作者:Alex Xu
AI 叙事继续发酵,相关个股的近期表现却有的身在盛夏,有的如在寒冬。
前者的代表是 Circle,第一大合规稳定币 USDC 的发行商,后者的代表是腾讯。
Circle 涨的原因有很多,比如此前从 300 跌到 49,有足够深的回调幅度,积累了反弹势能。以及最近 USDC 规模有了一波回升,再次创出了新高。
但最大的驱动力,可能还是 openclaw 爆火之后,人们被 Agents 的浪潮所震撼,这种具象化的冲击,带火了被认为非常适合 Agents 结算的稳定币,而 Circle 是目前全球上市公司里唯一的纯血稳定币标的。
腾讯跌的原因则耐人寻味,此前因为被诟病在 AI 时代步履迟缓,从 680 的高位持续回调。在前日一份绩优财报+“减少回购、加大 AI 投资”的业绩会表态出来后,更是不涨反跌。市场对它在 AI 投入上的担忧从“不足”变成了“过度”。
那么在 AI 时代,腾讯和 Circle 到底谁更有确定性?
查理芒格说过投资不要做困难题,他的原话是:
“我们的秘诀之一,是不试图懂太多东西......我不断把事情归入到‘太难’的范畴。偶尔会来一个很容易的决策,我就把它做掉。这就是我的系统:大多数东西都归入‘太难’,只有少数显而易见的简单决定,我会立刻处理。”
那么,现在腾讯和 Circle 谁是我们投资桌面上的简单题,谁是困难题?
先说腾讯。
目前在微信里的元宝ai,其实扮演了未来微信自有 Agent 的一个实验形态:
它目前其实已经可以完成大部分普通人用 ai 做的最高频任务,也就是:查询和问答。
不过目前元宝只能跟微信内的内容型信息交互,比如文字和图片信息,视频号内容,微信公众号等,现阶段它是无法和小程序直接交互的。
但微信自己的原生 agent 其实大概是个什么形态并不难预测:我们通过自然语言对话,可以直接让微信的 Agent 调用小程序执行各种任务,包括点外卖、订酒店、总结视频和录音、提醒日程和汇报工作。
小程序本身就一个巨大的应用生态,大部分我们常用的 app 都有小程序版本:滴滴打车、美团、拼多多、麦当劳、货拉拉、wps,甚至阿里系的闲鱼和饿了么。
更重要的是:微信 agent 对于小程序,类似(甚至强于)苹果对于 ios 生态的软件,是有极强的系统级权限的,小程序的开发要遵循微信的规范。微信的 agent 必然不会像豆包手机助手那样直接被各大 app 封禁,拦在围墙花园之外,而是系统级地与各种小程序交互,各大小程序 app 也必然将拥抱微信的官方 agent,已实现为用户提供更好的服务。
与当下热度未消,但把大部分尝鲜者折磨得死去活来,让大批普通人从入门到放弃的 openclaw 相比,面向 14 亿用户的微信 Agent,必然有更好的可用性和实用性,到时才会是真正意义上的“全民级 Agent 推广”,这个形态或许不那么极客不那么酷,但这才是90%大众可用的产品。
这种 Agent 产品形态在未来某个时间点的推出是高确定性的,只是在它没发生、大家没看到之前,腾讯价格仍在跌跌不休的背景下,市场先生吝啬地不给它计价。
但对于价值投资者来说,市场先生是我们要利用的。
我们要投资那些高概率、乃至必然会发生,但是现在还没发生的事情。
面对高度不确定的 AI 时代,腾讯的经营确定性有那么低吗?我觉得还好。
在这个时候买/持有腾讯,是个简单题还是困难题?
我觉得远比市场情绪反应出来的要简单。
再说 Circle:
有些事情拉长看,其实确定性是比较模糊的。
Circle 未来的业务规模是不是能顺利增长到大几千亿,甚至几万亿?
乐观的看多声音认为可以,他们的逻辑是:
1.ai 是未来,未来 agent 会是互联网的主要用户,会主导巨大的网络交易规模
2.ai 交易要用基于区块链结算的稳定币
3.usdc 是目前最大的合规稳定币,ai 的结算需求会直接推动 usdc 的规模增长
4.稳定币有强网络效应,规模的放大是会自我强化的
5.usdc 规模将与 ai 的交易规模同步增长至几万亿乃至更多
这个推导链条看似严丝合缝,但其实好几个重要环节都是有较大不确定性的:
1.未来 agent 会是互联网的主要用户,会主导巨大的网络交易规模?
拉长来看这条高确定性,过。
2.ai 交易要用稳定币?
不一定,第一条所有人都看得到,现有支付基础设施服务商和掌握用户的互联网和 ai 巨头,也在推自己的标准,很多并不是基于区块链的,比如谷歌推动的面向代理式商业(agentic commerce)的 UCP 协议。
3. usdc 是最大的合规稳定币?
目前是,但 Tether 的能量也很大,正在尝试转合规,政治资源也挺不错。还有更多跃跃欲试的 trafi 金融集团,以及 Paypal 这样的支付商。
4. 稳定币有强网络效应?
在无情的 agent 面前,稳定币的差异化将被压缩,只要都可以用来支付,agent 会选摩擦和费用最低的,至于它是 usd1、usdt 还是 usdc,或是某个银行发行的稳定币?无所谓。你说 USDC 目前有更多的商家侧资源?visa、stripe 等支付通道商拥有远大于 Circle 的商户网络和渠道,同样可以帮助其他稳定币接入。只要结算方便摩擦低,商家不在意自己收的是哪种稳定币。稳定币的网络效应,在 agent 主导的支付时代,或许也并没有那么强。
5.usdc 规模将与 ai 的交易规模同步增长至几万亿?
当 2-4 的假设都存在高度不确定性,叠加在一起要导出 5 的结论,不确定性已经变得模糊。
面对高度不确定的 AI 时代,Circle的经营确定性有那么高吗?我觉得还好。
在这个时候买/持有Circle,是个简单题还是困难题?
我觉得远比市场情绪反映出来的要困难。
一家之言,仅供参考。
