撰文:小饼
加密行业讲了无数个“区块链改造金融”的故事,绝大多数停留在 PPT 上。Figure 刚交出的二季度财报,可能是第一个经得起传统金融分析师审视的盈利证据。
8月 13 日,Figure Technology Solutions(纳斯达克:FIGR)发布 2026 年二季度财报:GAAP 净收入 2.26 亿美元,同比增长 113%;净利润 8740 万美元,同比增长 192%,净利润率 38.8%;调整后 EBITDA 1.19 亿美元,同比增长 126%,利润率 54.6%。消费者贷款市场成交额达 43 亿美元,同比增长 132%,连续三个季度三位数增长。
EPS 0.35 美元,大幅超过华尔街预期的 0.19-0.23 美元。公司给出的三季度指引是成交额 48 亿-52 亿美元,意味着增长仍在加速。
这组数字放在传统金融公司里已经算得上亮眼,放在区块链公司里,几乎找不到对标。
Figure 到底在做什么?
Figure 做的事情用一句话概括:把美国人的房子变成链上可交易的贷款资产。
展开说。美国有一种常见的消费金融产品叫 HELOC(Home Equity Line of Credit),即房屋净值信用额度——你的房子值 100 万,还欠银行 60 万,中间 40 万的净值可以拿来抵押借钱。传统流程冗长,从申请到放款通常需要一个月以上,涉及银行、评估师、产权公司、证券化机构等多个中间环节。
Figure 的做法是把整个贷款生命周期搬到自建的 Provenance 区块链上。贷款的发放、所有权记录、转让、证券化、二级交易,全部在链上完成。这条链是 2018 年专门为金融服务场景搭建的 Layer 1,用的是 PoS 共识机制。
关键区别在于:借款人不需要知道自己的贷款跑在区块链上。他们看到的就是一个比银行快、比银行便宜的 HELOC 产品,最快五天放款,利率有竞争力。区块链是后端基础设施,不是前端营销噱头。
Figure 的创始人 Mike Cagney是 SoFi 的联合创始人,深谙消费金融的打法。他在 2018 年创办 Figure 时的判断是:区块链最大的价值不在于发币或做 DeFi 协议,而在于替换掉传统金融那套昂贵的清算、托管和结算管道。他估算链上处理可以为贷款发放和证券化节省 85 个基点的成本。
2025年 9 月,Figure 以53 亿美元估值在纳斯达克 IPO,募资 7.88 亿美元。它选择了上市而非发币,这个决定在当时显得保守,现在看起来相当有远见。
65%来自 Figure Connect
二季度 43 亿美元成交额中,28 亿来自 Figure Connect,占比 65%,高于上个季度的 56%。管理层已将中期目标上调至 70%。
Figure Connect 是什么?
简单说,就是一个连接贷款发起方和资金方的链上交易市场。贷款机构在这个平台上发放贷款,机构投资者在这个平台上购买贷款。因为所有贷款都以代币化形式存在于 Provenance 链上,交易可以双边结算,不需要传统的清算所和多日结算周期。
这个模式的含金量在于网络效应。
二季度 Figure 新增了 102 家贷款发起合作方,总数达到 489 家。CEO Michael Tannenbaum 在财报电话会上说,最大的合作方已经开始直接接入 Figure Connect,虽然这压低了抽佣率(take rate 从目标的 3.5%-4%降至 3.6%的低端),但带来了更大的成交量和更强的平台粘性。
这个逻辑和电商平台类似:大卖家自己开旗舰店,平台抽成比例降低,但总 GMV 和利润都在涨。
平台上还跑着另一个增长引擎:Democratized Prime,一个链上去中心化借贷市场。加上 Figure 自己发行的 YLDS(美国 SEC 批准的第一个收益型稳定币),Figure 正在搭建一个从贷款发放到交易到收益分配的完整链上金融闭环。
利润从哪里来?
38.8%的净利润率需要拆开看。
Figure 的收入主要来自三块:贷款发放手续费、贷款在 Figure Connect 上转售时的价差和服务费、以及持有贷款资产期间的利息收入。调整后净收入 2.18 亿美元剔除了证券公允价值变动和 YLDS 资金成本等项目,与 GAAP 口径的 2.26 亿差异不大,说明利润质量尚可。
但有几点需要注意。贷款业务天然伴随信用周期风险。经济好的时候贷款好卖利润高,经济差的时候违约率上升利润承压。目前美国房价仍在高位,利率环境虽然偏紧但 HELOC 需求旺盛(很多房主用净值贷款做装修或还高息信用卡债务)。这个顺风能持续多久,取决于宏观环境。
另一个值得关注的数字是公司手里有 14.4 亿美元现金,比 2025 年底增长了 20%。Figure 在6 月宣布以 7.17 亿美元收购 AI 驱动的房地产投资贷款平台 Kiavi,预计下半年完成。这笔收购将为 Figure Connect 每年新增约 70 亿美元的贷款资产供给,进一步做大市场两端的规模。
一个不卖代币的区块链成功故事
Figure 的财报之所以值得单独讨论,是因为它回答了一个加密行业反复被问却很少有人能答好的问题:区块链技术到底能不能在不依赖代币经济学的情况下创造真实利润?
Figure 的答案是可以,但前提是你得找对问题。
它没有试图重新发明货币或重构全球金融体系。它瞄准的是一个具体、庞大、效率低下的市场:美国消费信贷的发放和流转,然后用区块链作为后端管道,把中间环节的摩擦成本挤掉。借款人不需要有钱包,不需要理解什么是 Provenance 链,不需要持有任何代币。他们只需要知道自己的房贷申请批得更快了。
489 家合作方、43 亿美元季度成交额、8700 万美元净利润。这些数字背后的区块链,是一条"隐形的链"。用户感知不到它的存在,但它确实在工作,确实在省钱,确实在让一家上市公司持续盈利。
对当下的加密行业来说,或许最重要的启示是:区块链最大的成功,就是让人忘记它的存在。
