编者按:DeFi 再度接近历史高点,却始终未能明显突破,暴露的并非产品不足,而是增长人群的瓶颈。稳定币、生息稳定币与 RWA 的扩张表明,把资金搬上链、获取收益的需求依然强劲,只是尚未被真正带向大众市场。

本文指出,DeFi 的下一步不在更复杂的结构或投机设计,而在于简单、安全、以收益为核心的产品,以及面向普通用户的使用与分发方式。当 DeFi 开始争取金融科技用户,而非只服务加密原生人群,新的增长周期才可能真正开启。

以下为原文:

现状

2025 年,DeFi 的总锁仓量(TVL)创下新的历史高点,但相较于 2021 年的峰值,并没有高出太多。在市场逐渐降温之后,一个值得重新审视的问题是:下一波资金和用户将从哪里来?

在 DeFi Summer 的推动下,TVL 于 2021 年末攀升至 2040 亿美元。随后,随着 FTX 等事件的崩塌以及市场步入熊市,资金规模一路回落。之后,DeFi 再度艰难复苏,并在 2025 年 10 月达到 2250 亿美元。然而,四年时间里仅增长约 10%,显然谈不上爆发式增长。最早参与 DeFi 的那一批人——主要是加密原生用户和交易者——或许已经接近「天花板」。

两个高点如此接近,确实值得警惕,但还不至于构成「生存危机」。现有这批用户——尽管黏性很高、参与度也很强——规模本身并不足以把 DeFi 推向下一个量级。

如果要实现突破,DeFi 需要触达一个更大规模的受众。好消息在于,这样的受众确实存在——只是仍在场外,等待被合适的工具和产品真正「引导上链」。

一线希望

过去一年,稳定币市场是最大的受益者之一。链上的美元规模达到历史新高,前所未有地多。USDT 和 USDC 持续稳步增长,两者合计市值已超过 2600 亿美元——也就是说,单是稳定币的体量,已经大于整个 DeFi 市场。

即便在 DeFi 并未出现抛物线式增长的情况下,人们仍在持续铸造稳定币,这说明将资金搬到链上的需求依然强劲。与此同时,越来越多的用户开始获取 DeFi 提供的收益,这一领域的增长也指向了下一轮突破可能来自哪里。

生息稳定币与 RWA(真实世界资产)的崛起,进一步印证了这一趋势。根据 @stablewatchHQ 的数据,生息稳定币的规模已超过 200 亿美元,像 sUSDS、sUSDe 等产品在过去一年左右获得了大量采用。与生息稳定币并行,RWA 也在链上取得进展:这些产品以国债等传统资产为支撑,提供真实收益,增长速度很快。

问题在于,目前它们主要服务的仍是加密原生用户和链上大户。只要局限于此,其潜力就会被低估。如果能以更贴近日常用户的方式进行产品化与封装,生息稳定币和 RWA 在大众市场上存在巨大的机会。

散户尚未到来

要看清这片机会有多大,不妨将 DeFi 与金融科技对比。目前整个 DeFi 的 TVL 约为 1640 亿美元。而全球移动金融科技应用管理的客户资产超过 2 万亿美元;仅前 100 家 新型银行(neobanks)的资产规模就达到 2.4 万亿美元。相比之下,DeFi 目前几乎只是一个可以忽略不计的零头。

「把东西造出来,人自然会来」这句话,能带来的增长终究有限。DeFi 如果想继续扩张,就必须去争取那些让金融科技变得如此庞大的普通用户。

2025 年,像 Aave、Ethena、Pendle 这样的协议取得的成功,已经证明市场参与者对收益有着强烈需求。它们是当年的亮点,吸引了大量资金和关注。如果能以清晰易懂、使用门槛低的方式,把这类产品交到大众手中,那么摆在眼前的,将是(字面意义上的)数万亿美元资金和数以千万计的潜在用户。

前进路径

未来一年,DeFi 面临的真正考验在于:能否让普通人也能轻松、安全地获得收益机会。增长不会来自更复杂的金融结构、第 100 个挖矿池、第 100 个永续合约 DEX,或第 100 万次空投。增长将来自简单、可靠的产品——它们基于去中心化协议,解决的是普通人真实存在的问题。而且,收益应该站在舞台中央(咳,Aave App,咳)。

如今,数以亿计的人每天都在使用银行和金融科技应用,他们早已习惯在手机上管理资金。如果 DeFi 能从中拿下一小块份额,就足以开启新一轮增长浪潮,也就不会再一次停在 2000 亿美元 TVL 这个水平。

嵌入式 DeFi(Embedded DeFi)将在其中发挥重要作用——金融科技公司和新型银行把链上收益能力直接接入自己的产品。但团队不应止步于此。真正面向消费者、走在前面的协议,将捕获最大的上行空间;而那些仍只为加密原生用户不断优化的项目,最终只是在争夺一块可能不再扩大的蛋糕。

DeFi 会赢。