Las señales de una intervención conjunta de EE.UU. y Japón para respaldar el yen se intensificaron rápidamente alrededor del 3 de agosto.
El ministro de Finanzas de Japón, Sakudo Katayama, confirmó que el Ministerio de Finanzas de Japón había coordinado con el Departamento del Tesoro de EE.UU. para comprar yenes. El presidente estadounidense, Donald Trump, y la secretaria del Tesoro, Scott Bessent, también confirmaron la participación estadounidense y expresaron que no descartan nuevas acciones conjuntas. Tras las declaraciones oficiales, el par USD/JPY cayó rápidamente desde el máximo de 40 años cerca de 164 de la semana pasada, llegando a caer hasta alrededor de 155.20; el tipo de cambio registrado por AP en la sesión matutina del 3 de agosto fue de aproximadamente 156.34.
Reunión de los ministros de Finanzas de EE.UU. y Japón
El cambio más importante en esta ronda no fue solo que Japón vendiera dólares y comprara yenes nuevamente, sino que EE.UU. pasó del apoyo verbal a una coordinación real.
Para los operadores que han estado apostando a largo plazo por la depreciación del yen, la lógica original no ha desaparecido por completo: las tasas de interés de EE.UU. siguen siendo significativamente más altas que las de Japón, y mantener activos en dólares aún puede generar un diferencial de tasas. Pero la estructura de riesgo de esta operación ha cambiado. En el pasado, el mercado juzgaba principalmente la escala y duración de la intervención unilateral japonesa; ahora, también debe considerar la participación de EE.UU., las operaciones repetidas de ambas partes y la posibilidad de que las autoridades establezcan líneas de defensa política en niveles específicos.
Se materializa la intervención conjunta EE.UU.-Japón, el yen se recupera rápidamente
El USD/JPY retrocede rápidamente desde 164
La velocidad de la recuperación del yen es en sí misma la evidencia más directa de cómo la intervención coordinada afecta las expectativas del mercado.
A fines de julio, el USD/JPY se acercó brevemente a 164, llevando el yen a su nivel más bajo en unos 40 años. Un yen débil puede aumentar las ganancias en el exterior de las empresas exportadoras japonesas cuando se convierten a yenes, pero también eleva el costo de la energía, los alimentos y las materias primas importadas, agravando aún más el costo de vida de los hogares y la presión operativa de las empresas. A medida que el tipo de cambio superaba los niveles anteriormente considerados sensibles de 150 y 160, la tolerancia política del gobierno japonés a la depreciación disminuyó notablemente.
Japón había intervenido antes de forma unilateral comprando yenes, pero el tipo de cambio a menudo solo se recuperaba a corto plazo. El guion familiar para el mercado era: el Ministerio de Finanzas actúa, los vendedores en corto cubren temporalmente sus posiciones y luego el diferencial de tasas entre EE.UU. y Japón vuelve a atraer fondos hacia los activos en dólares.
Esta vez, el mercado ya no enfrenta el mismo guion.
El Ministerio de Finanzas de Japón utilizó explícitamente la expresión "intervención coordinada", y Bessent declaró que el Departamento del Tesoro de EE.UU. continuará comunicándose con la parte japonesa y "no dudará" en participar nuevamente en acciones conjuntas. Las autoridades no necesariamente tienen que invertir continuamente cantidades enormes de fondos; con solo que los operadores crean que el USD/JPY puede enfrentar otra intervención bilateral cuando se acerque a 164, el riesgo extremo que asumen al seguir vendiendo yenes en corto aumentará significativamente.
Se filtra señal de 5 a 10 mil millones de dólares, EE.UU. pasa del apoyo verbal a la participación real
Una foto tomada por Reuters el 31 de julio muestra que en el cuaderno de notas de Bessent durante una reunión del gabinete en Camp David se leía: "Por hacer: Comprar Yen Japonés (JPY) $5-10 bil.", es decir, comprar yenes por valor de 5 a 10 mil millones de dólares.
Reuters publicó una foto del cuaderno de notas frente a Bessent en la reunión del gabinete del viernes. Bajo el título "Por hacer", Bessent escribió "Comprar 5 a 10 mil millones de dólares en Yen Japonés (JPY)".
Este cuaderno no prueba cuánto yen compró finalmente EE.UU. Al momento de filtrarse la foto, el Departamento del Tesoro de EE.UU. aún no había confirmado el monto específico. Proporciona la información clave de que el Departamento del Tesoro de EE.UU. al menos consideró seriamente una operación de compra de yenes de escala real, y no solo brindó apoyo diplomático a Japón.
Posteriormente, la confirmación formal de la intervención conjunta por parte de ambos países aumentó aún más la importancia de mercado de esta foto. Bessent también declaró públicamente que, si fuera necesario, EE.UU. estaría dispuesto a repetir la acción. 5 a 10 mil millones de dólares pueden no ser suficientes para cambiar a largo plazo la relación oferta-demanda en el mercado global de divisas, pero son suficientes para que los vendedores en corto de yenes altamente apalancados recalculen sus puntos de stop-loss y el tamaño de sus posiciones.
La forma en que la intervención realmente funciona no es solo mediante fondos oficiales que impulsen directamente el tipo de cambio.
Cuando el USD/JPY cae rápidamente, los inversores que pidieron prestados yenes para comprar activos en dólares sufren pérdidas por tipo de cambio. Algunas cuentas altamente apalancadas necesitan fondos adicionales de garantía (margin calls), y algunas operaciones de tendencia y posiciones de opciones activan stops. El proceso de cierre de posiciones obliga a los inversores a vender dólares y recomprar yenes, amplificando así las ganancias a corto plazo del yen.
Por lo tanto, la rápida caída desde alrededor de 164 hasta el rango de 155 a 156 incluye tanto transacciones oficiales como posiblemente una desapalancamiento concentrado de posiciones de carry trade y de tendencia.
Los vendedores en corto de yen comienzan a retirarse, el riesgo se transmite a activos globales
El carry trade con el yen no ha terminado, pero las probabilidades de la operación han cambiado
Ha surgido en el mercado la idea del "fin del carry trade con el yen", pero esta conclusión es aún prematura.
El 29 de julio, la Fed mantuvo el rango objetivo de la tasa de fondos federales entre 3.50% y 3.75%, y el 31 de julio, el Banco de Japón mantuvo su tasa de política monetaria a corto plazo en 1%. Incluso sin considerar los costos de cobertura, las tasas de interés a corto plazo de EE.UU. siguen siendo notablemente más altas que las de Japón, y el rendimiento básico de pedir prestado en yenes y asignar activos en dólares no ha desaparecido.
Lo que cambia la intervención coordinada es la relación riesgo-rendimiento de esta operación.
En el pasado, los inversores podían pensar que la intervención unilateral japonesa solo generaba volatilidad pasajera, por lo que estaban dispuestos a reconstruir posiciones en corto después de un repunte del yen. Ahora, también deben pagar una prima de riesgo más alta por la posibilidad de que EE.UU. vuelva a intervenir, de que las autoridades aumenten la frecuencia de intervención y de que el Banco de Japón suba las tasas antes de lo previsto.
Por lo tanto, los vendedores en corto de yen pueden reducir el apalancamiento, disminuir el tamaño de las posiciones o comprar más protección mediante opciones, pero esto no equivale a que los fondos hayan abandonado por completo el carry trade. Mientras el diferencial de tasas entre EE.UU. y Japón se mantenga en niveles elevados, cada repunte del yen aún podría enfrentar nueva presión vendedora.
Una evaluación más precisa es: la intervención coordinada reduce el espacio de apalancamiento para los vendedores en corto de yen, pero aún no elimina los fundamentos macroeconómicos para vender yenes.
Existe riesgo de contagio a los bonos del Tesoro de EE.UU., pero la forma de transmisión ha cambiado
El impacto global de la intervención en el yen no solo se limita al mercado de divisas, sino que también involucra cómo Japón obtiene los fondos en dólares necesarios para comprar yenes.
Los datos TIC del Departamento del Tesoro de EE.UU. muestran que, a fines de mayo de 2026, Japón tenía aproximadamente 1.143 billones de dólares en bonos del Tesoro de EE.UU., siendo el mayor tenedor extranjero por volumen. Los datos TIC están influenciados por factores como la titularidad de cuentas de custodia y no reflejan con precisión la propiedad final, pero las enormes tenencias de bonos del Tesoro de EE.UU. por parte de Japón siguen siendo un indicador importante para observar el riesgo de contagio de la intervención.
La cadena operativa tradicional es que el Ministerio de Finanzas de Japón utiliza sus reservas de divisas para vender dólares y comprar yenes en el mercado. Si el efectivo disponible en dólares es insuficiente, en teoría podría vender activos en dólares, incluidos bonos del Tesoro de EE.UU. Una venta masiva y sostenida de bonos del Tesoro podría aumentar la oferta en el mercado, ejerciendo presión al alza en los rendimientos a largo plazo de EE.UU.
Sin embargo, esta cadena de transmisión no es inevitable.
Bessent reveló que la herramienta de repos de la Fed, FIMA (Foreign and International Monetary Authorities), dirigida a bancos centrales extranjeros y autoridades monetarias internacionales, jugó un papel en esta acción. Esta herramienta permite que las instituciones oficiales extranjeras utilicen temporalmente los bonos del Tesoro depositados en el Banco de la Reserva Federal de Nueva York como garantía para obtener préstamos en dólares, obteniendo así la liquidez en dólares necesaria para la intervención sin tener que vender directamente los bonos del Tesoro. Bessent también propuso ampliar la escala de esta herramienta en el futuro.
Esto significa que uno de los objetivos de la coordinación entre EE.UU. y Japón podría ser precisamente permitir que Japón respalde el yen mientras evita, en la medida de lo posible, la venta concentrada de bonos del Tesoro de EE.UU., lo que elevaría los costos de financiación de EE.UU.
Por lo tanto, el riesgo para los bonos del Tesoro de EE.UU. debe entenderse en dos niveles: a corto plazo, la herramienta FIMA puede amortiguar la presión de ventas forzadas; si la escala de la intervención continúa ampliándose y su duración se prolonga, Japón aún podría ajustar la asignación de sus activos en dólares, y el mercado de bonos del Tesoro de EE.UU. enfrentaría entonces un impacto de oferta más evidente.
La intervención cambia las probabilidades a corto plazo, el diferencial de tasas determina la tendencia a largo plazo
El Ministerio de Finanzas puede ganar tiempo, el banco central determina la tendencia
La intervención coordinada puede cambiar las posiciones a corto plazo, pero difícilmente puede determinar por sí sola la dirección del yen a mediano y largo plazo.
El Banco de Japón ha ido abandonando gradualmente su política ultra expansiva, elevando su tasa de política monetaria al 1%, pero el ritmo de su ajuste sigue estando limitado por la economía doméstica, los costos de financiación del gobierno y la estabilidad del mercado de bonos japoneses. El 31 de julio, el Banco de Japón mantuvo las tasas sin cambios con una votación de 8 a 1, y solo un miembro abogó por subir las tasas inmediatamente al 1.25%.
Esto somete a la política japonesa a una tensión evidente.
El Ministerio de Finanzas quiere evitar una depreciación excesivamente rápida del yen para reducir la inflación importada y la presión política; el Banco de Japón, por su parte, no puede subir las tasas rápidamente por el tipo de cambio, ya que podría elevar los rendimientos de los bonos japoneses, agravando la carga de financiación del gobierno, las empresas y los hogares.
En este proceso, la intervención se asemeja más a ganar tiempo: al crear volatilidad bidireccional y forzar a los vendedores en corto a reducir el apalancamiento, crea una ventana para que el Banco de Japón normalice gradualmente su política.
Pero la tendencia del tipo de cambio finalmente depende de los fundamentos. Si el Banco de Japón continúa subiendo las tasas y los rendimientos de EE.UU. disminuyen, estrechando el diferencial de tasas entre EE.UU. y Japón, la recuperación del yen será más fácil de sostener; si el diferencial se mantiene alto durante mucho tiempo, las ganancias posteriores a la intervención aún podrían erosionarse gradualmente.
Lejos aún de un "nuevo Acuerdo del Plaza"
Ya han surgido en el mercado narrativas grandilocuentes como "nuevo Acuerdo del Plaza" o "fin de la era del carry trade con el yen", pero los hechos actuales aún no son suficientes para respaldar estas conclusiones.
El Acuerdo del Plaza de 1985 fue un esfuerzo de múltiples economías importantes para impulsar una depreciación ordenada del dólar, involucrando una coordinación política más amplia y una reestructuración de los tipos de cambio globales. La acción actual es de alcance más limitado, con el objetivo directo de contener una depreciación excesiva y desordenada del yen, y evitar que la volatilidad en los mercados de divisas y bonos se propague al sistema financiero global.
En esta etapa, se puede confirmar que EE.UU. y Japón han comprado yenes conjuntamente, el cuaderno de Bessent muestra que EE.UU. consideró una operación de entre 5 y 10 mil millones de dólares, y ambas partes dejaron explícitamente abierta la posibilidad de volver a intervenir. El USD/JPY cayó rápidamente desde cerca de 164 hasta el rango de 155 a 156.
Esto es suficiente para cambiar la operativa a corto plazo, pero aún no es suficiente para demostrar que el yen ha entrado en un ciclo de apreciación a largo plazo.
Lo que realmente debe observarse a continuación son tres cosas: si EE.UU. participa nuevamente en transacciones reales, si el Banco de Japón acelera el ritmo de subida de tasas, y si la herramienta FIMA puede permitir que Japón obtenga liquidez en dólares de manera sostenida sin impactar significativamente el mercado de bonos del Tesoro de EE.UU.
Hasta que se respondan estas preguntas, los vendedores en corto de yen no desaparecerán por completo. Pero ya les resulta difícil apostar tan fácilmente como antes, pensando que la intervención de Japón es solo una ráfaga de viento pasajera.
