Bitwise首席投资官Matt Hougan表示，加密货币市场正被错误的心理模型所束缚。在12月5日录制、12月8日发布的Empire播客中，他提出传统的"四年比特币周期"已失去解释力——而许多人预期将成为减产后残酷下跌年的2026年，更可能成为由机构资金流和监管顺风推动的"上涨年"。
"2026年不会是个糟糕的年份，Jason，"Hougan告诉主持人Jason Yanowitz，"我认为2026年将是个好年份[...]我只是无法理解（四年周期）会再次重演的逻辑理由。这不像机械钟表般内置的规律。它是由特定因素驱动的，而这些因素已不复存在，所以不会持续发生。"
他承认近期的价格走势让投资者感到不安，比特币回吐了"Vanguard推动的涨幅"并在没有明显消息的情况下于周末抛售。但他将其归因于头寸布局和市场微观结构，而非结构性崩盘的开始。
"过去两个月里，加密货币投资者学会了在周末保持紧张，"他指出周末流动性稀薄和周五的宏观头条新闻。他提到尽管"今年市场持平"，市场情绪仍然低迷，并补充道："我们正在为今年持平的市场而恐慌。"
为何四年加密周期已失效
Hougan剖析了传统上用于解释比特币周期的四个主要理由，并论证每个因素现在都已显著弱化。
首先是减半本身。"减半周期根本没那么重要，"他说，"其重要性只有四年前的一半[...]是八年前的四分之一，十六分之一等等。被削减的供应量根本没那么多。"随着新发行量占总供应量的比例减小，以及ETF和衍生品资金流的增长，机械性的供应冲击影响力下降。
第二是利率周期。此前2018年和2022年等"下跌年"恰逢激进加息。"利率正在下降，"他表示，"所以这个论点完全失效了，对吧？情况完全不同。"
第三是"暴雷"模式——Mt. Gox、ICO、FTX——历史上这些事件终结了狂热阶段。Hougan承认市场部分领域的资产负债表压力是"支持四年周期重演的最有力论据"，但他不认为会出现此前崩盘规模的强制清算。在他看来，潜在问题实体更可能"只是未来减少购买"而非被迫抛售。
第四是单纯随机性：三次相似周期并不构成自然法则。"这四点都比过去弱得多，"他总结道。
为何2026年有望比2025年更好
对此，Hougan提出了他认为一代人仅有一次的监管和机构行为转变。"我们正经历一代人一次的监管转变，从严重的监管逆风转为强劲的监管顺风，"他说，更重要的是"机构采纳的叙事将压倒一切"。
他指出，过去六个月美国主要 wirehouse（全能经纪商）已"批准加密货币敞口"。他特别提到美国银行："他们拥有3.5万亿美元资产。1%就是350亿美元。4%约1400亿美元。这超过了目前比特币ETF的总流入量。"他强调不止一家银行："有四家wirehouse。它们基本上都已入场[...]这些管理数万亿美元的最大咨询集团。"
关键在于时机。机构配置缓慢且流程驱动。"平均每位Bitwise客户需要与我们进行八次会议才会投资，"他说，其中部分会议是按季度进行的。这种"八次会议"的延迟意味着ETF时代仍处于早期阶段；平台全面启动的完整影响更可能贯穿2026年显现，而非在单个爆发性季度完成。
Hougan还强调顾问优化的是客户留存率而非绝对表现。"财务顾问最不希望的就是与客户开会时某项投资下跌50%导致客户解雇他们，"他表示。这就是为什么降低波动性、更清晰的监管以及"比特币作为数字黄金"、"稳定币和代币化作为新金融基础设施"等主流叙事如此重要。
关于供应动态，他反驳了两个反复出现的担忧："OG巨鲸抛售"和MicroStrategy作为强制卖家。他认为长期持有者明显的"抛售"实际上是通过备兑看涨期权获利了结。巨鲸会来到Bitwise等公司表示："我持有价值1亿美元的比特币[...]能否为此撰写备兑看涨期权？"这"实际上向市场引入了新供应"，而代币无需链上转移。
关于MicroStrategy，他明确表示："从数据角度看，（它将被迫出售比特币）严格来说是不真实的。"该公司有充足现金支付利息，2027年前无需偿还本金，且相对于其比特币持有量到期债务可控。他同意Jeff Dorman的观点，即MicroStrategy不再是主要边际买家，但也"不是强制卖家"。
对时间线过于悲观。
请来@Matt_Hougan告诉我们为何2026年将远优于2025年。
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— Yano 🟪 (@JasonYanowitz) 2025年12月8日
展望未来，Hougan预计投资者最终将重新定义当前阶段——不是失败的牛市周期，而是跨越关键水平的行为转型。"未来回顾2025年时我们可能会说：'嗯，知道吗？10万美元就像我们必须跨越的行为悬崖。花了我们差不多一年时间。'"他表示。
对于2026年，他的信息很明确：旧的四年模式"不会持续发生"，监管清晰度和机构流入的结合为他所称的"异常强劲"的背景奠定了基础，而非预设的崩盘。
截至发稿时，加密货币总市值为3.06万亿美元。
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