原文来自 Bitwise
编译|Odaily星球日报 秦晓峰(@QinXiaofeng 888 )
编者按:加密资管公司 Bitwise 近日发布 2026 年 Q2 报告。
报告称,Bitwise 10 大市值加密货币指数下跌 15.4%,其 10 个成分股中有 8 个录得负回报;现货比特币 ETF 流出 49 亿美元,创下有记录以来最差季度表现;链上交易活动、交易量和 DeFi 资产均出现下滑,同时加密货币与股票的相关性有所上升。
当然,市场也有亮点。预测市场未平仓合约规模达到历史新高 18 亿美元,季度交易量达到 430 亿美元;代币化现实资产规模在第二季度达到 330 亿美元,较年初增长 45%;加密股票表现也不错,Bitwise 加密创新者 30 指数上涨 30.6%,主要得益于与 AI 相关的比特币矿企。
“总体而言,形势严峻。更糟糕的是,这种艰难感同样真切。虽然没有统计指标衡量“氛围”,但当前加密行业的氛围是我入行八年来所见最差的之一。原因之一是:这已是我们连续第三个季度的负回报,是自 2022 年(当时连续四个季度负回报)以来最长的连跌周期。”Bitwise 首席投资官 Matt Hougan 写道。
以下是从报告中摘录的一些重点数据图表,Enjoy~
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Q2 十大重点事件
二季度,我们看到了宣称“永不卖出”的 Strategy 出售了比特币,先是进行小额测试,最后 6 月底卖出了 2.18 亿美元比特币以支付股息。
受到相关卖币动作影响,比特币在 6 月跌破 60,000 美元,创下 2024 年以来最低价,相较于 126,080 美元(去年 10 月 )的峰值下跌 52%,加密寒冬已持续 9 个月。与此同时,现货比特币 ETF 在第二季度流出 49 亿美元,为推出以来最大季度净流出。
政策方面,一直备受关注的“CLARITY 法案”在参议院进展并不顺利,因伦理与执行条款问题陷入僵局,预测市场上关于 2026 年通过概率也降至 40%。
以下是 Bitwise 总结的 Q2 十大加密事件:
Q3 季度展望
第三季度是 CLARITY 法案成败的关键。该市场结构法案已在第二季度通过参议院银行委员会,但因与总统家族加密利益相关的道德条款而停滞。预测市场显示其 2026 年通过概率接近 40%,低于 5 月中旬的 75%,我们认为在 11 月中期选举前通过的可能性不大。不过,拥有如此概率的法案经常能够过关,因此我们认为 CLARITY 仍有机会。若法案通过,我们相信这可能标志着本轮熊市的底部;若失败,短期内预计会出现波动,随后随着行业在支持加密的 SEC 和 CFTC 下持续推进,不确定性将逐步消除。
GENIUS 法案后的稳定币扩展。7 月标志着 GENIUS 法案于 2027 年 1 月生效前的最后冲刺阶段,监管机构需在第三季度敲定最终规则。我们预计将有大量大型企业在正式上线前宣布稳定币项目,例如近期公布的由 Stripe、BlackRock、Visa、Coinbase 及其他约 140 家公司支持的 OpenUSD。自去年秋季以来,稳定币供应量一直保持在近 3000 亿美元,在加密市场抛售中展现出韧性。我们认为,随着 1 月生效日期临近,稳定币增长的加速将成为第三季度以太坊和 Solana 等公链的催化剂。
沃什领导的美联储。美联储迎来了新主席凯文·沃什,市场对其执政风格知之甚少。第三季度将释放首个信号:7 月的 FOMC 会议以及 8 月下旬在杰克逊霍尔举行的美联储年会。截至目前,沃什维持利率不变,并暗示不急于降息。到季度末,我们应该会比现在更清晰地了解美联储的动向。现在判断利率走向为时过早,但美联储为所有风险资产定调,任何结果都将被市场迅速消化。
DeFi 的悄然重估。过去一个月,比特币下跌约 22%,而 Bitwise 的 DeFi 指数仅下跌 4%。DeFi 通常波动远大于比特币,因此如此抗跌实属罕见,且几乎无人关注。我们认为 DeFi 正在悄然重估:代币经济改善,使用量与代币价值之间的差距正在缩小,真实机构正在 Morpho 和 Jupiter 等协议上建设,仅 Aave 在过去一年就创造了约 9 亿美元收入。我们预计 DeFi 的优异表现将在第三季度持续,这种转变往往会被市场滞后察觉。
加密股票与加密资产走势大幅分化
2026 年过半,加密资产价格下跌 36%。其他主要资产类别中唯一录得下跌的是黄金,跌幅为 7%,其余均为上涨。这也正是本轮加密寒冬格外难熬的原因之一——这是一个孤独的冬天。
但值得注意的是,加密股票上半年回报率为 23%,跑赢除新兴市场股票外的所有主要资产类别。事实上,追踪 30 家最大上市加密经济企业的 Bitwise 加密创新者 30 指数,其回报率是美国股票的两倍多。
这说明,即便身处熊市,加密领域的投资机会仍在不断涌现。比特币矿企受益于 AI 带来的顺风;稳定币发行方和代币化平台正乘着华尔街采纳的浪潮;传统金融与加密世界的联系日益紧密。尽管我预计加密资产将在下半年反弹,但上半年强化了一个重要认知:加密并非单一事物,而是一个多元、动态的领域,应当以更广阔的视角来审视。
加密货币与主要资产类别的表现如下:
数据来自彭博社。数据截至 2026 年 6 月 30 日
加密应用创造了可观的收入
过去 12 个月,十大加密应用合计创造收入 59 亿美元。其中前三名(PancakeSwap、Hyperliquid 和 Aave)各自的收入均接近 10 亿美元。这些都是正常运营的业务,从交易、借贷和质押中赚取费用——熊市也不例外。
按收入排名的十大加密应用,如下图:
数据来自 Token Terminal,数据时间为 2025 年 1 月 1 日至 2026 年 6 月 30 日
(1) 收入由用户支付的总费用构成;(2) Hyperliquid 收入不包括 HyperEVM 费用
真实世界资产(RWA)的牛市
美国财政部长斯科特·贝森特本人就在几周前表示:“数字资产、稳定币、代币化以及新型支付系统将帮助塑造货币的未来。”
从某种意义上说,他所描述的未来已经到来。代币化真实世界资产(RWA)在第二季度达到创纪录的 330 亿美元,当季增长 12%,年初至今增长 45%,其中代币化的美国国债、企业信贷、股票和风险投资增长尤为迅速。
当我看到这张图表时,我看到全球最大的资产管理公司正全速将资产大规模迁移到链上,这值得关注。
代币化真实世界资产(RWA)规模,如下图:
数据来自RWA.xyz,数据时间为 2020 年 1 月 1 日至 2026 年 6 月 30 日
注:上图省略了 Circle 和 Tether 等稳定币发行方
预测市场持续扩张
第二季度预测市场的未平仓合约创下历史新高,达到 18 亿美元,其中体育类别成为权重最大的板块。季度交易量也创下纪录,达到 430 亿美元。
Polymarket 等应用体现了零售用户采用加密货币的隐蔽性:数百万人正在使用加密基础设施对现实世界的事件结果进行交易,但其中大多数人并不知道或不关心加密提供了底层技术。
随着美国中期选举临近,今年预测市场的交易量和未平仓合约还将多次刷新历史新高。毕竟,政治是 2024 年让预测市场走入大众视野的类别,而自那以来市场规模已增长了两倍。
预测市场未平仓合约,如下所示:
数据来自 Blockworks Research,数据时间为 2023 年 1 月 1 日至 2026 年 6 月 30 日
加密股票与主要资产的相关性较低
再回到加密股票,最有趣的图表之一是 Bitwise 加密创新者 30 指数与其他主要资产类别的 90 天滚动相关性。尤其引人注目的是,与美国股票相比,该指数与几乎所有其他类别的相关性都更低:包括发达市场股票、新兴市场股票、美国 REITs、美国债券和黄金。(唯一的例外是大宗商品,两者的相关性均为负值。)
换句话说:在 2026 年上半年,加密股票的回报率是美国股票的两倍多,同时与投资组合中几乎所有其他资产的相关性都更低。这种回报和分散化特征足以让投资者兴奋。
部分资产及资产类别的相关性(90 天滚动),如下图:
数据来自彭博,数据截至 2026 年 6 月 30 日
结束语
当你翻阅这些页面时,请仔细看图表。几乎所有指标——价格、链上活动、交易量——都远离各自的历史高点。考虑到价格较去年10月的峰值已下跌超过50%,这并不令人意外。
但若将同样的数据与上一个熊市底部——2022年——进行周期对比,画面则截然不同。以太坊交易活动较2022年第二季度增长约13倍。DeFi锁仓价值上升超过60%。稳定币规模大约翻了一番。真正没有跟上步伐的,似乎只有价格。
我认为,这恰恰反映了我们如今真实所处的位置:市场正以熊市的价格,为一个规模已是上个周期底部两倍的行业定价——这个行业拥有更深的流动性、更坚实的基本面,而华尔街终于踏上了链上。
这样的根基无法阻挡寒冬,但它决定了春天里什么会生长。
以上就是我对本季度的解读。当然,这 50 多张图表都无法回答我们最近被问到最多的问题:“加密价格触底了吗?”但它们确实指向了加密领域顽强的基本面——一个在熊市中使用量、收入和采用率仍在持续增长的空间。
对我而言,这正是一个令人充满兴趣的领域——也是下一个周期赖以建立的基础。
