原文作者:董静
原文来源:华尔街见闻
美国财政部长贝森特(Scott Bessent)在国家债务管理上采取了更具主动性的策略,这一转变正颠覆美国债券市场长期以来的可预测性,促使华尔街紧急推演未来几个月政府借款战略可能发生的重大调整。
据彭博社8月26日报道,随着上周一项被贝森特称为“"国债扭转操作(Treasury twist)”的债券回购计划的宣布,市场的焦点已迅速转向11月4日的财政部季度发债计划。美银和德银等华尔街投行策略师们警告称,对于规模高达31万亿美元的美国国债市场而言,这一即将到来的声明已成为一个前所未有的未知数。
目前,华尔街主流机构预计,财政部可能会在11月释放信号,表明未来的借款增加将通过短期国库券和较短期限的票据来完成,同时进一步扩大回购规模,以缓解长期收益率的压力。部分投行甚至指出,直接削减长期债券发行规模这一激进选项的可能性正在上升。
在长期国债收益率徘徊在多年高位之际,财政部偏离“定期且可预测”这一长期惯例的做法,正在为市场注入新的波动性。投资者正面临美国债务管理的一个全新时代,并据此重新评估其投资组合的风险敞口。
11月发债计划成为市场“未知数”
贝森特近期的举措打破了美国政策制定领域长期以来的平静。美国银行(Bank of America Corp)美国利率策略董事总经理Meghan Swiber表示,债券市场正在进入美国债务管理的“一个全新世界”。
尽管贝森特目前排除了对常规拍卖计划进行更改的可能性,并表示财政部至少在下一次发债计划公布前会坚持当前的时间表,但市场的预期已经发生改变。
BMO资本市场(BMO Capital Markets)美国利率策略主管Ian Lyngen指出,贝森特的行动实际上使11月的发债声明变成了一个巨大的未知数。他强调,现在已经不能排除缩减债券拍卖规模的可能性。
此外,财政部在最近一次发债指引中进行了微妙的措辞调整,表示官员们正在评估未来息票和浮动利率票据销售的潜在“变化”,而非此前指引中所说的“增加”。分析师认为,这为财政部减少长端债券发行提供了更多余地。
扩大回购与缩短久期的策略博弈
据报道,作为调整的第一步,财政部可能会在回购操作上做文章。德意志银行(Deutsche Bank AG)Steven Zeng领导的策略师团队认为,财政部可能会将长端操作规模提高至最初建议的40亿美元最低限额之上。
官员们甚至 可能将操作规模保密到操作前一天,从而降低回购计划的可预测性,并大幅提高投资者做空长端国债的门槛。
然而,扩大的回购操作本身难以单独实现政府债务期限的实质性转变。与美联储不同,财政部无法凭空创造资金来为其购买行为融资。这意味着回购最终必须通过额外发行(最可能是短期国库券)或使用财政部账户的现金来提供资金。
摩根士丹利(Morgan Stanley)指出,财政部账户可以为回购提供800亿至2000亿美元的资金。
摩根士丹利利率策略师Martin Tobias表示,扩大的回购本身可能只是一个过渡,直到11月的发债计划出炉。他认为,最终引发市场波动的事件将是财政部缩短加权平均期限的方式。
Tobias预计,财政部将逐步增加较短期限票据的销售,同时保持较长期限债券的销售稳定,但在过去一周内,直接削减长端债券拍卖的风险已经上升。
削减长债发行的尾部风险与争议
部分策略师正在考虑更为激进的改革方案。
花旗集团已将其对更大规模拍卖的预测推迟至2028年,并提高了财政部最终可能取消20年期国债的尾部风险。该期限债券是由特朗普政府的首任财长姆努钦(Steven Mnuchin)于2020年重新引入的。
尽管期限较短,但20年期国债目前的收益率与30年期国债相似,这在美国收益率曲线向上倾斜的背景下显得有悖常理。
花旗美国利率策略主管Jason Williams表示,鉴于20年期国债相对于10年期和30年期国债的交易表现不佳,财政部很可能会缩减其拍卖规模,而20年期国债可能会从未来的行动中受益最大。
然而,报道称,直接削减长债发行面临着现实的挑战。财政部曾在2001年停止销售30年期国债,但当时的财政背景截然不同,预算盈余减少了政府的融资需求。在当前发行量高企的时期,任何取消某一期限债券的举动都会迫使其他期限债券吸收这些借款。
WisdomTree投资策略主管Kevin Flanagan警告称,在曲线长端削减发行量并在其他地方弥补,在数学上似乎非常困难。他表示,如果财政部走上这条道路,市场将视其为操纵,这最终可能会适得其反。
