原文作者:叶桢
原文来源:华尔街见闻
美联储 7 月决议维持利率不变,在此次缺乏明确前瞻指引的会议中,美联储主席沃什对长期收益率上升的默许态度成为市场焦点,机构普遍认为这暗示华尔街的自发收紧正在替代官方加息。
在刚刚结束的 FOMC 会议上,美联储决定将联邦基金利率目标区间维持在 3.50%-3.75%不变。会议声明改动极小,但罕见地出现了三位地区联储主席(Hammack、Kashkari 和 Logan)反对票,他们支持加息 25 个基点。
沃什对市场自发收紧金融条件的欢迎态度,明确表示,虽然美联储在过去 42 天里没做什么,但市场已经做了很多。受此影响,美国国债收益率曲线大幅陡峭化,短期利率在能源价格上涨的背景下依然走低,而长期利率则显著攀升,30 年期国债收益率一度突破 5.20%。
面对长期美债收益率持续攀升,沃什不仅没有压制,反而认为金融条件已经由市场主动收紧,这意味着只要长端利率维持高位,美联储主动加息的必要性将明显下降。高盛、巴克莱和野村分析认为,美联储正在默许由债券市场替代官方加息,但这一策略也可能推高长期收益率,并埋下通胀预期失锚、未来政策波动加剧的风险。
缺乏指引的“鸽派”暂停
高盛分析师 David Mericle 在报告中指出,在会议召开前,市场对美联储是否加息的预期存在三十年来最大的不确定性,但最终会议结果显得有些虎头蛇尾。高盛认为,沃什在新闻发布会上的言论整体偏向鸽派,且有意避免向市场提供明确的政策指引。
尽管缺乏直接指引,高盛依然从沃什的表态中提取了四个核心的鸽派信号。
首先,沃什刻意淡化了与人工智能相关的价格压力,暗示这些领域的涨价可能独立于更广泛的通胀趋势。其次,在被问及近期实际利率上升是否代表市场认为美联储应当加息时,他将其归因于经济的强劲表现。第三,他多次暗示市场利率的上升可以代替政策加息。第四,沃什认为,相较于直接通过加息抑制需求,提升美联储实现通胀目标的信誉,能更有效地通过压低通胀预期来降低通胀。
高盛预计,未来几个月核心通胀数据的走弱,将使得美联储在 2026 年剩余时间内继续维持利率不变。目前,债券市场预期 9 月 FOMC 会议加息的概率约为 60%。
核心焦点:市场自发收紧代替“加息”
本次决议中最令华尔街关注的信号,是沃什对近期债券市场收益率走高的态度。巴克莱和野村证券均在报告中重点指出,沃什不仅没有打压长期收益率的上涨,反而对其表示欢迎,并强烈暗示市场利率的上升可以替代美联储的实质性加息。
巴克莱指出,美联储自身的 FRBUS 模型分析显示,期限溢价的充分上升可以替代更高的联邦基金利率。沃什在发布会上明确表示,近期名义和实际收益率的上升是过去二十年来最显著的变动之一。他将此归因于经济的强劲表现,并称赞市场参与者正在“学着踢球,而不是看裁判”,认为这是一种“向好的转变”。
高盛同样捕捉到了这一细节。当被问及既然经济强劲为何美联储选择暂停时,沃什直接回应称市场利率“并没有暂停”。他明确表示,虽然美联储在过去 42 天里没做什么,但市场已经做了很多。
野村证券认为,沃什这种将金融条件收紧视为政策替代品的做法,代表了一种“无过滤”的市场信号偏好。这也意味着,只要长端利率维持在高位,美联储主动扣动加息扳机的紧迫性就会大幅降低。
长期收益率走高与通胀预期风险
由于美联储将收紧金融条件的任务部分“外包”给了债券市场,华尔街机构正在调整其投资策略,并警惕潜在的通胀预期失锚风险。
巴克莱认为,由于政策反应函数的不确定性增加,美联储 9 月加息的门槛正在变高,但长端收益率继续上行的门槛已经降低。该机构指出,30 年期美债收益率突破 5%并非昙花一现,目前的收益率水平仍未过度计入中性利率的上升,因此维持支付 5 年期远期担保隔夜融资利率(5y5y SOFR)的投资建议。
野村证券则对美联储的通胀信誉提出了警告。野村指出,沃什持续的鸽派倾向,以及对政策反应函数的模糊解释,可能会削弱美联储抗击通胀的公信力。这直接导致了 5 年期远期盈亏平衡通胀率在会后出现跳升。
野村警告称,一旦出现通胀企稳或抗通胀进程停滞的微弱迹象,市场可能会出于对美联储信誉的担忧而做出更剧烈的反应。这种长期通胀预期脱锚的风险,最终可能迫使 FOMC 内部的鹰派成员采取更为强硬的反击。
