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茅台时刻：当流动性枯竭，所有人都在抱团 HYPE 和 ZEC

在2026年5月的加密市场，出现了严重的流动性割裂与信仰转移。长期看多以太坊的布道者David Hoffman清仓ETH，标志着市场情绪的转变。ETH价格较前期高点腰斩，而HYPE与ZEC则逆势大涨。这种现象类似于2020年A股流动性收缩时的“核心资产抱团”。当市场资金减少，资金会集中涌向少数叙事最强或最安全的资产。当前加密市场流动性枯竭源于比特币ETF吸走大量资金后出现净流出，以及核心叙事塌方。机构下调ETH预期并指出其通缩属性减弱，而Solana的高波动性在风险厌恶期成为负担。资金集中涌向两个方向： 1. **HYPE（Hyperliquid）**：凭借将大部分代币分给用户的“道德故事”和作为去中心化永续合约交易所产生巨额协议收入的“现金流故事”吸引资金。其链上数据和机构产品上线支持了上涨。 2. **ZEC（Zcash）**：这是一个“恐惧故事”。在AI去匿名化威胁、量子计算风险和链上财富透明的背景下，隐私需求激增。Arthur Hayes和Multicoin Capital等大佬公开押注，监管调查结束和ETF预期进一步推动其上涨。抱团能否持续取决于市场流动性是否恢复（如美联储降息、ETF资金回流）。但抱团本身也蕴含风险，ZEC和HYPE的高集中度意味着任何大额卖出都可能引发踩踏。文章最后抛出关键问题：当市场只认可极少数资产时，下一个被抱团的资产会是什么？提前想清楚答案的人可能抓住下一轮机会，而盲目跟随者可能成为最后的接盘者。

marsbit12 分鐘前

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Tiger Research：链上风险操盘者，147万亿与70亿的市场体量鸿沟

本报告指出，去中心化金融（DeFi）借贷领域的话语权正从项目方转向专业的风险操盘者，他们是链上的专业资产管理服务商。行业早期缺乏专业风控角色，但随着Morpho等项目采用模块化多金库架构，风险操盘者得以独立运营资金库，职能发生根本转变。目前，该细分赛道管理资产约70亿美元，头部三家团队（Steakhouse、Sentora、Gauntlet）占据70%份额，竞争核心在于抵押品标准、资金渠道和风控能力。DeFi生态已复刻传统资管的分工体系，形成资金募集、策略管理、资产托管三层结构。对于传统金融机构而言，策略管理（风控）层是入局的最优路径，因其主要依赖金融专业能力而非技术或流量。机构入局主要有三种模式：1）渠道分销，借助外部团队做后端；2）资产供给，将线下优质资产合规上链；3）自主运营，自建团队成为风险操盘方。全球传统资管规模高达147万亿美元，而DeFi总规模仅800亿美元，风险操盘子赛道仅70亿美元，差距巨大但也意味着巨大增长潜力。行业规则正在形成，早期搭建体系的团队将掌握规则制定权，后入局者则需遵循既定框架。核心抉择在于如何划分风控决策权：哪些对外委托，哪些自行掌控。

marsbit20 小時前

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债市给了AI牛市一记闷棍

近期全球金融市场出现剧烈波动，持续反弹一个半月的AI牛市面临挑战。从上周五开始，全球股市遭遇抛售潮，多国股指大幅下跌。摩根士丹利指出，此轮动荡的主要诱因在于债券市场的异动。关键转折点出现在债券收益率突破重要关口。美国30年期国债收益率突破5%，日本十年期国债收益率触及近三十年高位，多国长期国债收益率同步飙升。这被视为债券市场的“马奇诺防线”失守。背后推手是因地缘危机（美伊和谈破裂、霍尔木兹海峡封锁）而重燃的油价，布伦特原油重回110美元上方。油价上涨推高通胀预期，市场开始担忧美联储可能逆转降息路径，甚至考虑加息，从而引发了债市抛售。高债券收益率对股市，尤其是科技股，构成直接压力。更高的无风险利率导致未来现金流的折现率上升，严重依赖远期盈利预期的AI科技股估值受到打压。中美利差扩大也削弱了新兴市场资产的吸引力。尽管AI产业基本面依然强劲，一季度相关公司业绩亮眼，但股价已累积较大涨幅，存在过热风险，多位知名投资者已发出警告。面对新局面，机构建议投资者保持灵活。鑫元基金认为A股流动性环境未发生趋势性变化，当前更多是情绪冲击，可围绕AI产业链及配套板块进行布局，同时保留机动仓位以应对波动。华泰证券指出市场内部板块再平衡压力上升，科技主线仍可持有，内部可向半导体设备等方向切换。当前市场正处于地缘危机与科技革命驱动的复杂博弈中，投资者需在狂热中保持警惕，审慎决策。

marsbit昨天 12:25

marsbit昨天 12:25

一文读懂 Token 经济学新模式

AI应用的商业化正从传统模式转向以Token为核心的新经济模式。Token作为大模型处理信息的基本单位，正随着调用量激增而催生出一个连接上游模型厂商与下游用户的中间层分销市场。中国日均Token调用量在两年内从千亿级跃升至超140万亿，为这一模式提供了基础。国产大模型能力提升和性价比优势，使其在全球调用量中占比显著增加，甚至实现了对海外模型的超越，为Token跨境流动创造了条件。中间层平台的价值远非简单“倒卖API”。其核心作用在于解决资源错配：通过统一接口、降低网络与支付门槛、聚合多模型，方便开发者调用；更通过推理加速技术降低单Token成本，或提供Prompt工程、系统集成等企业增值服务来获取更厚利润。营销、短剧、游戏、电商等拥有现成客户与场景的领域，成为Token持续消耗的关键场景。投资线索也围绕拥有优质模型的厂商和具备强Token消耗场景的公司展开。然而，该模式也面临硬性风险：业务门槛低导致竞争易加剧；规模化运营带来垫资与坏账压力；上游模型厂商的价格与接入政策变化更是中间层难以掌控的不确定因素。

marsbit前天 02:54

marsbit前天 02:54

数据拆解DeFi借贷的真实风险：年均损耗仅0.03%

去中心化金融（DeFi）借贷业务的安全风险常被市场高估。剔除跨链桥安全事故后，以太坊虚拟机（EVM）与Solana链上DeFi借贷业务的年均资金损失率仅为其锁仓总市值（TVL）的约0.03%，风险水平较低。 DeFi领域安全事故中，跨链桥是重灾区。排除后，总损失从77.51亿美元降至45.18亿美元。借贷协议因锁仓资产量大，是攻击频次最高的赛道之一。近年来，随着风控体系成熟和代码审计完善，借贷赛道的实际损失率已大幅下降。数据显示，过去一年EVM与Solana非跨链借贷业务账面总损失3090万美元，扣除追回后净损失3010万美元。以日均锁仓996亿美元计算，年度净损失率稳定在0.03%左右。安全事故损失规模呈对数正态分布，绝大多数事件损失金额较小，巨额盗币仅为少数极端案例。这表明资产分散配置是有效的风险防范策略，且单一事件难以撼动整个赛道。同时，资产追回机制发挥了重要作用，在EVM与Solana借贷赛道中，追回金额约占账面损失的20%，进一步降低了实际风险。综上，DeFi借贷赛道的风险已变得可量化、可分类，实际资金损耗率极低，行业正步入成熟发展阶段。数据证明其真实风险处于较低水平。

marsbit前天 02:14

marsbit前天 02:14

Meme套壳合约，alt.fun是真创新还是伪需求？

上周，Hyperliquid生态的Meme发行平台alt.fun引发关注。其龙头代币ALT市值一度达880万美元。该平台结合了Pump.fun的Meme发行与Hyperliquid的合约交易，用户发行代币时需选择底层资产并设定杠杆做多/做空，平台会同步在BounceTech上铸造对应的杠杆代币。因此，代币价格受双重影响：一是市场买卖情绪，二是底层资产表现，即使无人购买，也可能因标的资产上涨而增值。代币毕业需市值达到9000美元，可通过购买或底层资产上涨实现。但这种机制在单边行情中能放大收益，在震荡市中则会因仓位“再平衡”产生损耗，甚至可能在剧烈波动中归零。目前平台仅有14种底层资产，衍生组合有限，且已出现基础设置雷同的代币。其核心问题在于难以凝聚Meme所需的社区共识与文化认同——投资者本质是在交易对底层资产的预期，而非Meme特有的叙事或社区情感。若转向DeFi或许有机会，但作为Meme平台，可能只是昙花一现的机械式创新。

marsbit前天 12:44

Meme套壳合约，alt.fun是真创新还是伪需求？

上周，Hyperliquid生态的Meme发行平台alt.fun引发关注。其龙头代币ALT市值曾达880万美元。平台结合了Pump.fun的Meme发行与Hyperliquid的合约交易，用户创建代币时需选择底层资产（如HYPE）并设定杠杆倍数做多/做空，同时获得对应杠杆代币。代币价格受双重影响：一是市场买卖情绪，二是底层资产表现。即使无人购买，若底层资产上涨，代币也可能升值。代币“毕业”需市值达到9000美元，可通过购买或底层资产上涨实现。但杠杆机制在单边行情中能放大收益，在震荡市中会因再平衡产生损耗，甚至可能在插针行情中归零。目前平台仅有14种底层资产，衍生组合有限，且已出现同质化代币。其核心问题在于缺乏Meme币所需的社区共识与文化叙事。投资者购买动机主要是对底层资产的杠杆押注，而非社区认同。作者认为alt.fun更像机械式创新，若转向DeFi或有发展空间，但作为Meme平台恐难持久。

Odaily星球日报前天 12:41

哈佛大学炒币或亏损 1.5 亿美元！已清仓以太坊、大幅减持比特币 ETF 仓位

哈佛大学管理公司最新13F持仓报告显示，其持有的贝莱德比特币现货ETF较上季度再度缩水43%，同期买入的以太坊ETF则全部清仓。短短两个季度，哈佛在加密资产上的公开持仓从峰值4.43亿美元跌至约1.17亿美元。回顾其操作历程：2025年第二季度，哈佛首次披露持有约1.17亿美元比特币ETF，并同步建仓黄金ETF，被视为一种对冲策略。第三季度，哈佛大幅加仓比特币ETF至约4.43亿美元，使其成为其公开美股组合中最大的单一持仓，占比约20%。在此期间，传统资产回报预期走低以及学界态度的转变，为机构增持提供了背景。然而，2025年第四季度市场触顶回落，哈佛开始减持比特币ETF，并逆势建仓以太坊ETF。最新报告显示，刚建仓不足一季度的以太坊ETF已被全部清空，比特币ETF仓位也进一步大幅削减。据估算，此轮操作中，比特币部分亏损幅度约28%，以太坊部分亏损约35%，合计疑似亏损超过1.5亿美元。市场对此看法不一。一种观点认为这是典型的追涨杀跌行为。另一种观点则指出，减持是出于风控和组合再平衡的需要，且哈佛仍保留了约1.17亿美元的比特币ETF底仓。文章分析，哈佛的减仓行动可能与其面临的现实压力有关：包括2025财年出现运营赤字、捐赠基金支出受限制、新税收法案导致税负大幅增加等。在财政压力、流动性需求以及领导层即将交接的背景下，流动性好、波动性高的加密ETF资产成为优先调整对象。与此同时，其他机构选择各异，如阿布扎比主权基金连续加码比特币ETF，达特茅斯学院捐赠基金则维持仓位并扩展至其他加密资产。哈佛的操作表明，顶级捐赠基金进入加密市场并非基于信仰，而是遵循传统的风险预算逻辑，在环境变化时会果断进行流动性管理和风险收缩。

marsbit前天 11:50

哈佛大学炒币或亏损 1.5 亿美元！已清仓以太坊、大幅减持比特币 ETF 仓位

哈佛大学管理公司最新13F报告显示，其已清仓贝莱德以太坊现货ETF，并将贝莱德比特币现货ETF仓位大幅削减43%。该机构在加密资产上的公开持仓从峰值4.43亿美元降至约1.17亿美元。据估算，其比特币ETF操作疑似亏损约28%，以太坊ETF单季亏损约35%，两者合计亏损可能超过1.5亿美元。哈佛在2025年第二季度首次披露持有比特币ETF，并于第三季度大幅加仓，使其成为其最大单一公开持仓。但在比特币价格于2025年10月见顶回落后，哈佛开始持续减持。分析指出，这可能是投资组合再平衡与风险控制的需要，也可能受到外部压力的影响：哈佛2025财年出现运营赤字，同时面临联邦科研拨款叫停及捐赠基金税率大幅上调的财务压力。相较于私募股权等流动性较低的资产，公开交易的加密ETF更易于变现。与哈佛的撤退不同，阿布扎比主权基金穆巴达拉连续第五个季度增持比特币ETF，达特茅斯学院等大学捐赠基金也维持或调整了相关持仓。哈佛此次操作被视为财政压力、流动性需求与风险预算共同作用的结果，体现了传统机构以风险管理逻辑而非长期信仰参与加密市场的特点。

链捕手前天 11:44

观点：alt.fun 上的代币是双层杠杆

本文解析了alt.fun平台上ALT等代币的双层杠杆结构。这些代币并非简单的HYPE 5倍杠杆，而是在HYPE 5倍杠杆代币（HYPE5L）之上，又叠加了一层由AMM（自动化做市商）交易池构成的杠杆。具体机制如下：ALT的价格由两个独立因子相乘决定： 1. AMM比价：由alt.fun上ALT与HYPE5L的交易供需决定。 2. LT净值：即HYPE5L自身的净值，由底层HYPE价格的5倍杠杆变化决定。当HYPE价格上涨时，HYPE5L净值约涨5%。这可能吸引买家购入ALT，推高AMM比价，使ALT总涨幅可能达到8%-15%，高于5倍。下跌时同理，跌幅可能扩大至8%-15%，且由于赎回路径限制，大额卖单可能无法成交，导致后入场者面临流动性风险。与使用SOL作为配对资产的pump.fun相比，alt.fun使用已带5倍杠杆的HYPE5L作为配对资产，使得其代币的整体风险敞口和波动性被抬升到完全不同的量级。用户在界面看到“HYPE 5x Long”标签时，实际买入的是底层5倍杠杆与AMM浮动杠杆叠加的二阶产品，在趋势市中收益可能显著高于5倍，但在震荡市和崩盘时风险也急剧放大。

marsbit前天 10:16

marsbit前天 10:16

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茅台时刻：当流动性枯竭，所有人都在抱团 HYPE 和 ZEC

Tiger Research：链上风险操盘者，147万亿与70亿的市场体量鸿沟

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哈佛大学炒币或亏损 1.5 亿美元！已清仓以太坊、大幅减持比特币 ETF 仓位

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