作者:克洛德,深潮 TechFlow
深潮导读:野村 5 月 11 日发布的研报抛出一句关键判断:“至少就美股而言,AI 行情可能正在喘口气。”就在同一天,KOSPI 单日暴涨 4.32% 至 7822.24 点,盘中触发 buy-sidecar,SK Hynix 单日大涨 11.98%、市值首次超越礼来跃居全球第 14。研报判断的“下一棒看韩国 FOMO”几乎与韩股暴涨同步发生。美股 AI 交易的动力,正在从“空头被挤”切换到“散户 FOMO”。
美股 AI 行情没有结束。标普 500 在 28 个交易日内累涨约 16.6%,但拉抬指数的钱来自哪里、推涨的燃料还剩多少,正在出现微妙变化。野村给出的判断是:靠空头回补,机构补仓推动的阶段已接近尾声;若 AI 交易要延续,得有新一波资金接力。韩国市场恰好在研报发布当天给出了样本,KOSPI 一周内跨越 7000、7400、7800 三道关口,散户陷入“hynix FOMO”,海外资金通过 DRAM ETF 集中加仓芯片股。叙事正在从纳指转向 KOSPI。
美股看似一切如常,但“现货涨/波动率也涨”的反常组合已经亮起
美股 AI 交易的表面读数仍然热烈。Saxo 5 月 11 日的期权简报显示,VIX 收于 17.19,单日上涨 0.64%。这一读数本身位于历史均值下方,但指数创纪录新高之际 VIX 仍上行,本身就是一个反常信号。CBOE SKEW 指数升至 138.21(+1.54%),衡量 VIX 波动率的 VVIX 升至 96.78(+3.39%),三项指标同时上行,说明机构投资者并未在指数创新高之际放下对冲。
野村在 5 月 11 日的研报中将这一组合描述为美股科技股的“反常态势”。报告指出,纳指走出“现货涨、波动率也涨”的组合,VIX 持续下行而 VXN(纳指波动率)明显反弹;美股科技股期权偏斜(1 个月 25-delta 看跌期权隐含波动率与 25-delta 看涨期权隐含波动率之差)已快速下滑至接近历史低位,回到 2025 年 10 月附近水平。偏斜下滑意味着看跌保护相对看涨期权的溢价被压低,市场对科技股上行的定价更加拥挤。
更值得关注的是这轮上涨的结构。据 TECHi 援引野村 Vol 团队的回报归因图表,标普 500 自 3 月 30 日以来约 16% 的涨幅中,10 只股票贡献了 69%,Alphabet、英伟达、亚马逊、博通、英特尔、美光、苹果、AMD、微软、SanDisk,其余 490 只成分股仅贡献 31%。高盛美股策略主管 Ben Snider 也指出,当前市场广度已降至自互联网泡沫时代以来最窄的水平之一。“AI 大建设”与“伊朗冲突”被高盛列为未来数周最清晰的两个股市风险。
空头已经被挤完,谁来推下一段?
野村报告中真正的杀手判断不在“反常组合”本身,而在对资金面的拆解:量化基金的股票敞口已恢复到接近中性,此前被迫买入、回补空头的过程基本完成。CTA(商品交易顾问)基金已基本回归满仓多头,波动率控制策略的边际增量需求也在减弱。
换言之,过去几周推涨 AI 股的三股主力买盘,空头被挤、CTA 加仓、波动率回落驱动 vol-control 加杠杆,目前都接近极限。如果 AI 股要继续上涨,不能再主要指望“空头被挤出来买”这一股力量。
需要注意,野村对量化基金、CTA、宏观基金等仓位的估计都基于模型推算,不是实测持仓。这一点决定了它更适合作为边际变化的温度计,而不是精确持仓表。但即便如此,方向是明确的,机构端的程序化买盘已经接近极限,后续上行动能必须更多依赖散户和情绪驱动的资金。
高盛交易台与野村的判断高度一致。高盛 One-Delta 交易台主管 Rich Privorotsky 此前用“半非理性追涨”形容当前节奏,并援引 1999 年作为类比,彼时电信设备订单爆满提供了“实体瓶颈叙事”,与当前 AI 算力稀缺的逻辑相似。高盛波动率交易台将近期定性为“现货上涨、波动率上涨”的动态已限制系统性策略进一步加仓的空间。
这个判断意味着,美股 AI 交易没有崩,但“靠挤空头继续推涨”的脚本已经接近尾声。
韩股给出答案:野村报告发布当天,KOSPI 单日涨 4.32% 触发 buy-sidecar
野村报告中的另一条判断是:如果 AI 交易要再有一段,真正的续涨信号要看韩国是否再现 FOMO。
研报发布当日,韩国市场用一场极致的爆发给出了回应。KOSPI 当日收于 7822.24 点,单日上涨 4.32%,盘中触及 7899.32 点,触发 buy-side sidecar。SK Hynix 单日上涨 11.98% 至 188.8 万韩元,市值首次超越礼来跃居全球第 14;三星电子上涨 6.33% 至 28.55 万韩元,两家公司合计市值突破 3000 万亿韩元,占 KOSPI 总市值近半。韩国股市与 KOSDAQ 合计市值首次突破 7000 万亿韩元,距 10 月 27 日突破 6000 万亿韩元仅过去 8 个交易日。
5 月 12 日盘中,KOSPI 进一步突破 3900 点(即 7900 点级别),再创历史新高。但同日数据揭示了 FOMO 的另一面:KOSPI 全市场 948 只股票中,仅 186 只上涨、696 只下跌;约 30% 的成分股年内累计下跌。涨幅完全集中在三星与 SK Hynix 这两只半导体权重股上。
散户 FOMO 已经形成新的市场词汇。韩国财经媒体用“hynix FOMO”形容散户群体的心态分裂,一边是“早知道 80 万韩元就该买”的踏空懊悔,一边是“是否该现在跳进去”和“调整马上来”的焦虑。散户社区涌现大量关于“Samjeon-nix”(三星 + Hynix 合称)的讨论。这是一种典型的散户主导的追涨形态,与野村定义的“FOMO 信号”高度吻合。
海外资金的流向更具说明性。据 Seoul Economic Daily 5 月 10 日报道,iShares MSCI Korea ETF(EWY)在 5 月 1 日至 7 日期间净流出 10.145 亿美元,这是被动型基金从韩国市场撤出的信号。但与此同时,Roundhill Active DRAM ETF 同期净流入 19.538 亿美元,这只 ETF 中 SK Hynix 占比 25.94%、三星电子占比 21.62%,合计约 48%。海外资金不是在卖韩国,而是在卖宽基、买芯片,这是AI 主题的精确加仓。
只是有一个细节值得保持警觉。野村在 5 月 11 日的报告中指出,KOSPI 200 也出现“现货涨、波动率涨”,但看涨期权偏斜并没有跟着上升,这不像是由看涨期权追涨需求拉动的波动率扩张。也就是说,截至研报发布时点,韩国市场尚未进入典型的“怕踏空、抢看涨期权”状态。当日 KOSPI 暴涨之后,这一信号是否会快速反转,将是下一步判断 FOMO 持续性的关键。
韩股是美股 AI 资本开支链条的延伸,下一棒能撑多久取决于“金字塔顶端”
韩股 FOMO 不是孤立事件,它本质上是美股 AI 资本开支故事的高 beta 延伸。
数据可以直接锚定这条传导链。据 Bridgewater 估计,Alphabet、亚马逊、Meta 与微软四家在 2026 年合计将投入约 6500 亿美元于 AI 相关基础设施。高盛援引数据指出,最大几家云基础设施公司 2026 年的资本开支共识估计在最近一个季度跳升 1300 亿美元,达到 6700 亿美元,相当于这些公司预期经营现金流的逾 90%。微软第三财季资本开支已达 319 亿美元,Alphabet Q1 财报披露的物业与设备购买达 357 亿美元,Meta 将 2026 年资本开支指引上调至 1250 亿至 1450 亿美元区间。
这股钱流向数据中心、GPU、内存、网络、电源系统与云容量。SK Hynix 与三星正坐在这条钱流的核心位置,HBM4 内存、HBM 高带宽存储正在被超大规模云厂商哄抢。据 Reuters 报道,SK Hynix 近期收到来自大型科技公司“史无前例”的订单提议,部分客户主动表示愿意为新生产线及 ASML 光刻机融资。芯片产能已基本耗尽。这就是为什么 KOSPI 单日 4.32% 的暴涨在叙事上完全自洽,韩股本质是美股 AI 故事的“二阶导数”。
但这种联动也意味着脆弱性。一旦美股科技股出现彻底反转,韩股将是承接抛压最直接的高 beta 资产。野村提到的另一条风险路径是通胀回升迫使全球央行更鹰派,本周(5 月 12 日)的美国 CPI 是关键事件,而当前期权市场对这一事件的溢价仍处于低位,市场还没有为这个风险付出很高的保险费。
宏观背景上还有一条变量:霍尔木兹海峡。WTI 原油 5 月 8 日收于 100.09 美元(+4.89%)、布伦特原油 105.66 美元(+4.31%),霍尔木兹海峡附近的冲突仍在升级。野村给出的判断是:只要海峡继续受阻,且美伊在停火条件上仍有分歧,AI 主导的市场环境可能比预期更持久。能源价格扰动会推升通胀预期,但同时也会让市场更不愿意离开“AI 这个能赚到钱的故事”。
把上述线索叠在一起,美股 AI 行情靠“挤空头”推涨的阶段已接近尾声;韩股 FOMO 已经被点燃,散户、海外芯片 ETF 同步加仓,但期权偏斜尚未跟上;下一棒能撑多久,取决于美股科技股是否回调、美国 CPI 是否给出通胀加速信号、霍尔木兹海峡是否最终降温。野村报告的判断框架已经被市场行动逐一验证,首尔正在成为这轮 AI 交易的最新震中。
