撰文:plur daddy
编译:AididiaoJP,Foresight News
我们正面临一个市场格局的根本性转变,原因是人工智能领域的资本支出周期导致了金融资本短缺。
这将对资产价格产生深远影响,毕竟过去很长一段时间里资本都处于泛滥状态。驱动 2010 年代市场繁荣的 Web 2.0 和 SaaS 模式对资本需求极低,这使得大量过剩资金流入了各类投机性资产。
昨天在探讨市场现状时,我突然想通了一些事情。这可能是我很长时间以来写过的最具独到见解的一篇文章。接下来,我会逐步拆解这背后的运行逻辑。
人工智能资本支出与政府财政刺激之间存在可比之处,这有助于理解其运作机制。
在财政刺激中,政府发行国债,由私营部门承接这些长期债券,政府则获得资金并投入运用。这笔钱在实体经济中循环流动,产生乘数效应。由于乘数作用,最终对金融资产价格的影响是正向的。
在人工智能资本支出中,超大规模科技公司通过发债或出售国债(及其他资产)来融资,同样由私营部门承接久期,之后公司将所得资金投入项目。这些资金同样在实体中流转并形成乘数,对金融资产价格带来积极影响。
只要经济中还有闲置资金,这个过程就能顺畅运行。它效果显著,能全面推升市场。过去几年正是如此,人工智能资本支出就像额外的经济刺激,同时提振了经济和市场。但问题在于:一旦闲置资金耗尽,每一块投入人工智能的美元都必须从其他领域抽离。这将引发一场激烈的资本争夺战。资本变得稀缺时,人们就不得不严格评估其最有效的用途,资本成本(即市场利率)也随之上升。
我再次强调:当资金短缺时,资产之间将出现明显的分化。最具投机性的资产将承受不成比例的损失,正如它们在资本过剩、却缺乏生产性投资机会时获得了不成比例的收益一样。从这个角度看,人工智能资本支出实际上扮演了一种「逆向量化宽松」的角色,对投资组合产生了负面的再平衡效应。
财政刺激很少面临这种困境,因为美联储通常会成为国债的最终买家,从而避免了对其他资本用途的挤出效应。
这里的「资金」一词可与「流动性」互换使用。「流动性」这个词容易混淆,因为它有许多不同的含义。
我打个比方:资金或流动性就像水。你需要浴缸里的水位更高,才能让金融资产(那些漂浮的橡皮鸭)上浮。方法有几种:要么增加总水量(降息或量化宽松),要么疏通进水管(比如当前的反向回购操作这类「管道疏通」),要么减少浴缸的排水量。
目前关于经济中流动性的讨论,大多只关注货币供给。然而,对货币的需求同样关键。我们现在面临的是需求过高,因此产生了挤出效应。
有媒体报道称,世界上财力最雄厚的投资者——如沙特主权基金和软银集团——手头的资金已近乎枯竭。过去十年,全球投资者都已「饱餐」一顿,持有了大量资产。我们来推演一下这意味着什么:当奥特曼伸手请求他们履行之前的出资承诺时,不同于以往资金充裕的时候,现在他们必须先卖出一些资产才能凑出钱来。那他们会卖什么呢?很可能是那些信心不足的持仓:卖掉一些近期表现不佳的比特币,一些面临行业颠覆的 SaaS 软件股票,赎回一些业绩不佳的对冲基金份额。而这些对冲基金为了应对赎回,也不得不抛售资产。资产价格下跌会打击市场信心、收紧融资条件,进而引发更多领域的抛售......这种效应将在金融市场中层层传导。
更复杂的是,特朗普选择了沃什。这尤其令人担忧,因为他认为当前问题是钱太多,而事实恰恰相反。这也是为什么自他获提名以来,市场的一系列变化正在加速。
我一直试图理解,为什么像 SNDK、MU 这样的存储芯片(DRAM / HBM / NAND)制造商,股价表现远超其他股票。当然,产品价格飙升是原因之一。但更重要的是,这些公司当前及近期的盈利非常强劲,即便大家都知道盈利具有周期性、未来总会回落。当资本成本上升,贴现率也随之提高。长久期、未来现金流的投机性资产受到打压,而近期就能产生现金流的资产则获得青睐。
在这种环境下,加密货币作为流动性的敏感指标,自然会遭受重创。这就是为什么它最近的下跌似乎深不见底。
高度投机性的散户热门股难以维持涨幅,甚至连基本面改善的板块也举步维艰。
由于资金需求超过供给,主权债券和信用债的收益率都在上升。
现在已无法盲目乐观、一味做多。
