原创 | Odaily 星球日报(@OdailyChina)
作者|Golem(@web 3_golem)
传统金融又将比特币玩出了新花样。
6 月 18 日,富兰克林邓普顿(Franklin Templeton)向美 SEC 提交申请,拟推出两只全新的比特币 DRIP ETF,特点是将自动把股票股息再投资于比特币。这两只 ETF 是 Franklin U.S. Equity Bitcoin DRIP Index ETF(富兰克林美国股票比特币 DRIP 指数 ETF)和 Franklin U.S. Innovation Bitcoin DRIP Index ETF(富兰克林美国创新比特币 DRIP 指数 ETF),分别追踪的是 VettaFi 编制的美国大盘股 500 指数和美国创新股 100 指数。
两只 ETF 的初始底仓结构都非常合规且安全:95%的美国传统股票(大盘股或创新型成长股)+ 5%的比特币敞口。比特币初始 5%的配置权重会在每季度进行再平衡,若权重超标将配置比例将下调至 4.5%-5%,每季度只允许比特币的配置比例自然上涨至 20%。
但这两只 ETF 真正有趣的地方在于对传统金融里 DRIP(股息再投资计划,Dividend Reinvestment Plan)的“魔改”。传统的 DRIP 是将股票股息自动买回该股票以实现复利,而富兰克林的设计是将股票股息自动用于配置比特币。
因此,这两只 ETF 的核心逻辑是将底层美股产生的公司股息全部截流,不再复投股票,而是系统性、自动化地转化为比特币的购买力,将原本属于美股市场的现金流引流到比特币上。
市场预计若富兰克林的申请顺利通过美 SEC 审查,那么最快将于今年 9 月上市交易。富兰克林推出的这两只比特币 DRIP ETF 本质上与现存的比特币现货 ETF 有何本质区别?若获得通过,能给比特币带来多大的被动买盘?Odaily星球日报 将在本文中进行简要分析。
为比特币 ETF 创造新的资金流
比特币 DRIP ETF 与现存的比特币现货 ETF 最大的不同是,现货 ETF 是投资者主动购买比特币,而 DRIP ETF 则是利用股息自动定投比特币,形成了一种新的比特币需求来源。
比特币现货 ETF 购买比特币的流程大致是投资者看好比特币→购买现货 ETF→ETF 管理人购买比特币→比特币受影响价格上涨,而当加密市场走弱,比特币现货 ETF 也会受投资者要求卖出比特币,大体流程是投资者看空比特币→卖出现货 ETF→ETF 管理人卖出比特币→比特币踩踏式下跌。
因此,本质上比特币现货 ETF 只能在加密牛市中为比特币增添上涨动能,而在加密熊市它也会成为最大的卖压之一。例如,当前 AI、半导体赛道股虹吸全球流动性,比特币已不再是传统投资者主要的主动资产配置选项,因此过去两个月比特币现货 ETF 呈净流出状态。
据 SoSoValue 数据,比特币现货 ETF 在 5 月和 6 月共净流出超 46.9 亿美元,并且自 5 月 15 日到 6 月 3 日连续 13 天净流出,打破了 2025 年初创下的连续 8 日净流出记录。
比特币 DRIP ETF 就不依赖于投资者的情绪,其购买比特币的流程大体是底层股票产生股息→ETF 收到现金→自动购买比特币敞口→形成持续买盘,即使投资者什么都不做,比特币仓位也会不断增长。比特币 DRIP ETF 何时卖出比特币也在规则里写得明明白白,每季度进行再平衡,会将超过总资产比例 5%的比特币卖出。
表面上看这是在定期抛售比特币,但其实是将比特币作为在美股泡沫中的长期增益因子。
投资者必须顺势而为,当前美股处于 AI 科技革命引发的上涨牛市中,而比特币正处于周期性熊市中,即使投资者仍相信未来比特币将再次迎来牛市,从机会成本的角度,再保守的投资者也会选择配置大盘股而不是比特币。
但比特币 DRIP ETF 正在向投资者兜售一种极具诱惑力的叙事:保住 95%的大盘股收益,只用接受风险归零的股息收益去博比特币的风险收益,并且还有严格的 5%风险控制。这种机制会让传统高净值人群和机构入场的心理门槛降低,5%的比特币资产配置也相当于是给投资组合上了一层保险,若是 AI 泡沫破裂,全球资本回流避险资产,比特币或许也将迎来上涨。
比特币 DRIP ETF 用股息定投比特币的模式也与 Strategy 的财库模式有区别,Strategy 增持比特币的逻辑是通过发债或增发股票募资购买比特币,本质上是利用了杠杆,但一旦杠杆开始被清算,买盘就会消失,甚至会大量抛售比特币。而比特币 DRIP ETF 增持比特币本质是现金流逻辑,只要底层的美股巨头们还在稳定派发股息,ETF 就能源源不断的购买比特币。
比特币 DRIP ETF 能为比特币创造多大买盘?
综上,对比特币而言,比特币 DRIP ETF 是一种非常优质的流动性来源,不仅具有持续性且对价格也高度脱敏,这是将实体企业的盈利自动化转化为比特币价格支撑的创新。那么,若比特币 DRIP ETF 通过,能为比特币创造多大买盘呢?
据富兰克林申请文件,这两只比特币 DRIP ETF 并非一定要通过直接持有比特币来获得比特币风险敞口,它们可以通过比特币现货 ETF、比特币期货期权或其他衍生品工具来实现。
因此,富兰克林设计的比特币 DRIP ETF 并不一定会把每一美元股息都直接变成一美元比特币现货买盘。
据我猜测,大概率情况下富兰克林会选择让比特币 DRIP ETF 主要购买自家的比特币现货 ETF(EZBC)来获得比特币风险敞口。原因很简单,富兰克林是一个资管公司,若比特币 DRIP ETF 通过购买 EZBC 增持比特币,那么就相当于富兰克林多向投资者收了一层管理费,并且完成了内部资金闭环。
从比特币买盘角度而言,不管比特币 DRIP ETF 买谁家的比特币现货 ETF 产品,最终都能传导到比特币现货市场,只是中间多套了一层 ETF 的区别。
假设未来比特币 DRIP ETF 规模达到 100 亿美元 AUM,美国大盘股票平均股息率 1%-1.5%,那么每年就会产生 1 亿至 1.5 亿美元的比特币买盘。但对于比特币来讲,这样的流入规模对价格不会产生实质影响,如今比特币现货 ETF 单日流入流出波动就高达数十亿美元。
因此要想比特币 DRIP ETF 对比特币创造有效买盘支撑,要么富兰克林旗下这两只比特币 DRIP ETF 能吸纳数千亿美元 AUM(不太现实,富兰克林最大的 ETF 产品规模也仅百亿美元级别),要么就是其他资管巨头也采取类似的机制增持比特币,将比特币 DRIP ETF 蛋糕不断做大。
