Lo que realmente estrangula los centros de datos de IA no es un único chip ganador, sino toda la cadena de suministro fotónica que convierte las señales eléctricas en señales ópticas y transporta las enormes cantidades de datos hacia el exterior. La tesis central de Brian es: cuando la industria actualice de 800G a 1.6T, o incluso avance hacia 3.2T, el exceso de rentabilidad a menudo no se lo llevarán las empresas estrella más populares en primera línea, sino proveedores como Corning, Amphenol y Ciena, de los que todos los gigantes no pueden prescindir, así como los eslabones de materiales y pruebas aún más arriba en la cadena. Este pódcast desglosa la cadena de suministro completa de la fotónica y las acciones de alto crecimiento en oro que debes vigilar de cerca antes de que la mayoría de Wall Street entre en masa, a destiempo.
Resumen de puntos de vista destacados
Por qué los centros de datos de IA deben cambiar a comunicaciones ópticas
· "El cable de cobre está chocando contra un límite físico; tarde o temprano, todos los centros de datos tendrán que pasarse a la fibra óptica. China ya ha demostrado a toda la industria que este camino puede llevarse mucho más lejos."
· "Una vez que la distancia de transmisión de datos supera aproximadamente 3 pies (≈0.9 m), el cable de cobre pierde rápidamente su ventaja, generando más calor y consumiendo más energía; la luz óptica resuelve todos estos problemas a la vez."
· "La transición de la electricidad a la luz es el significado central de la tecnología fotónica."
Por qué las oportunidades de inversión suelen estar en la cadena de suministro y no en las empresas estrella
· "Siempre que se demuestra que una nueva tecnología es viable, la mayor riqueza a menudo fluye primero hacia aquellas empresas de las que todos los participantes dependen, no hacia el único nombre que aparece en los titulares."
· "Vidrio, láseres, conectores, materiales y equipos de prueba; ninguno puede faltar. Este es el valor real de la cadena de suministro fotónica."
Lo que hay que ver en Corning
· "Los ingresos por comunicaciones ópticas de Corning crecieron un 36% el trimestre pasado, pero el beneficio correspondiente creció un 93%, lo que muestra que el poder de fijación de precios y los efectos de escala se están materializando simultáneamente."
· "Corning se ha convertido simultáneamente en un proveedor clave especificado por Meta, Amazon, Google, Microsoft, OpenAI y Nvidia. Ningún otro competidor en el mundo tiene una lista de clientes así, y estas relaciones ya se han traducido en ingresos bloqueados con años de antelación."
· "Meta ha comprometido hasta 60.000 millones de dólares, Amazon también ha firmado contratos por decenas de miles de millones, otras dos mega-clientes han firmado acuerdos de escala similar, y estos ingresos se bloquearon muchos años antes de que la fibra se tienda realmente."
Qué representan Amphenol y Credo
· "Si quieres una acción de interconexión óptica con cobertura más amplia, volatilidad relativamente menor y una valoración aún razonable, Amphenol es un nombre muy interesante para vigilar a largo plazo."
· "Credo es el puente entre el viejo y el nuevo mundo, exprimiendo al máximo la vida útil del cableado de cobre dentro del bastidor, mientras también se extiende hacia el lado de las comunicaciones ópticas."
· "El riesgo de Credo también es claro: una concentración de clientes extremadamente alta. Si solo un mega-cliente pausa las compras, su acción podría sufrir un golpe severo."
Oportunidades en la capa de sistemas, materiales y pruebas
· "El valor de Ciena radica en permitir que la fibra existente transporte más datos sin tener que excavar y tender líneas nuevas."
· "AXT está en una posición aún más ascendente, siendo prácticamente un proveedor escaso de material clave de obleas para los láseres ópticos, pero también enfrenta un riesgo muy alto de licencias de exportación chinas."
· "VEO Solutions se parece más al 'vendedor de palas' del mundo de las comunicaciones ópticas, porque todos los equipos, ya sean enlaces de fibra, transceptores o equipos de sistema, deben probarse antes de ponerse en línea y monitorearse después, y VEO vende precisamente las herramientas de prueba que todo este equipo debe pasar."
Configuración temática y selección de ETF
· "Si no quieres seleccionar empresas una por una, ahora ya existe un ETF temático puro de fotónica que cubre esta línea principal con un solo clic."
· "Pero estos fondos son muy nuevos, su tamaño es aún pequeño y las comisiones no son bajas, por lo que es mejor ponerlos primero en la lista de observación, no perseguirlos ciegamente."
China ha elevado significativamente el límite de transmisión por fibra
Brian: Ingenieros en China han encendido recientemente una sola hebra de fibra de vidrio cuya capacidad de transporte de datos es 5 veces mayor que el nivel actual existente en el resto del mundo. Esta no es una línea nueva tendida desde cero, ni una excavación a gran escala, sino que simplemente activaron una fibra óptica más fina que un cabello dentro de un cable ya enterrado. Lo que antes tomaba media hora para transportar toda la biblioteca del Congreso de EE.UU., ahora toma unos 5 minutos.
Esta tecnología aún no se ha implementado realmente en EE.UU., lo que también muestra lo rápido que avanza este campo. La IA está generando una avalancha de datos que supera con creces la capacidad de transmisión actual, y los centros de datos estadounidenses carecen cada vez más de esta capacidad. Todos los hiperescaladores de la nube eventualmente la necesitarán, y no la fabricarán ellos mismos desde cero, la comprarán.
Compran vidrio, láseres y chips que convierten electricidad en luz, y los proveedores que realmente pueden proporcionar estas cosas son solo un puñado. Mi experiencia durante años observando la industria desde el lado de compras de la cadena de suministro me dice que el patrón de este tipo de oportunidades casi no ha cambiado. Siempre que se demuestra que una nueva tecnología es viable, la mayor riqueza a menudo fluye primero hacia aquellas empresas de las que todos los participantes dependen, no hacia el único nombre que aparece en los titulares.
Por qué la tecnología fotónica se convierte ahora en la variable central
Brian: Hoy quiero desglosar toda la cadena de suministro fotónica y aclarar las empresas cotizadas correspondientes a cada capa. ¿Por qué la tecnología fotónica, y por qué justo ahora?
La respuesta se reduce a una restricción dura. Dentro del centro de datos, todos los chips necesitan comunicarse entre sí. En distancias cortas, el cable de cobre sigue siendo el ganador; pero una vez que quieres transmitir datos a más de unos 3 pies (≈0.9 m), los problemas del cobre se vuelven rápidamente evidentes: cuanto mayor es la distancia, más grave es el calentamiento y mayor el consumo de energía.
Y la luz óptica resuelve todos estos problemas de una vez. Transmite más lejos, genera menos calor y consume solo una fracción de la energía de las soluciones de cobre. La transición de la electricidad a la luz es el significado central de la tecnología fotónica.
Lo más importante es que este punto de inflexión ya es muy claro. Cada centro de datos está actualizando de conexiones de 800G a 1.6T, e incluso 3.2T ya está sobre la mesa. Mientras tanto, la fibra mencionada anteriormente en China ha vuelto a empujar el límite de la industria hacia arriba.
Si lo desglosamos, las capas más críticas incluyen: el vidrio, la fibra y el cable que realmente transportan la señal óptica; los conectores que unen todo; el equipo de sistema que enciende la fibra y transmite datos entre edificios y países; y los materiales y equipos de prueba aún más básicos. Ya hablé por separado de los chips, láseres y la propia fotónica de silicio en videos anteriores, así que hoy me centro en estos eslabones que a menudo el mercado pasa por alto, pero que también son rentables.
En cada uno de estos grupos, daré nombres para poner en la lista de observación. Pero quiero dejar claro que muchas ya han subido mucho, y los puntos de entrada realmente favorables probablemente requieran esperar una corrección.
En la capa de vidrio y fibra, por qué Corning es el más importante para vigilar
Brian: Empecemos por lo más básico, el vidrio. El primer nombre es Corning. Es una empresa de materiales con 175 años de historia que realmente se encarga de estirar la fibra óptica, ese "hilo de vidrio" mencionado al principio. Su cuota de mercado global en fibra óptica es de aproximadamente el 20%, lo que la convierte en un actor muy central.
Donde Corning realmente marca la diferencia es en la tecnología. Su fibra de última generación puede colocar aproximadamente el doble de núcleos que un cable estándar en el mismo espacio físico, y esta es precisamente la capacidad que más necesitan los centros de datos de IA, ya extremadamente congestionados. Su vidrio resistente a la flexión también es difícil de replicar para la competencia. Sumado a la fábrica de fibra más grande del mundo y al suministro local estadounidense que cumple con las reglas "Buy America", estos factores combinados forman su verdadera ventaja competitiva.
Precisamente por eso, Corning se ha convertido simultáneamente en un proveedor clave especificado por Meta, Amazon, Google, Microsoft, OpenAI y Nvidia. Ningún otro competidor en el mundo tiene una lista de clientes así, y estas relaciones no se quedan en un nivel de 'buena cooperación', sino que ya se han traducido en ingresos bloqueados con años de antelación.
Ahora, la demanda industrial de fibra crece aproximadamente entre un 22% y un 25% anual, pero la nueva capacidad de suministro de toda la industria es solo la mitad de esa tasa de crecimiento, y los plazos de entrega ya se han alargado a más de 60 semanas. Por lo tanto, los hiperescaladores reservan capacidad con años de anticipación, incluso pagando por adelantado para bloquearla. Meta ha comprometido hasta 60.000 millones de dólares, Amazon también ha firmado contratos por decenas de miles de millones, otras dos mega-clientes han firmado acuerdos de escala similar, y estos ingresos se bloquearon muchos años antes de que la fibra se tienda realmente.
Lo que más me llama la atención es la elasticidad de los beneficios. Los ingresos por comunicaciones ópticas de Corning crecieron un 36% el trimestre pasado, pero el beneficio de este segmento creció un 93%, más del doble de la tasa de crecimiento de los ingresos. Así es como se ven simultáneamente el poder de fijación de precios y los efectos de escala. A nivel de toda la empresa, su margen operativo también ha aumentado desde aproximadamente el 8% hace dos años hasta más del 16% ahora, y la gestión aún fija el objetivo para fin de año en el 20%.
Por supuesto, también hay que reconocer la realidad: esta historia ya no es un secreto. El PEG actual de Corning se acerca a 3, la relación precio-venta es de aproximadamente 9 veces, lo que no es barato para una empresa de materiales. Así que si quieres configurar la capa de fibra de la manera más estable y con menos dramatismo, Corning es adecuada, pero un ritmo más razonable es esperar la próxima corrección más significativa.
Empresas centrales en la capa de interconexión: Amphenol y Credo
Brian: A continuación, entramos en la capa de conexión, es decir, la capa que realmente conecta todos los componentes. El primer nombre es Amphenol. Es un gigante bastante discreto que fabrica conectores y cables de alta velocidad, tanto de cobre como de fibra óptica, y ahora casi todos los nuevos bastidores de servidores de IA incluyen sus productos.
La clave para entender Amphenol es que esencialmente es una máquina de fusiones y adquisiciones extremadamente eficiente. En enero de este año, gastó 105.000 millones de dólares en comprar todo el negocio de conectividad de fibra óptica de CommScope, pasando de la noche a la mañana de una empresa de conectores a un actor de fibra óptica con verdadero peso. Ahora, el negocio de centros de datos de IA se ha convertido en el motor central de toda la empresa, es el segmento único más grande, y su crecimiento orgánico superó el 80% el trimestre pasado.
Su cartera de pedidos también alcanzó un récord de 94.000 millones de dólares, y los nuevos pedidos aún llegan más rápido de lo que se pueden enviar. A medida que los ingresos trimestrales saltaron de aproximadamente 40.000 millones a poco más de 70.000 millones, su margen operativo no solo no se resintió, sino que se expandió del 22% a cerca del 28%.
Este es un punto digno de ver. Porque normalmente, una adquisición de 100.000 millones supondría al menos uno o dos años de presión de integración, y los márgenes a menudo caen primero. Pero el margen de Amphenol aumentó, lo que demuestra su fuerte capacidad para integrar rápidamente lo adquirido en su propio sistema operativo de alto nivel. Precisamente por eso, una transacción tan grande no se convirtió en una carga, sino en un potenciador de beneficios.
Lo más raro es que su valoración aún no es excesiva. El PEG de Amphenol es de aproximadamente 0.7, la relación precio-venta está alrededor de 7 veces. Para una empresa que crece tan rápido, esta valoración no es común. Así que si quieres una acción de interconexión óptica con cobertura más amplia, volatilidad relativamente menor y una valoración aún razonable, Amphenol es un nombre muy interesante para vigilar a largo plazo.
El segundo nombre también en la capa de conexión es Credo Technology. Su papel es más bien un puente entre el viejo y el nuevo mundo. Por un lado, utiliza tecnología de chips de bajo consumo para exprimir al máximo la capacidad de transmisión del cableado de cobre dentro del bastidor; por otro lado, también fabrica chips y cables para comunicaciones ópticas, de modo que cuando la señal debe viajar más lejos, pueda pasar sin problemas.
Recientemente también adquirió una empresa de fotónica de silicio, completando su pila de productos de extremo a extremo hasta 1.6T, y ya suministra a los cinco principales hiperescaladores de la nube en EE.UU. Su crecimiento puede decirse que es bastante exagerado: los ingresos trimestrales pasaron de 135 millones a 437 millones de dólares en solo 6 trimestres, multiplicándose por más de tres.
Otro indicador muy revelador es su margen bruto de aproximadamente el 68%. Esta cifra se parece más a la de una empresa de software que a una de hardware. Mientras tanto, su margen operativo también casi se duplicó, acercándose al 37% a medida que crecía la escala. La dirección mantiene su guía de ingresos para el próximo año fiscal en un crecimiento superior al 80%.
Pero el riesgo aquí es muy específico y debe considerarse seriamente. Aunque suministra a los cinco grandes clientes, solo tres de ellos representan el 88% de los ingresos de la empresa. Si uno de estos hiperescaladores reduce sus compras, esta acción probablemente sufrirá un golpe rápido y severo en el mercado. Además, los insider han estado reduciendo su participación continuamente durante la subida, y la relación precio-venta actual de la empresa ya ronda las 35 veces, lo que básicamente equivale a que el mercado está valorando que "casi todo sigue saliendo bien". El PEG cercano a 1 indica que el crecimiento es realmente fuerte, pero este tipo de empresas son más adecuadas para aquellos con alta convicción, que consideren entrar solo tras correcciones profundas.
El actor clave real en la capa de sistemas: Ciena
Brian: Subiendo un nivel más, llegamos a la capa de sistemas que enciende la fibra y transporta datos entre edificios y países. El nombre más crítico en este eslabón es Ciena. Es líder en óptica coherente en Occidente, y su tecnología propia WaveLogic es la primera solución del mundo que comprime datos de 1.6T en una sola longitud de onda de señal óptica. Puedes entenderlo como un "truco para expandirse sin excavar", porque permite que la fibra existente transporte más datos sin tender nuevas líneas.
Y esto no es solo una demostración tecnológica de laboratorio. En solo dos trimestres, este único producto ya ha captado 49 clientes. Al mismo tiempo, su posición en las relaciones con grandes clientes también es muy fuerte. Sus soluciones relevantes ya han sido adoptadas por tres de los cuatro principales hiperescaladores y proveedores de servicios en la nube, y ahora los clientes de la nube contribuyen con cerca de la mitad de los ingresos de la empresa.
Para mí, el dato más crucial sigue siendo la cartera de pedidos pendientes. El trimestre pasado, el backlog de Ciena aumentó aproximadamente 20.000 millones de dólares en 90 días, alcanzando casi 70.000 millones. Casi todo está programado para entregarse el próximo año, lo que significa que ya ha bloqueado un volumen de ingresos equivalente a más de un año por adelantado.
A medida que los ingresos alcanzaban nuevos máximos históricos, con un crecimiento interanual del 40%, su margen operativo también se duplicó, pasando de menos del 8% a más del 15%. El problema es que el mercado también conoce estas buenas noticias, por lo que la valoración ya es muy agresiva. El P/E forward actual de Ciena ronda las 120 veces, lo que prácticamente valora una "ejecución perfecta". Por lo tanto, los fundamentos son buenos, pero en cuanto al precio, se debe mantener respeto.
Los verdaderos cuellos de botella más arriba en la cadena: AXT y la empresa de equipos de prueba VEO Solutions
Brian: Ahora entramos en mi capa favorita, la de los "proveedores de los proveedores". El nombre en la posición más ascendente de todo el video es AXT. Las empresas que realmente pueden producir obleas de fosfuro de indio en el mundo se cuentan con los dedos de una mano, y este cristal especial es precisamente el material clave sobre el que deben construirse todos los láseres ópticos. Desde esta perspectiva, es prácticamente una ventaja competitiva natural, porque la capacidad de crecimiento de estos cristales no es algo que se pueda crear de la noche a la mañana.
Ahora, con todos los fabricantes de láseres compitiendo por el suministro, el backlog de AXT para este tipo de materiales ha superado los 1.000 millones de dólares, un récord. Pero su riesgo también está entre los más altos de toda la lista, y es muy específico. Casi toda su fabricación está en China, y China ahora exige un permiso gubernamental para cada pedido de exportación. Esto ya afectó directamente la realización de sus ingresos del último trimestre; incluso con un backlog récord, no garantiza que pueda enviar sin problemas.
Además, la empresa recaudó aproximadamente 5.500 millones de dólares, causando dilución para los accionistas; los insider también han vendido netamente más de 70 millones en acciones durante la subida. Lo más problemático es que aún no es rentable, aunque las pérdidas se están reduciendo y el margen bruto ha aumentado del 17% a alrededor del 30%.
Así que la historia de AXT es real, el cuello de botella es real, pero si miras su relación precio-venta cercana a 66 veces, entenderás que esto se parece más a un "billete de lotería" de alta volatilidad y alto riesgo para una posición pequeña, no a un título central adecuado para una posición importante.
El último nombre en esta capa es VEO Solutions. Se parece más al 'vendedor de palas' del mundo de las comunicaciones ópticas, porque todos los equipos, ya sean enlaces de fibra, transceptores o equipos de sistema, deben probarse antes de ponerse en línea y monitorearse después, y VEO vende precisamente las herramientas de prueba que todo este equipo debe pasar.
La belleza de este tipo de posición radica en que es insensible al ganador específico. No necesitas apostar por qué empresa láser ganará finalmente, ni adivinar qué transceptor se convertirá en el estándar, porque quien gane, al final tendrá que probar su equipo en los dispositivos de VEO. Esta es una posición comercial que personalmente me gusta mucho.
Durante años, los ingresos de VEO en realidad no se movieron mucho, estancados durante mucho tiempo en alrededor de 285 millones de dólares por trimestre. No fue hasta que la construcción de infraestructura de IA realmente se aceleró que su negocio de pruebas de red comenzó a despegar, aumentando más del 54%, porque los centros de datos tienen prisa por validar grandes cantidades de nuevos equipos de comunicaciones ópticas. Ahora sus ingresos trimestrales han superado los 400 millones, y su margen operativo ha vuelto a situarse en dos dígitos.
Además, la empresa tiene un segundo negocio más silencioso pero de alto margen: produce revestimientos de seguridad que se imprimen en los billetes de banco de todo el mundo, lo que proporciona un soporte adicional de alto margen para toda la empresa. Cabe señalar que los insider, incluido el CEO, también han estado reduciendo su participación continuamente. Su PEG actual es de aproximadamente 1.4, no demasiado exagerado, pero como con otras empresas de la lista, las subidas anteriores ya han sido importantes, por lo que un enfoque más razonable sigue siendo esperar a que se enfríe primero.
Si no quieres seleccionar acciones una por una, hay un nuevo ETF puro de fotónica
Brian: Muchos pueden preguntar, ¿por qué hoy no me centro en Coherent, Lumentum, Marvell, Broadcom y las propias fundiciones que fabrican chips?
Estas empresas ciertamente merecen estar en la lista de observación; están en el eslabón central de la cadena, en láseres y fotónica de silicio, y son una parte muy importante del tema. Simplemente ya las desglosé por separado antes, así que hoy quería centrarme en complementar las partes que otros suelen saltarse: el vidrio, los conectores, los equipos de sistema y los proveedores detrás de ellos.
Si no quieres seleccionar empresas una por una, ahora también hay una forma de configurar toda la línea principal con un solo clic. Acaba de aparecer en el mercado un ETF temático puro de fotónica, con ticker FOTO, el Tuttle Capital Pure Play Photonics Fund.
Lo que me gusta de él es que realmente hace un filtrado "temático puro". Excluye a las grandes empresas diversificadas donde el negocio fotónico es solo una pequeña parte, y concentra las posiciones en las verdaderas empresas ópticas. Sus mayores posiciones son precisamente ese grupo de empresas de láseres y transceptores que mencioné antes, como Lumentum, Coherent, Fabrinet, e incluyen también IPG Photonics e Inphi. Todo el fondo tiene solo 15 nombres, y las 10 mayores posiciones representan casi el 90%, por lo que su estilo es muy concentrado y apuesta muy claramente por la "fotónica pura".
Por supuesto, también hay que proporcionar toda la información. Este fondo tiene solo unas semanas de vida, no tiene un historial de rendimiento a largo plazo real, su tamaño de gestión es de aproximadamente 140 millones de dólares y la tasa de gastos es del 0.75%. Así que, por supuesto, deberías hacer tu propia investigación primero. Pero si solo quieres poner la línea principal de "transición de cobre a fibra óptica" en tu radar de observación, FOTO merece atención.
Resumen: El límite del cobre ha llegado, los verdaderos beneficiarios se extenderán a lo largo de toda la cadena óptica
Brian: Para terminar. El cobre ya está chocando contra límites físicos, y cada centro de datos del planeta debe migrar a la fibra óptica. China ya ha demostrado a toda la industria que este camino puede llevarse mucho más lejos.
El capital ya está fluyendo hacia esta cadena, la verdadera pregunta ya no es si esto sucederá, sino qué grupo de empresas podrá capturar la mayor parte del crecimiento incremental durante esta transición acelerada.
Si juntas las empresas de láseres y fotónica de silicio de las que hablé antes, con las empresas de vidrio, conectores, sistemas y proveedores ascendentes de este video, básicamente tienes un mapa relativamente completo de la cadena de suministro fotónica de principio a fin.
