比特币的下跌始于其价格从六位数高点冷却至80,000至70,000美元区间，这是由利润实现和资金流入减弱所驱动的。随着抛售扩大，比特币[BTC]接近关键链上支撑位。然而，此后它一直保持在55,000美元实现价格之上约18%的水平。
历史上，在熊市洗盘期间，比特币交易价格会低于该水平24-30%。这一阈值尚未达到，这解释了为何尚未形成完全的投降。
随着价格压力形成，NUPL（未实现净利润/损失）下降至0.20-0.30区域。这一下降发生在未实现利润压缩之际。然而，它仍保持在0.0或之前底部所见负值水平之上——这是恐慌性亏损分布尚未发生的迹象。
与此同时，随着估值冷却，MVRV（市场价值与实现价值比率）缓和至2.0。这一下降反映了利润减少，但仍远高于低于1.0的投降区间。由于持有者总体上仍保持盈利，被迫抛售仍然有限，使得BTC在形成更长期底部后复苏的同时得以稳定。
资本吸收在比特币高企的价格基础下减弱
资本扩张支撑了比特币在2023年和2024年初的结构性上涨，因为实现市值脉冲（Realized Cap Impulse）坚挺地保持在+2.0以上。在此期间，价格从低于30,000美元升至70,000美元，然后进入100,000美元区间——这是涨幅得到真实资本流入支持的迹象。
ETF流入和机构配置注入了数十亿美元，而长期持有者吸收了流通供应。这种平衡暗示了强大的信心和能够维持更高估值的稳定需求。
随着周期在2025年末成熟，势头开始放缓。脉冲峰值从+4.5以上下降至+2.0左右，即使价格仍接近100,000美元。
这种分化揭示了新资本进入的速度较慢。利润实现逐渐取代了新的积累，削弱了需求吸收。
随着扩张进一步冷却，脉冲在2026年初压缩至0.0附近，然后转为负值。这标志着结构性资本收缩。由于供应仍然存在，价格软化至85,000-90,000美元区间，反映了需求强度的减弱。
然而，重新加速现在取决于ETF流入的恢复、长期积累和宏观流动性扩张。同时，持续的流入恶化可能会延长调整状况。
链上压力信号表明成熟周期收缩
持有者盈利能力压缩定义了调整的结构性深度。截至撰写本文时，约50%的供应仍处于盈利状态，表明未实现收益已随着需求缓冲的减弱而变薄。
STH-MVRV（短期持有者MVRV）接近0.95，证实近期买家持有亏损，解释了恐慌驱动的抛售。相反，稳定的LTH实现市值（长期持有者实现市值）表明长期信念完好无损。
因此，支出行为可以被看作是这种压力转移的例证。随着STH（短期持有者）向交易所发送了超过100,000 BTC，实现损失激增，标志着被迫分布。然而，不断上升的积累趋势分数（Accumulation Trend Scores）暗示了逢低买入吸收的出现。
最后，交易所流量通常构成流动性条件。投降性流入出现在下跌期间，但间歇性流出表明供应收紧。与此同时，ETF流出和更薄的现货交易量强化了防御性整合机制，等待新的资本流入。
最后思考
- 比特币的调整暗示了结构性冷却，而非投降，因为减弱的流入和利润压缩侵蚀了实现支撑位之上的需求。
- 短期压力的增加遇到了新出现的积累，使得复苏依赖于新的资本和流动性扩张。
