Il y a dix ans, l'année de la création de CXMT (ChangXin Memory Technologies), la carte du DRAM chinois ne comportait pas encore un seul pouce de territoire.
Dix ans plus tard, Changxin Technology est cotée au STAR Market et devient la première capitalisation boursière de la bourse A.
La cloche a sonné, les héros d'antan sont tous apparus.
Les investisseurs derrière elle ont tous récolté le plus gros retour sur investissement de leur histoire. Le capital d'État de Hefei a gagné des milliards en une seule bataille, entrant dans l'histoire.
Mais Tencent est rarement mentionné à l'extérieur : après avoir investi environ 2 milliards de yuans, selon la capitalisation boursière actuelle de 4 000 milliards de yuans, la plus-value latente est d'environ 50 milliards de yuans.
De Tencent à Alibaba, accompagnant Changxin pour franchir les 4 000 milliards
Tencent est entré au capital de Changxin en 2022.
En février de cette année-là, la liste des actionnaires de Changxin a changé, avec l'apparition simultanée d'un groupe d'institutions telles que Tencent, Alibaba et Yunfeng Capital.
La plateforme de détention de Tencent est Beijing Fengyi. Le prospectus d'introduction en bourse révèle que Beijing Fengyi détient 901 millions d'actions de Changxin Technology, soit 1,50 % du capital avant l'émission de l'IPO, et 1,35 % après dilution due à l'émission de nouvelles actions.
À l'époque, Changxin était encore à près de trois ans de la production en masse de sa première puce DRAM nationale et n'avait pas encore émergé de sa période d'investissements massifs. La première année complète après l'investissement de Tencent, en 2023, le chiffre d'affaires de Changxin était d'environ 9 milliards de yuans, pour une perte nette atteignant 19,2 milliards de yuans.
Pas de profits, pas de calendrier d'introduction en bourse clair, mais Tencent a tout de même investi 2 milliards de yuans.
Quatre ans plus tard, Changxin est cotée au STAR Market. Sur la base d'une capitalisation boursière d'environ 4 000 milliards de yuans au 17 août, la plus-value latente de Tencent atteint 50 milliards de yuans.
Alibaba était également présent dans ce tour de table. Le prospectus révèle qu'à l'époque, Alibaba Network a souscrit environ 1,5 milliard de yuans de nouvelles actions, obtenant environ 676 millions d'actions de Changxin Technology.
Trois ans plus tard, l'écosystème Alibaba a de nouveau placé ses pions.
En juin 2025, Changxin a achevé son dernier tour de financement avant son introduction en bourse. Alibaba Cloud a investi 6,1 milliards de yuans au prix de 2,6302 yuans par action, acquérant 2,319 milliards d'actions.
Deux mises, l'écosystème Alibaba a investi au total environ 7,6 milliards de yuans, détenant 2,995 milliards d'actions de Changxin. Après dilution due à l'émission de nouvelles actions de l'IPO, Alibaba Cloud et Alibaba Network détiennent respectivement 3,47 % et 1,01 % du capital, soit environ 4,48 % au total.
Sur la base d'une capitalisation boursière de Changxin de 4 000 milliards de yuans, la valeur de ces actions est d'environ 170 milliards de yuans, une plus-value latente stupéfiante.
Pour donner une idée de ce chiffre : le bénéfice net d'Alibaba pour l'exercice 2026 était de 102,1 milliards de yuans. En d'autres termes, la plus-value latente de ce seul investissement dans Changxin équivaut à plus d'un an de bénéfice net d'Alibaba.
Joie et Regrets
En ouvrant le registre des actionnaires de Changxin, on découvre une véritable carte des champions du capital chinois.
Un associé travaillant pour un fonds de capital-investissement industriel chinois renommé avait révélé à la communauté de l'investissement que lors de la préparation d'un tour de financement de Changxin Technology, face à une file d'attente de 220 institutions d'investissement, ils avaient dû organiser trois présentations inversées, puis sélectionner une dizaine d'investisseurs potentiels parmi eux pour examen, les critères étant très stricts.
Le tableau de groupe se déplie un à un.
Après l'émission de l'IPO, le Fonds National d'Investissement de Grande Envergure Phase II détient 7,86 %, Anhui Provincial Investment Group 7,12 %, et le China Structural Reform Fund 1,01 %. Au prix de 49 yuans, la valeur totale de leurs participations dépasse 520 milliards de yuans.
Bien avant cela, le capital public de Hefei était profondément impliqué dans la construction de Changxin via plusieurs plateformes. De l'arrivée du projet et la construction des usines aux tours de financement successifs, Hefei a construit la ville, les forteresses et fourni les vivres pour Changxin. Sans l'engagement soutenu de cette ville pendant des années, l'histoire de la valorisation à mille milliards n'aurait pas été possible.
Parmi les capitaux industriels, GigaDevice est un autre investisseur majeur.
En tant que leader de la conception de mémoires également dirigé par Zhu Yiming, GigaDevice entretient des liens étroit avec Changxin. GigaDevice a investi 300 millions de yuans sous forme de dette convertible dans Hefei Changxin Integration en 2020, a augmenté son capital de 500 millions de yuans dans Ruili Integration en 2021, et a à nouveau participé à une augmentation de capital de Changxin Technology pour 1,5 milliard de yuans en 2024, soit un total simple d'environ 2,3 milliards de yuans en capital investi.
Au prix de clôture de 49 yuans/action du premier jour de cotation, le 27 juillet 2026, la valeur de cette participation était d'environ 53 milliards de yuans.
En 2021, Midea a investi environ 1 milliard de yuans dans Changxin. Après l'IPO, Midea détient 0,67 % du capital, correspondant à une valeur d'environ 22 milliards de yuans.
Les capitaux bancaires sont presque tous présents, les assureurs sont également bien représentés. Les fonds en RMB sont nombreux — Fonds National d'Investissement de Grande Envergure Phase II, China Structural Reform Fund, China Capital, Cornerstone Capital, Legend Capital, Yanchuang Venture Capital, China Merchants Capital, Walden International, Qianhai Mof Fund, Shenzhen Investment Holdings, CCB International, Yunfeng Capital, Greater Bay Area Homeland Development Fund, CCB Financial Asset Investment, China Life Investment, Hengxu Capital, Wanfu Group, Junhe Capital, China Orient Asset Management, Harmony Health, Sunshine Insurance, Guangzhou Xinde, Lanpu Investment, Xinke Venture Capital, Huafu Jiaye, Advantage Capital, Xinding Capital, Gaoxin Capital, Puluo Capital...
Dans ce festin, si quelqu'un doit être regretté, c'est Country Garden.
En 2021, Country Garden Venture Capital a investi environ 900 millions de yuans pour acquérir des actions de Changxin. Fin 2024, Huibi No.5, une filiale de Country Garden, a cédé 901 millions d'actions de Changxin à Hefei Jianchang pour un montant transactionnel de 2 milliards de yuans.
Les mêmes 901 millions d'actions, calculées au prix de clôture de 49 yuans/action du premier jour de cotation de Changxin, valaient environ 44 milliards de yuans.
Certains sont entrés dans la ville par une nuit froide, d'autres sont partis juste avant l'aube. Country Garden est parti avec 2 milliards de yuans, solutionnant ses difficultés du moment.
La fin du cycle de l'immobilier et le début du cycle des semi-conducteurs se sont croisés à ce point précis.
C'est une question de timing et de destin.
Cet article provient du compte WeChat officiel "投资界" (ID : pedaily2012), auteur : Chen Jia
