. La carta también citó datos de IDC, señalando que el gasto en plataformas de servidor acelerado basadas en arquitectura Arm casi se duplicó en los dos últimos trimestres y ya superó al de las plataformas x86.
La línea oscura del gráfico cuenta otra historia. Los ingresos por regalías este trimestre fueron de 7,15 mil millones de dólares, un aumento del 22% interanual, pero no superaron los 7,37 mil millones del tercer trimestre fiscal del año 2026. Esa sigue siendo la cifra máxima trimestral de regalías de Arm. La columna de ingresos por licencias (licensing) siempre ha sido volátil, con tasas de crecimiento interanual oscilando entre -15% y +72%. Lo que el mercado siempre ha mirado es la línea suave y ascendente de las regalías, y esta línea no alcanzó un nuevo máximo este trimestre.
Lo que realmente hizo que las acciones cambiaran de rumbo a la baja fue una revisión a la baja durante la conferencia telefónica. Según el registro de la conferencia, Arm rebajó su guía de crecimiento de regalías para todo el año fiscal desde aproximadamente el 20% previo hasta el extremo alto del rango de los 'diez y pico' por ciento, citando la debilidad del mercado de teléfonos inteligentes y los altos precios de la memoria, y anticipando una caída de dos dígitos en el mercado móvil. En la guía desglosada para el próximo trimestre, las licencias crecerán aproximadamente un 30% interanual, mientras que las regalías solo lo harán en el extremo bajo del rango de los 'diez y pico' por ciento.
¿Por qué no suben aunque superan expectativas?
Calculado al cierre del 29 de julio, la relación precio-ganancias futuras (P/E forward) de Arm es de 103,66 veces, la de Qualcomm es de 15,22 veces, con una diferencia de 6,8 veces. Es aún más relevante otra comparación: el P/E forward de Arm es 5,4 veces mayor que el de Nvidia (19,07 veces), mientras que los ingresos de Nvidia en los últimos 12 meses son de 2,534.9 mil millones de dólares, 49 veces los de Arm.
Un análisis de TechTimes tras los resultados lo explica claramente: en un nivel de P/E forward entre 100 y 120 veces, "un simple superar expectativas ya no es suficiente para impulsar el precio de la acción hacia arriba". Esta frase explica un fenómeno más amplio, no solo de Arm. Cuando la valoración ya ha descontado el crecimiento de varios años futuros, la función de los resultados financieros deja de ser sorprender para convertirse en confirmar supuestos, y cualquier desviación se amplifica.
Aquí hay otra variable que la mayoría de los informes no menciona. Según informes, la Comisión Federal de Comercio (FTC) de EE. UU. inició en mayo de 2026 una investigación formal antimonopolio sobre Arm, examinando si, tras lanzar su propia CPU AGI, debilitaría o negaría las licencias de su arquitectura CPU a competidores. Hay investigaciones paralelas en Corea del Sur y la Comisión Europea. Si la regulación finalmente exige precios no discriminatorios, los supuestos de margen en el modelo a largo plazo de Arm (que proyecta 250 mil millones de dólares en ingresos para el año fiscal 2031) necesitarían recalcularse.
La línea de los chips propios de Arm sí mostró avances este trimestre. La carta a los accionistas indica que la demanda de clientes por la CPU AGI ya supera los 20 mil millones de dólares, abarcando los años fiscales 2027 y 2028, duplicando la oportunidad de 10 mil millones de dólares revelada el trimestre anterior. Los nuevos clientes incluyen varias compañías en Estados Unidos y China. La estimación de Jefferies para Reuters es más optimista que la de la propia compañía, proyectando que este negocio podría alcanzar los 180 mil millones de dólares para 2031, por encima de los 150 mil millones que pronostica Arm.
No es solo cosa de dos compañías
Según estadísticas, el índice de semiconductores de Filadelfia (SOX) cayó un 18,2% en julio, después de haberse duplicado en la primera mitad del año. En julio, 19 acciones tecnológicas cayeron más del 25%, la mayoría semiconductores, de las cuales 7 aún mantenían ganancias de tres dígitos en lo que va del año.
La disposición de los puntos en el siguiente gráfico es clara: los que más cayeron en julio son básicamente los que más subieron este año. SanDisk cayó un 40,4% en julio, pero aún sube un 471% en el año. Micron cayó un 26,5% en julio, con una subida del 197% en el año. Arm cayó un 36,6% en julio, con una ganancia del 105,7% en el año.
Qualcomm es la excepción. Cayó un 15,75% en julio, y desde principios de año está en -8,99%. No está en el grupo al que se le está ajustando la valoración, porque no tiene una prima por IA que ajustar. Treinta y seis analistas le dan una calificación consensuada de "Mantener" (Hold), con un precio objetivo promedio de 220,57 dólares, un 40% por encima del precio actual. Cuarenta analistas dan a Arm una calificación consensuada de "Comprar" (Buy).
Los resultados de otras dos compañías ese mismo día se pueden ver en conjunto. Microsoft reportó ingresos de 900 mil millones de dólares y un crecimiento de Azure del 43%, subiendo alrededor de un 8% en operaciones extendidas. Meta reportó ingresos de 608 mil millones y un crecimiento del 28%, pero con una caída en el beneficio neto, lo que llevó a una caída del 8% al 10% en operaciones extendidas. Samsung registró un récord histórico de beneficios operativos, pero su acción apenas se movió ese día.
El aumento del precio de la memoria permitió a Samsung ganar en un trimestre lo que Nvidia ganó en un récord, mientras que la otra mitad de esa misma factura, Qualcomm y Arm, cada uno la escribió en su propio informe de resultados.
