作者:David,潮向研究
6 月 22 日,商务部发布 2026 年第 23 号公告,将艾维奥克斯、红猫控股、MP Materials 等 10 家美国实体列入出口管制管控名单,禁止向其出口两用物项;同日另有 46 家美企被列入政府采购限制名单。
(笔者注:两用物项,是指既有民事用途,又有军事用途或者有助于提升军事潜力的货物、技术和服务)
这是 2025 年 10 月以来中国稀土反制常态化的又一回合,被点名的 10 家美企,重点集中在军工、无人机、稀土三个领域。
名单里最扎眼的两个名字,是 MP Materials 和 USA Rare Earth,这两都是美国稀土的旗帜。中国对它们出手,市场第一反应是利好 A 股的稀土板块:对手被掐,自己人就更有稀缺性和价值了。
问题是,稀土这波从去年 10 月涨到现在上游龙头已经贴着年内高点,这个时候才反应过来,是不是已经晚了?
如果晚了,钱可能该往哪去?
这次商务部的管制名单,牵动的不止稀土一条线。涨透的稀土板块未必没有下一程催化,而且没跟上的冷门线或许还没人盯。
我们尝试梳理可能影响的线索,并将其摆到了价格坐标上供大家参考。
关键结论
1 A 股稀土上游已经涨透,本次管制不是新催化剂
北方稀土现价 52.9 元,距一年高点 63.6 元仅约两成空间;广晟有色 115 元、盛和资源 33.6 元,均已接近一年内高位。这些上游资源股自去年 10 月持续上行,「稀土反制受益」的逻辑已被 price in 大半。本次管制对稀土行业上游而言更多是趋势的再确认,而非新的上涨起点。
2 相对未被充分定价的,是稀土磁材中下游与无人机产业链。
同处稀土链条,产业链中下游估值明显低于上游:
磁材板块的大地熊 30.7 元、正海磁材 13.7 元,仍处一年区间下沿,涨幅显著落后于上游资源股。与管制名单中 Red Cat、Teal Drones 对应的无人机板块则更为冷清,中无人机接近一年低位,市场关注度有限。同一事件之下,各环节的定价进度并不一致。
3 被点名的美股未必构成单边利空,需待开盘验证。
MP Materials、USA Rare Earth 是美国本土稀土供应链的核心标的,其中 MP 有美国国防部入股背景。
对这类公司而言,中国的出口管制与美国的政策扶持是并存的两股力量,影响方向未必一致。三只个股在公告前均不处低位,而公告于周一发布、美股尚未开盘,其真实定价反应有待市场给出。
持有相关头寸的投资者,宜重点关注开盘后的走势。
为什么管制出口,利好国内稀土?
很多人第一眼会觉得反常:禁止出口,不是中国企业少做生意吗,怎么成了利好?
关键在管制的方向。这次禁的是中国把稀土相关物项卖给那 10 家美企,砍的是这些美国公司的供应来源,而不是中国厂商的原材料采购。
中国稀土从开采、冶炼分离到磁材制造是全球最完整的一条链,自给自足,不依赖从美国进料。也就是说,这条公告动不到中国供应商的上游,它们该生产生产、该出口出口。
真正被卡住的是美国一侧。
MP Materials、USA Rare Earth 这些公司想绕开中国自建供应链,偏偏在分离技术、设备、部分中间材料上仍离不开中国。对手被掐住脖子,等于反向抬高了中国厂商在全球稀土格局里的稀缺性和议价能力,这是市场把它解读为利好 A 股稀土的真正原因。
稀土这条线上游已经涨透,钱还没流到下游
先把链条理顺。稀土从矿里挖出来,经过冶炼分离变成氧化镨钕这类原料,是为上游,做这一段的是北方稀土、广晟有色、盛和资源;
原料再加工成钕铁硼永磁材料、装进各种电机,是为中下游,金力永磁、正海磁材、大地熊在这一层。
上游卖的是原料,下游卖的是磁材。
这一轮行情,钱主要涌在上游。北方稀土现价 52.9 元、广晟有色 115 元、盛和资源 33.6 元,三只都贴着一年内的最高位。逻辑也直白,稀土的战略地位每被强调一次,最先受益的就是手里有矿、有冶炼产能的上游,它们的稀缺性看得见摸得着。
这次管制事件,我认为对上游是同方向的利好,但价格已经把这层预期消化得差不多,现在进场更像是在高位接力,赔率不算好。
往下游的磁材走,定价进度明显慢了一截。
三家磁材龙头里,金力永磁 77 亿营收、净利翻倍,2025 年股价已经涨了九成多,位置不低;但正海磁材、大地熊还压在一年价格区间的下沿,没跟上上游的涨幅。
这里有一个容易被忽略的背景:
2025 年下半年以来,中国对磁材厂的对美出口其实是放开的,比如金力永磁全年对美销售 5 亿元、增了四成;正海和大地熊也都拿到了对美出口许可证。中国这次新增 10 家管制名单,是在“放行普通商业客户、单独断供特定军工实体”的框架下做的精准动作,而不是全面禁运。
所以这套逻辑落到磁材公司的报表上,影响其实有限。
被卡的 10 家美企本就不在它们的主要客户名单里,金力永磁、正海磁材真正的收入来自新能源车和机器人电机,跟对美军工出口关系不大。
这次管制,对磁材股更多是板块情绪上的提振,未必转化成实在订单。不过稀土下游真正值得关注的,我觉得反而是谁的业务贴着这次名单的军工主题。
这一点上,大地熊比另外两家更对得上号。
大地熊盘子小,2025 年营收 16 亿、净利 5740 万,但它是国内军工磁材的主要供应商,公开数据显示这块市占率超过四成,产品用在航空发动机、导弹这类装备上,正好对应管制名单里被点的军工和无人机美企,是它和这次事件最直接的叙事关联点。
不过叙事对口不等于稳妥:财务上它的毛利率只有 18%、负债率逼近六成,赚钱能力和财务安全垫都比同业薄,加上盘子小,股价往上弹得快,往下砸得也急。
适合能承受波动、看重"主题最纯正"的人,不适合当压舱石。
正海磁材是另一种类型。它 2025 年净利翻了两倍多,反转的力度比大地熊猛,但驱动力来自人形机器人和新能源车电机,跟这次的军工名单基本不沾边。它的低位更多是机器人故事还没被市场充分定价。
所以,稀土这条线读下来,上下游是两种处境。
上游手握资源、稀缺性最实,但价格已经把利好走完,现在是高位接力;下游磁材还在低位,大地熊是更贴合军工名单的,代价是盘子小、财务弱;正海磁材便宜,但关联性不强。
无人机:名单点到了这条线,但无直接利好
管制名单里的红猫控股和子公司蒂尔无人机,在美国做的是军用侦察和打击无人机,正是美国想扶持、用来替代中国货的那类军用无人机供应商。
市场顺势会联想到 A 股的军用无人机板块,但这里的利好逻辑和稀土恐怕不是一回事。这并不会给中国某家无人机公司带来订单,它更多是把"中美在军用无人机上的对抗"摆上台面,让市场重新关注国产军用无人机的战略价值和军贸竞争力。
顺着这条线在 A 股找对应标的,业务最对口的是中无人机。
中无人机是国内大型军用无人机的龙头,核心产品翼龙系列察打一体无人机,无人机系统占主营收入的九成以上,主要通过军贸方式出口,是中国军贸无人机的主力机型。
论业务对口程度,它和名单里被点的无人机美企确实是同一个赛道,相关度是这条线里最高的。
它现价 44 元,处在一年区间的低位,但这个位置是从高点回落形成的,而非尚未启动。
2025 年财报可以看到,公司业绩随军贸订单大幅放量,前三季度营收同比增长三倍以上,股价一度站上 48 元,当前的回落更接近兑现后的降温。
需要注意的是,军贸收入高度依赖单笔大额订单,2024 年营收同比下滑七成并转入亏损,2025 年又强劲反弹,这种大小年特征决定了用价格位置判断它的便宜与否并不可靠,真正的变量是后续军贸订单的签署与交付节奏。估值层面,公司市盈率长期处在数十倍,也不构成低估。
限制出口,对应美股并不完全利空
这是持有相关美股的人最关心的问题,而答案可能和直觉不同:未必。
出口管制名单里分量最重的 MP Materials 和 USA Rare Earth,都是美国摆脱对华稀土依赖的核心载体。MP 是美国唯一具规模的垂直整合稀土商,2025 年获美国国防部入股,本身就是国家战略扶持的对象。这个身份决定了它的处境是双向的:
中国切断它获取中国两用物项的渠道,但同样因为供应链安全的考量,美国政府反而可能给它更多订单和补贴。
公告前的价格也支持这个判断。MP、USA Rare Earth、红猫控股在管制消息出来之前都不处在低位,市场并没有因为"可能被制裁"而提前卖出,投资者此前并未把它们简单当作受害者定价。
当然,最终走向要等市场开口。公告在周一发布时美股还未开盘,制裁被读成实质利空、还是被扶持预期对冲,开盘后的成交才能给出答案。
注:本文为信息整理与观点分析,所涉个股、评级、目标价均来自公开信源且具时效性,不构成任何投资建议。市场有风险,决策需自行判断。
