二月初，比特币短期持有者的抛售压力达到极端水平，引发了BTC整体结构的投降式清洗。
实体调整后的短期持有者净实现盈亏急剧下降。比特币的7日指数移动平均线在2月6日录得接近-12.4亿美元的峰值单日亏损。
该低谷与急剧的负面峰值相吻合，反映了反应性比特币参与者快速实现亏损，而非耐心分布。
此后，随着抛售压力逐渐降温，资金流开始稳定。亏损柱状图逐日缩小，显示恐慌情绪正在缓和。
随着BTC市场吸收 distressed supply（ distressed supply），7日EMA稳步向零线攀升，强化了以亏损清算比特币的紧迫性消退的态势，同时早期稳定动态开始形成。
到2月23日，7日EMA改善至-4.8亿美元，这意味着在17天内损失强度降低了61%。
随着已实现亏损压缩，下行压力通常会减弱，价格行为往往从强制抛售转向稳定。
尽管如此，实体调整后的短期持有者净实现盈亏仍为负值。
这意味着市场压力正在缓解，但尚未完全转变为纯粹的盈利主导的再积累。
与此同时，衍生品压力加剧。
资金费率降至-0.038%，清算额激增超过450%，达到4.73亿美元。未平仓合约量滑向960亿美元，强化了去杠杆化进程。
这种分化信号表明卖方 exhaustion（ exhaustion）正在逐渐形成，而历史相似情况表明是早期 base formation（ base formation），而非确认的宏观 capitulation（ capitulation）。
尽管已实现压力降温，BTC短期持有者亏损悬置持续存在
基于短期持有者压力缓和的早期迹象，压力现在似乎集中在鲸鱼规模的新进者身上。
虽然已实现亏损已经缓解，但未实现亏损在较大的资产负债表上仍然结构性地严重。
在比特币[BTC]向110,000–120,000美元区间推进期间，这些鲸鱼积极积累，扩大了他们的账面收益。
然而，随着价格动能减弱至第四季度并急剧逆转，这些收益被压缩并转为负值。
二月初跌破60,000美元标志着转折点。
2月6日，未实现亏损激增至约320亿美元，代表了今年最严重的资产负债表压力。
尽管价格此后略有稳定，但当前的未实现亏损仍徘徊在260亿美元附近，表明仅得到部分缓解。
这种分化很重要。
BTC已实现亏损强度正在降温，但近期鲸鱼群体中仍嵌入了 substantial unrealized deficit（ substantial unrealized deficit）。
只要这些头寸仍处于严重水下状态，市场稳定性就取决于他们吸收波动的意愿，而非转向 distribution（ distribution）。
最终总结
- 比特币[BTC]的 capitulation（ capitulation）已急剧降温，但由于衍生品去杠杆化和未实现亏损限制了BTC的复苏势头，其结构仍然脆弱。
- BTC鲸鱼群体仍处于亏损状态，使得比特币的稳定依赖于持有者在波动中的信念。
