整理 & 编译:深潮 TechFlow
嘉宾:Nancy Tengler,资深基金经理,Laffer Tengler Investments 首席执行官兼首席投资官
主持人:Caroline Woods,TheStreet
播客源:TheStreet
原标题:Market At Record Highs — Nancy Tengler Says To Keep Buying These Names
播出日期:2026 年 8 月 12 日
利益声明:Nancy Tengler 为 Laffer Tengler Investments 的 CEO/CIO,本期谈及的股票多数为其公司管理组合中的持仓标的,相关观点属于利益相关方的投资立场,不构成独立第三方分析。
要点总结
Nancy Tengler 是管理组合四十年的资深基金经理,曾执掌 UBS Asset Management 价值股票团队,也做过 Fremont Investment Advisors 的 CEO。这期 8 月 12 日的访谈里,她对标普 500 再创新高仍然看涨,但更有价值的是一份可以直接落地的下半年持仓清单。
她把资金明确切向四块:AI 基础设施(PWR、GEV、WMB、DE)、被错标的成长价值股(NVDA、AMZN)、网络安全(PANW、CRWD,更偏好后者)以及金融与消费补涨(GS、BAM、JPM、SBUX、HD)。NVDA 是她眼中的典型价值股,按明年盈利算仅 16 到 18 倍市盈率,盈利增速 60% 到 80%,PEG 只有 0.25。她会避开 $META、必需消费、公用事业和 REITs,认为在强增长环境里应坚持持有增长。她同时提醒,信用市场破裂或通胀卷土重来是最大风险。
精彩观点摘要
市场处在什么阶段
- "这是自 1990 年代以来最好的行情之一。"
- "1995 到 2000 年,盈利增长了 60%,但股价涨了 220%,那是估值扩张。过去五年盈利增长 80%,股价回报 85% 到 90%,两者是匹配的。"
- "我宁愿标普年底涨 12% 到 15%,而不是 20% 到 25%。牛市需要休整,要把玫瑰修剪一下。"
AI 基础设施与扩宽行情
- "未来五年有 7.5 万亿美元的资本开支投向算力和数据中心。"
- "新科技正在吃掉科技公司,正在为电气化建设基础设施。"
个股与仓位
- "Nvidia 按明年盈利算只有 16 到 18 倍市盈率,盈利增长 60% 到 80%,PEG 只有 0.25 倍。"
- "Tesla、Palantir、SpaceX 都是叙事股,你要为未来的可能性买单,所以波动会很大。"
- "在场边观望比追高错得更严重。"
一、1990 年代的回声,但这次不是泡沫
Caroline Woods:标普 500 现在接近历史新高,通胀数据也比较温和。你说这是自 1990 年代以来最好的行情之一。为什么这么乐观?
Nancy Tengler:因为盈利,也因为我们正身处一场技术革命,或者说经济转型。由生产力驱动的增长非常有说服力,而且它会自我强化。我们听遍了所有财报电话会,能听到各个行业都在使用新技术,不只是云计算,还包括物理 AI,以及由电力驱动的解决方案。
Caroline Woods:一听到 1990 年代,很多投资者会条件反射地想到"泡沫"。这次有什么不同?
Nancy Tengler:因为今天的公司是真实的。当年那些公司账上只有债务,别的什么都没有。现在你看到的是资产负债表非常干净、近乎堡垒级别的公司,盈利能力强得惊人。 hyperscalers 就是典型例子。
另外,1995 年到 2000 年,盈利增长了大约 60%,但股价涨了 220%,两者是错配的。估值被推到荒谬水平,Cisco 曾经到过 100 倍市盈率。而过去五年,盈利增长了大约 80%,股票总回报大约 85% 到 90%。这并非估值扩张。估值看起来确实不低,但估值高并不预示熊市。关键区别在于当年存在严重的盈利与股价错配。
Caroline Woods:所以你说现在市场贵吗?
Nancy Tengler:我认为估值是合理的,因为增长太强劲了。对年轻投资者来说,现在的利率水平可能显得很高,但对我们这些做过很多年的人来说,这个环境看起来相当不错。十年期国债收益率低于过去 40 年的均值,真的。所以我们对机会感到很兴奋,市场并没有被过度拉伸。
二、突破区间的关键:行情要"扩宽"
Caroline Woods:盈利是驱动因素,但接下来靠什么真正打破过去三个月的横盘区间?
Nancy Tengler:我认为要靠底层股票的扩宽。过去这段行情相当集中,虽然夏天的调整多少缓解了一些。但我认为接下来会看到行情向外扩散,我们已经把仓位向基础设施方向转移和扩展。
AI 基础设施的建设我们持有很多相关股票,也新增了持仓,并对现有持仓加仓。高盛估计,未来五年将有 7.5 万亿美元的资本开支投向算力和数据中心。我想暴露在这个主题里。我认为这将是驱动板块领导力切换的关键。
Caroline Woods:你说的扩宽,是指科技板块内部的扩宽吗?
Nancy Tengler:我们已经看到整体层面的扩宽,但如果看未来市场领导者,它仍然由技术驱动。新技术正在"吃掉"科技公司,正在为新技术电气化建设基础设施。这就是我所说的扩宽。
三、基础设施怎么投:从电网到拖拉机
Caroline Woods:除了 eat(这里指耗电/基础设施需求),投资基础设施主题最好的方式是什么?
Nancy Tengler:现在我觉得 Quanta Services 很不错。它涨过一波,但基于在手订单和管理层给出的盈利增长指引,我认为涨势可以持续。我们还持有 GE Vernova,就是做燃气轮机的那家公司,以及最近加仓的 Williams。这是参与 AI 交易的一种防御性方式,因为它们输送天然气,合同是固定价格,所以天然气价格波动对它们影响很有限,而且它们正围绕 hyperscalers 做业务拓展。
我们还持有像 Deere 这样的工业股,它其实和基础设施关系不大,但正在用 AI 帮助农民除草、播种、使用自动拖拉机。挺酷的,你甚至可以回家吃晚饭,拖拉机还在自己播种。
四、把 Nvidia 和 Amazon 当价值股买
Caroline Woods:我注意到 Amazon 和 Nvidia 最近进入了你的 Value Folio。这两只现在还算价值股吗?
Nancy Tengler:Caroline,这个问题很好,因为大多数人会忽略这一点。我们两年前在成长股组合里发现了它们。我们还把 Google 加进了价值组合。你还记得 Bard 发布后,所有人都说 Google 永远追不上。那是一场灾难性的发布。但后来 Gemini 出来了,股价涨了超过 100%。
现在看 Russell 1000 价值指数,世界完全颠倒了,第一大持仓是 Amazon,上半年第一还是 Micron。我知道它们是怎么算的,有时候会出现这种"堕落天使"式的成长股,以价值股的价格交易。
Nvidia 股息大幅上调,在我们看来是公司向市场眨眼,暗示他们相信这种盈利能力是可持续的。按明年盈利算,它市盈率在 16 到 18 倍之间,盈利增长 60% 到 80%,取决于是用财年还是日历年。所以按市盈率相对盈利增长比率来算,它只有 0.25 倍。相比之下,Tesla 是 5 倍。这就是我们买入它的原因。
Amazon 则是完全走不出自己的阴影。我们相信 Andy Jassy 知道自己在做什么,而且他以前也经历过类似阶段。我们想在财报前持有它,这很少见。我们卖了一些 Apple 来买 Amazon,至少过去几周看这笔交易非常对。
Caroline Woods:现在你还会买这两只吗?
Nancy Tengler:会。
五、网络安全、Palantir 与特斯拉的叙事
Caroline Woods:下半年你最高信念的选股方向是什么?
Nancy Tengler:我认为还是基础设施。刚才提到的那些名字,还有一些我们正在研究、暂时不能说的标的,因为这周可能会加仓。但这会是下半年的主线。这不意味着科技股必须继续跑赢,市场才能走好,但你仍然要持有一些科技 name,网络安全是我们组合里很重要的一块,Palo Alto Networks 和 CrowdStrike 都在持仓里。
这个业务会增长,但竞争也会加剧。垂直整合的玩家也会进来,比如 Palantir。它们都在做数据安全。未来这会是一场很有意思的较量。
Caroline Woods:Palantir 现在会加仓吗?
Nancy Tengler:夏天大跌时我们加仓了。Palantir 今年仍下跌,但已经从低点反弹不少。这些高估值的股票,Palantir、Tesla、SpaceX,都是叙事股。Palantir 的增长确实很惊人,但你买它是为了未来。所以波动会很大。我记得我们在 88 美元加仓,后来涨到 250,又跌回 100,我依然很开心。如果你是长期投资者,就要把波动当朋友。
Caroline Woods:Tesla 是今年的大落后者,它还需要发生什么才能成为赢家?
Nancy Tengler:FSD 必须真正落地,Cybercab 和 Robotaxi 也要推出。但我们最初投资 Tesla 是因为它的电池储能业务,Megapack,公用事业级别的电池储能。另外,SpaceX 对 Tesla 的潜在收购或合并会成为股价催化剂。
Caroline Woods:SpaceX 现在还不盈利,你会投资它吗?
Nancy Tengler:会,我们 IPO 时就持有,最近下跌时又加仓了。这只股票你要持有 3 到 5 年。说实话,Caroline,你持有成本是 105 还是 150 以后都不会在意,因为它是未来,会改变我们的生活方式。Elon Musk 就是那种你必须在弱势期咬牙持有的人,因为他总会找到办法。华尔街日报昨天还有篇文章说,如果发生并购,他的薪酬包目标会达成很多项。他总是比别人领先两步,甚至十几步。
六、金融与消费的补涨机会
Caroline Woods:其他板块怎么看,医疗保健、能源、金融?
Nancy Tengler:我们持有 Goldman、Brookfield Asset Management、JPMorgan。从这些公司财报里听到的是,它们正在用 AI。Goldman 在电话会上说,人头会保持平稳,但增长会加快 20% 到 25%。这是非常强的经营杠杆。
我会看消费 discretionary。我们超配这个板块,喜欢不少名字,最近财报前还加仓了。谢天谢地。Starbucks 很有意思,我们都知道 CEO 知道怎么扭转局面。Amazon 当然也属于消费 discretionary。Home Depot 现在也变得有趣了,我们持有它,它在我们的 12 只最佳想法组合里没怎么动,但这就是投资的常态。我们认为住房市场最终会迎来复兴,只是不确定时间。
Caroline Woods:有什么板块你会避开?
Nancy Tengler:Staples。我们只持有一两只。公用事业也只持有一只电力公司。REITs 也是,我觉得现在还有更好的地方。组合里 REITs 持仓不到一个市场权重。在超强增长环境里,你要坚持持有增长。
七、年底目标与最大风险
Caroline Woods:你平时不做目标价,但你觉得市场接下来会怎么走?
Nancy Tengler:今年标普已经涨了大约 10%。我认为年底如果能收盘上涨 12% 到 15%,我会很满意,不希望看到 20% 到 25%。这是相当年轻的牛市,和 90 年代比还早。我们知道,牛市需要喘口气,需要把玫瑰修剪一下,需要休整。所以 12% 到 15% 我会知足。第四季度通常会有动量加速,我们可能会看到一波上冲。
Caroline Woods:什么会让你看错?这个牛市最大的风险是什么?
Nancy Tengler:年初我会说是地缘政治冲击,但我们似乎总能挺过去。如果公司开始 miss,如果指引开始放缓,我们都会看到盈利增长减速,问题是减速多少。如果信用市场破裂,那我就错了。目前信用利差按历史标准看仍然偏紧,你听到债市有很多抱怨,说债务太多,但和过去相比这不算什么。主要就是这两点。
八、快问快答
Caroline Woods:华尔街太乐观还是合理?
Nancy Tengler:我觉得只是五只股票的行情。
Caroline Woods:创历史新高,买还是等?
Nancy Tengler:如果你是长期投资者,买。对不起,我 hedge 了。
Caroline Woods:交易要早还是晚?
Nancy Tengler:早。
Caroline Woods:今天拿到 1 万美元,一次性投入还是分批?
Nancy Tengler:一次性。
Caroline Woods:更大的错误是追高还是观望?
Nancy Tengler:观望。
Caroline Woods:从现在开始最大的市场风险,估值还是通胀?
Nancy Tengler:通胀。
Caroline Woods:新钱最好放价值还是成长?
Nancy Tengler:成长。
Caroline Woods:现在市场上最好的价值在哪里,个股还是板块?
Nancy Tengler:板块。我选消费 discretionary。
Caroline Woods:消费 discretionary 里的首选?
Nancy Tengler:Amazon。
Caroline Woods:Amazon 和 Apple,谁更有上行空间?
Nancy Tengler:Amazon。
Caroline Woods:Broadcom 还是 AMD?
Nancy Tengler:Broadcom。
Caroline Woods:Palo Alto 还是 CrowdStrike?
Nancy Tengler:CrowdStrike。
Caroline Woods:Mag 7 里你会避开谁?
Nancy Tengler:Meta。
Caroline Woods:买一只,Tesla 还是 SpaceX?
Nancy Tengler:未来 12 个月,Tesla。
Caroline Woods:美股还是国际?
Nancy Tengler:美股。
Caroline Woods:大盘股还是小盘股?
Nancy Tengler:大盘股。
Caroline Woods:长期投资者,个股还是指数基金?
Nancy Tengler:个股。
Caroline Woods:现金在场边,现在投还是等回调?
Nancy Tengler:现在投。
Caroline Woods:用一个词形容今年剩下的市场?
Nancy Tengler:Bullish。
Caroline Woods:市场会涨还是跌,涨多少?
Nancy Tengler:涨,大概 5%。
