编者按:当市场刚刚在流动性推动下重拾上涨动能,新的不确定性已经在另一端累积。伊朗局势再度反复,霍尔木兹海峡的风险隐现,使得地缘冲突重新回到资产定价的核心变量之中。短短几天内,市场从「资金驱动」的单一逻辑,转入「流动性 vs 风险事件」的双重博弈。
当前市场正处在「流动性驱动上涨」与「伊朗局势升级带来的风险冲击」之间的拉锯之中。一方面,美联储与美国财政部在短时间内向金融体系注入接近 2000 亿美元流动性,推动股市与风险资产快速反弹;另一方面,地缘政治不确定性、私人信贷风险以及情绪过热,使市场仍然脆弱。
在这一结构中,比特币的角色开始发生变化。不同于传统风险资产,它对流动性变化更为敏感,往往在资金环境转折时率先给出信号。从历史经验来看,无论是 2025 年 10 月的提前下跌,还是本轮反弹中的率先企稳,比特币都在一定程度上扮演了「先行指标」的角色。
因此,问题不再只是「市场会不会涨」,而是——当流动性仍在释放,而战争风险重新抬头,哪一股力量会主导定价? 如果资金无法持续对冲外部冲击,那么当前的上涨可能只是阶段性的错配;而一旦流动性延续,市场则可能在波动中继续上行。
接下来,关键不在于单一变量,而在于它们之间的相对强弱。而比特币,或许会再次成为最早给出答案的资产。
以下为原文:
「哦,三思而后行,因为今天又是你我身处『天堂』的一天。」——Phil Collins
对交易员和投资者来说,周五是一个不同寻常的交易日。但距离周一还有一段时间,而市场已经在酝酿新的变数——早在周六清晨的新闻中就有报道称,伊朗在霍尔木兹海峡问题上的立场出现了反转,这可能再次引发市场动荡。
此外,周五的反弹已经将市场情绪指标(见下文)推高至一个相对脆弱的位置,使市场更容易出现回调。这使得市场进入一种「拉锯战」:一边是下文将提到的大规模流动性注入,另一边则是伊朗战争局势可能再度反转所带来的不确定性。
刚刚发生了什么?
流动性对市场的影响,正面临一次检验——对手是可能进一步加剧的伊朗战争波动。
问:如果大约 2000 亿美元几乎在同一时间涌入金融系统,会发生什么?
答:资产价格会出现剧烈的「逼空式上涨」(melt-up)。
最近,我一直关注四个共同压制股市的因素:伊朗战争、从今年 1 月开始持续至今的金融体系流动性紧缩、市场普遍的悲观情绪,以及对私人信贷市场真实状况的认知不足。
但在上周,这些因素几乎被「全部推翻」:流动性紧缩出现逆转,伊朗局势似乎有所缓和,而市场中的悲观情绪再一次被证明——它往往是股市潜在反弹的前瞻指标。
我们已经脱离险境了吗?没人能确定,因为伊朗局势正在再次升温。此外,如果投资者重新进入「恐慌模式」,流动性可能再次枯竭。而私人信贷市场究竟发生了什么,我们依然缺乏清晰认知。
不过当下,我们先聚焦一个相对可观测的变量:流动性。
双重「流动性海啸」
如果你在想,过去两周推动股市上涨的资金来自哪里——请三思:答案是美联储与美国财政部。两者在 4 月 15 日前后,合计向金融系统注入了大约 2000 亿美元,为交易员带来了一次「报税日缓冲」。
首先来看第一支「枪管」——美联储。
4 月 15 日,美联储通过回购(Repo)操作,向市场注入了接近 110 亿美元的资金(通过国债与抵押贷款支持证券)。这本身已经不算少,但更关键的是,美联储仍在通过其储备管理购买计划(RMP),每月向市场持续注入约 400 亿美元。
真正值得关注的,是第二支「枪管」——美国财政部。
借助 Garret Baldwin 的分析,美国财政部在同一时期向市场注入了约 1400 亿至 2000 亿美元的资金。也就是说,粗略计算,在没有任何正式量化宽松(QE)声明的情况下,美联储与财政部合计向市场悄然注入了接近 2400 亿美元的流动性。
股市为何出现爆发式上涨,也就不难理解了。
更隐蔽的那一部分:财政部的操作
财政部是如何完成这项「隐蔽操作」的?
关键在于一个账户——存放在美联储的「美国财政部一般账户」(TGA)。当这个账户余额上升时,通常意味着流动性收紧;当余额下降时,则意味着流动性释放。
根据 Garret 的测算,在报税日前后,美国政府在美联储的这一「支票账户」余额,从约 8370 亿美元下降至约 6970 亿美元。而在 4 月 15 日又回升至约 9240 亿美元。
关键在于,这其中约 1400 亿美元在报税日前已经流入银行体系,这意味着在 4 月 15 日前,金融系统实际上已经处于「流动性充裕」的状态。
更有意思的是,美国国家金融状况指数(NFCI,在本报告中每周跟踪)在最新一次(4 月 10 日)数据中,已经扭转了此前的收紧趋势。
我们在《Smart Money Passport》的日报中已经指出这一变化:「美联储当日向金融系统注入了约 105 亿美元,同时 NFCI 指数自 2026 年 1 月 23 日以来首次下降。这两个信号叠加,可能意味着美联储已经调整了其流动性收紧立场。」
接下来最大的悬念是:流动性能否占据主导,还是伊朗战争的新一轮升级将重新成为市场的核心变量。
比特币开始「活跃」:为何它是流动性的风向标
接下来比特币的走势,至关重要。
因为相比股票,比特币对流动性更加敏感。因此,它近期突破 75,000 美元后的表现,以及是否能够挑战 80,000–85,000 美元区间,值得重点关注。
从技术面看,80,000–85,000 美元区间的阻力并不强。该区间的成交量分布(VBP)较为稀薄,说明此前下跌过程中并未形成有效支撑。因此,在没有异常情况的前提下,价格回升时,这一位置也不应构成强阻力。
如果行情在此失败,意味着两点:一是市场对这轮反弹缺乏信心;二是流动性本身可能存在问题。更重要的是,如果比特币无法突破这一关键区间,也可能意味着由美联储与财政部制造的这波「流动性海啸」正在迅速消退。
如果 2000 亿美元的银行准备金在短短几周内就被市场消化殆尽,那将是一个危险信号。这可能意味着私人信贷市场或其他外部风险正在积聚。
别忘了,2025 年 10 月比特币的下跌,曾准确预示了 2026 年股市的困境。与此同时,比特币也在股市见底前数周率先企稳,并在美联储与财政部释放流动性时提前反弹。
在当前伊朗局势持续演变、全球风险仍未消散的背景下,比特币一旦转弱,绝不应该被忽视。
70,000–75,000 美元区间是一个关键支撑位。
情绪总结:市场突然全面转向乐观
CNN Fear & Greed Index(CNN 恐惧与贪婪指数,GFI)在 2026 年 4 月 17 日收于 68,处于「贪婪」区间。
CoinMarketCap 的加密市场恐惧与贪婪指数在周六清晨为 59,属于偏高的「中性」水平。
Chicago Board Options Exchange(CBOE)综合看跌/看涨期权比率(Put/Call Ratio)为 0.65,其中指数期权的 P/C 比率收于 0.82。目前期权市场情绪整体仍属中性,但随着多头情绪快速升温,正逐步向偏空区域倾斜。
CBOE Volatility Index(VIX 波动率指数)收于 17.48,这是一个相对积极的水平。不过短期内仍有可能重新升至 20 以上(通常被视为风险警戒线)。
需要注意的是,VIX 通常在交易者大量买入看跌期权(put)时上升。看跌期权需求上升,会迫使做市商通过卖出股指期货进行对冲,从而对市场形成下行压力。
反之,当 VIX 下降,意味着看跌期权需求减少,市场情绪转向乐观,随后往往会出现更多看涨期权(call)买盘。这会促使做市商买入股指期货对冲风险,从而提高股市上涨的概率。
流动性观察
1、利好:流动性正在放松
美联储发布的 National Financial Conditions Index(国家金融状况指数,NFCI)在 2026 年 3 月 27 日的最新读数(4 月 10 日公布)为-0.47,较前一周的-0.44 进一步下降,表明金融环境正在放松、流动性有所改善。
NFCI 下降通常被视为利多信号,而指数为负则意味着市场流动性处于相对充裕状态。
2、债券收益率回落
美国国债收益率在本周后段有所回落,但随着伊朗局势的发展,未来仍有可能重新走高。
U.S. 10-Year Treasury Yield(美国 10 年期国债收益率)本周收于 4.3% 以下,同时跌破其 20 日移动平均线。若进一步跌破 200 日均线,将被视为利多信号;反之,若重新升至 4.5% 以上,则可能推动收益率回到 2025 年 5 月接近 4.6% 的高点。
3、NYAD、SPX 与 NDX 同步创出新高
NYSE Advance-Decline Line(纽交所涨跌线)创出新高,与 S&P 500 Index 和 NASDAQ-100 Index 同步刷新高点,形成确认信号。
当前上升趋势得到验证——但只是暂时如此。一旦跌破 20 日或 50 日移动平均线,市场局势可能迅速发生变化。
NASDAQ-100 Index(纳斯达克 100 指数)上周创出新高,26,000 点目前已成为短期支撑位。
S&P 500 Index(标普 500 指数)上周创出新高,并突破 7000 点关口。7000 点目前已成为短期支撑位。
