市场对CPI数据的预期本就偏向通胀放缓，因先前数据呈现缓和态势且金融环境趋于宽松。最新数据符合这一预期：整体CPI降至2.4%，核心CPI降至2.5%，这缓解了实际收益率压力并提振了股市风险偏好。
但比特币（BTC）并未跟随这一趋势，因为边际买家并未在美国现货市场重现。
Coinbase溢价指数连续数月维持负值（通常介于-0.02%至-0.08%），意味着Coinbase交易价格持续低于离岸交易平台。
这种分化现象表明市场存在套利性抛售、ETF资金流不稳定，以及衍生品偏好高于现货交易。
当比特币冲击10万-12万美元区间时，溢价未能保持正值——因买家追涨行为滞后，且在流动性稀薄时急于抛售。这使得上行势头脆弱，并加剧了回撤敏感性。
当BTC跌向68,900美元时，-0.06%的溢价表明美国投资者只是在被动反应价格波动，而非主导趋势。
唯有当溢价持续转正且ETF流入连续出现，确认现货主导的吸筹行为后，局面才能改善。在此之前，比特币仍处于复苏验证阶段，而非确立上行趋势。
现货需求疲软蔓延至ETF资金流
在当前周期中，受监管的现货比特币ETF已成为机构资金的主要传导机制。但2026年2月的表现显示出明显的犹豫而非坚定信心。
机构参与度反映出美国现货需求中已可见的观望态度。尽管宏观信号积极，现货ETF资金流仍不稳定。截至2月13日，净流出达4.1亿美元，两日内总流出近6.86亿美元。
各大基金赎回现象表明投资者正在缩减而非扩大敞口。
原本预期在CPI数据缓解和股市情绪增强后会出现稳步的机构积累，但投资者反而通过逢高调整风险配置来实施战术性操作。
与此同时，交易所净流动态势强化了抛压扩大的背景。净流入峰值在整个周期中反复出现，数次超过10万BTC的大额抛售出现在主要分发窗口期。
早期峰值甚至逼近17.5万-19万BTC，标志着激进抛售期的出现。
此外，稳定币流入减弱降低了可部署购买力，加剧了需求脆弱性，使价格复苏仍处于验证阶段而非扩张期。
激进抛售压制上行势头
抛售行为持续主导订单流，加剧了Coinbase溢价指数反映的需求脆弱性。净主动卖出量持续为负，频繁突破-2亿，极端情况下逼近-4.5亿。
这种失衡源于鲸鱼、基金和杠杆交易者在流动性薄弱时推动上涨。盈利了结和对冲平仓加速了市场抛售，导致价格上涨缺乏持续的现货支撑。
短暂的正向波动（超过+1亿）出现在空头挤压和战术性抄底期间，但这些资金流入迅速消退，表明买家只是在应对下跌而非引领复苏。
当比特币逼近10万美元区间时，持续的负平均值信号显示资金借强势分流，与美国溢价折价现象相呼应。
反应式买盘虽缓冲了下行风险，但主导性抛售执行与脆弱的现货需求仍制约上行势头，使市场结构处于平衡但未确认状态。
核心结论
- Coinbase持续溢价折价确认美国现货领导力薄弱，价格主要由离岸资金流和套利活动驱动，而非本土积累
- ETF资金外流、交易所流入增加及主导性抛售持续吸收涨势，使比特币复苏仍处于验证阶段而非扩张期
