美国铜消费量约占全球6%至7%，但纽约商品交易所（COMEX）持有的铜库存已接近全球三大期货交易所总量的70%。盛宝银行大宗商品策略主管奥勒·汉森表示，这一比例前所未有。
直接驱动因素是关税风险。美国商务部建议对进口精炼铜分阶段征税：2027年15%，2028年升至30%。美国政府已超过自设期限七周仍未决定。交易商不再等待，因为计算简单：在关税落地前把铜运进美国，一旦生效，铜的价值就会上升。汉森说：“如果能拿到铜，就会想运到美国岸上，以防加征关税，因为那意味着铜的价值会上涨。”
另一拉力来自亚洲。汉森表示，中国需求已经回升，中国处于能源转型前沿，铜需求依然强劲，尽管房地产市场低迷。
汉森承认，美国囤积的铜最终可能回流。如果美国以外价格涨得足够高，套利方向翻转，金属会重新流出。但去年大量铜赶在公告前涌入美国，公告随后推迟，之后几个月几乎没有铜离开。“存在风险，所有运入美国的铜正在变成滞留金属，将持续让世界其他地区供应紧张。”汉森说。
伦敦金属交易所周一库存数据显示，铜库存总量207,825吨，其中104,750吨已被注销，约63%在美国仓库。铜现货对三个月合约升水达每吨535美元，为2021年以来最宽。汉森认为，这更多反映空头回补，而非真正短缺。“大型参与者早已离场，推动升水的可能只是相对较小的吨位。”2021年价差达到类似水平时，LME曾紧急干预。汉森预计这次不会。“铜是全球基准。”他说。
供应端同样不乐观。必和必拓报告显示，铜收入占公司总收入一半以上，为历史首次，但智利业务产量因矿石品位下降而下滑。智利国家铜业委员会预计，智利今年铜产量将下降2.6%。
汉森解释，问题在于执行缓慢：从发现到首批金属需要多年，矿企过去几年专注整合而非扩张，矿石品位下降，能源和钢铁成本上升。必和必拓首席执行官给出替代成本：新建铜矿每吨16,000至30,000美元，收购已有铜矿的公司每吨远超100,000美元。
供应端难以快速响应，美国库存的极端集中可能继续让世界其他地区供应紧张。
