作者: Chloe, ChainCatcher
SpaceX 昨已正式向美国证券交易委员会(SEC)提交 S-1 注册声明,计划以股票代码“SPCX”在纳斯达克(Nasdaq)与 Nasdaq Texas 同步上市。这份长达约 20 万字的文件,首次完整披露了这家成立于 2002 年的火箭制造商以及马斯克近年陆续并入的卫星、社交、AI 等多项业务合并后的财务全貌。
这场 IPO 之所以引发全球资本市场高度关注,因为它同时满足了三个关键核心:估值规模、AI 概念热潮,以及 IPO 市场多年压抑后的爆发性反弹。
IPO 规模有多大?目标近三倍于沙特阿美的历史纪录
看懂 SpaceX 这次 IPO 的规模前,必须先回顾目前的历史纪录保持者。
2019 年 12 月,沙特阿美(Saudi Aramco)在沙特利雅得交易所挂牌,初始募资金额达 256 亿美元,并在次月行使超额配售权后,将总募资规模拉升至 294 亿美元,成为当时人类史上最大规模的 IPO。
根据《Fortune》援引《华尔街日报》的报道,SpaceX 此次 IPO 寻求募资约 800 亿美元,对应的公司估值约为 1.7 万亿美元。若达成,这个募资规模将远远超越沙特阿美在 2019 年所创下的纪录。
不过值得注意的是,招股说明书本身依照惯例,在现阶段尚未披露发行股数与发行定价。SpaceX 在文件中仅以空白栏目列出每股价格区间与募资金额,相关数字将在后续的路演与定价阶段才会确定。
若以 1.7 万亿美元的估值挂牌,SpaceX 将跻身全球市值前十大上市公司之列。
为何是“The Elon Show”?马斯克拥有绝对控制权
招股说明书的聚光灯,几乎完全打在马斯克身上,他同时是 SpaceX 的创始人、CEO、CTO 与董事长。文件清楚揭示,他对公司握有完全的控制权。
根据《Fortune》整理招股说明书内容,马斯克通过特殊的 B 股(Class B)掌握了公司约 85% 的投票权。文件直接写明,马斯克将“有权控制需要股东批准事项的结果,包括选举所有的董事”。公司章程同时赋予马斯克自由从事与 SpaceX 直接竞争之业务的权利。
《金融时报》进一步披露了董事会为巩固马斯克控制权所采取的不寻常做法。董事会近期授予马斯克两大批超级投票权 B 股,合计 13 亿股,每股拥有 10 票投票权。这些股份会随着 SpaceX 达成市值里程碑,并在打造强大的轨道 AI 数据中心、或在火星建立至少 100 万名居民的永久殖民地等条件下分批解禁。
由于这些股份是以限制性股票(restricted stock)而非期权或 RSU 的形式发给马斯克,《金融时报》指出,马斯克在受雇于 SpaceX 期间,即可立即行使这些股份的全部投票权。更关键的是,马斯克只能通过 B 股股东的多数决才能被解除董事长或首席执行官职务,而他个人就掌控了 93.6% 的 B 股,等于实质上保证了自己的职位无法被罢免。
由于马斯克将持有多数投票权,SpaceX 在上市后将成为纳斯达克规则下的“受控公司”(controlled company),因此打算援引部分公司治理规定的豁免,例如不需要董事会多数由独立董事组成。
估值的核心:AI 烧钱黑洞与 Starlink 的现金引擎
另外,招股说明书也首次披露了合并后实体的完整财务状况,呈现出“营收稳定增长、但亏损同步扩大”的局面。
根据官方 S-1 文件,SpaceX 2025 年合并营收达 186.74 亿美元,较 2024 年的 141 亿美元增长约 33%。然而亏损也在同步扩大:截至 2026 年 3 月 31 日,SpaceX 的“累计亏损”已达 413 亿美元;2026 年第一季度净亏损为 42.7 亿美元,远高于去年同期的 5.28 亿美元。
从运营利润来看,2025 年全年运营亏损为 25.89 亿美元,但经调整后 EBITDA 仍为正值,达 65.84 亿美元。
Starlink:稳定的现金引擎
联网(Connectivity)业务、特别是 Starlink,是 SpaceX 估值的核心支撑,也是整个集团最主要的财务引擎。
根据官方文件,截至 2026 年 3 月 31 日,Starlink 在低地球轨道(LEO)已部署约 9,600 颗宽带与移动卫星,服务横跨 164 个国家、地区与市场的约 1,030 万名 Starlink 订阅用户。
财务上,联网业务在 2025 年带来 113.87 亿美元营收、44.23 亿美元的运营利润,年增率分别为 49.8% 与 120.4%。根据《Fortune》整理,这个业务贡献了 SpaceX 超过三分之二的营收,并在最近一季度赚进 12 亿美元的利润。
AI:被并进来的烧钱机器
合并之后,xAI 的亏损也直接并入了 SpaceX 的财报。根据官方 S-1 文件,AI 业务部门在 2025 年仅创造 32.01 亿美元营收,却录得高达 63.55 亿美元的运营亏损,反映其仍处于早期发展阶段并持续大举投资。光是 2026 年第一季度,AI 部门的资本支出就高达 77.23 亿美元。
《金融时报》指出,这份庞大的招股说明书凸显出马斯克这家“从火箭跨足 AI”的集团,已在很大程度上变成一场对 AI 的豪赌。马斯克将 AI 视为 SpaceX 可切入的最大市场,潜在规模高达 26.5 万亿美元,远远超过 Starlink 与太空业务合计约 2 万亿美元的市场。
然而,SpaceX 在 AI 领域仍落后 OpenAI、Anthropic 与 Google 等市场领先者。根据《金融时报》,SpaceX 去年在 AI 硬件上投入了近 130 亿美元,该业务部门录得 64 亿美元的运营亏损,把整个集团拖累至净亏损,尽管 Starlink 创造了 44 亿美元的运营利润。
意外的现金流亮点:把算力租给竞争对手 Anthropic
招股说明书披露了一笔让市场意外的交易:马斯克已开始将自己建设的过剩运算资源变现。
根据官方 S-1 文件,SpaceX 在 2026 年 5 月与 AI 研发公益公司 Anthropic 签订了云服务协议(Cloud Services Agreements),让 Anthropic 取得 COLOSSUS 与 COLOSSUS II 两座旗舰数据中心的运算容量。根据协议,Anthropic 将每月支付 12.5 亿美元,直到 2029 年 5 月为止,并在 2026 年 5、6 月的容量爬升期享有折扣费率。协议可由任一方提前 90 天通知终止。
《金融时报》估算,这笔交易换算下来,Anthropic 每年将付给 SpaceX 约 150 亿美元,到 2029 年 5 月为止总值可能达到 450 亿美元,这将远远抵消其在硬件上的投入。
不过,《金融时报》也点出这笔交易的吊诡之处:把运算容量租给一个直接竞争对手,恰恰凸显了马斯克自家 Grok 聊天机器人的市场采用率有限。《Fortune》也以这笔交易为例,指出它一方面凸显了 SpaceX 成功开拓其他营收来源,另一方面也凸显了 AI 产业内部高度且风险不小的相互依赖关系。
最后,招股说明书描绘了一幅宏大的愿景:SpaceX 要把算力负担搬上太空。
SpaceX 希望善用其在运算基础设施上的“地表经验”,发射一个由太阳供电、靠太空真空冷却的庞大轨道数据中心星系。把 AI 运算的负担移往轨道只是第一步,后续还指向更广阔的机会,包括“在月球以及火星”。
官方文件显示,SpaceX 预计最快于 2028 年开始部署轨道 AI 运算卫星。而这些近期野心,全都仰赖 SpaceX 最新一代 Starship 火箭的成功,根据外媒形容,这是一艘比 35 层楼还高的可重复使用太空船。SpaceX 凭借低成本发射卫星的能力,已垄断发射市场,根据官方文件,自 2023 年以来,全世界每年发射到轨道的卫星与货物总重量,SpaceX 就包办了超过八成。
亿万富翁的盛宴?马斯克与忠实伙伴的财富大跃升
若公司达到 1.75 万亿美元的估值,这场上市将为 SpaceX 高层与投资人解锁庞大的新财富:
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总裁 Gwynne Shotwell 与财务长 Bret Johnsen:两人持股价值将各自超过 10 亿美元。
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长期支持马斯克的董事 Antonio Gracias(Valor Equity Partners 负责人):通过旗下数只基金持有 5.03 亿股,价值可能达 700 亿美元以上。
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PayPal 与 Founders Fund 共同创始人 Luke Nosek(2008 年加入 SpaceX 董事会):持股价值约 50 亿美元。
但所有人的持股都不及马斯克。根据《金融时报》,马斯克持有 51 亿股已归属股份,约占总股本的 41%,价值可能达到约 7,000 亿美元。一场成功的上市,可能让他成为全球第一位“万亿富翁”(trillionaire)。
此外,招股书也首度揭晓了 SpaceX 的比特币持仓,截至 2026 年 3 月底持有 18,712 枚,据 TradingKey 引述 CoinGecko 数据,规模在全球持币实体中排名第 11,超过特斯拉、Coinbase 等上市公司,但仍远不及持有逾 84 万枚的 Strategy(MSTR)。
值得一提的是,通常 IPO 为避免内部人士在上市后抛售,会设有 180 天的禁售锁定期(lock-up)。根据《金融时报》,马斯克已同意接受长达 366 天的锁定期,是一般 IPO 标准 180 天的两倍。部分其他大股东的锁定期安排与马斯克类似,但也有股东可在标准的 180 天后自由卖出持股。
承销团方面,根据《金融时报》,高盛(Goldman Sachs)击败摩根士丹利、摩根大通、花旗、美银与瑞银等对手,抢下这笔交易的主办地位,整个承销团共有 23 家华尔街金融机构。散户投资人则将通过嘉信理财(Charles Schwab)、富达(Fidelity)的券商部门与 Robinhood 等渠道,获配部分新上市股份。
招股说明书中的风险因素与争议
除了规模本身,这份招股说明书也披露了多项值得投资人关注的风险与争议。
“无法被开除的首席执行官”与治理争议
如前所述,马斯克通过双重股权结构与超级投票权,几乎无法被罢免。招股说明书用了长达 37 页的篇幅披露风险因素,其中就包括权力高度集中于马斯克之手以及他身为首席执行官可能面临的利益冲突。
这种利益冲突的一个具体例子是:招股说明书披露,SpaceX 去年以零售价(未打折)向 Tesla 采购了 1.31 亿美元的 Cybertruck。《金融时报》估算,这相当于约 1,500 辆这款销售不振的车,凸显出在缺乏独立制衡下,SpaceX 的资金可能流向马斯克的其他事业。
另外,由于 SpaceX 已吞并了马斯克的社交平台 X 与 AI 实验室 xAI,其风险披露横跨三个截然不同的领域。S-1 列出的风险从繁重的监管,到太空相关风险,包括来自太阳与宇宙来源的辐射、轨道碎片以及人员受伤或死亡。
结语:投资人该如何面对史上最大 IPO 事件?
SpaceX 的招股说明书正式公开,是 IPO 市场连续数年低迷后,首场真正意义上的历史级事件。根据《Fortune》,SpaceX 的公开市场首秀最快可能在 6 月登场,并预期将是一连串 AI 公司巨型 IPO 中的第一场,想当然后面还有 OpenAI 与 Anthropic 都在等待时机。
对投资人而言,几个关键变量仍待后续路演与定价阶段验证:最终的发行股数与定价、Starlink 现金流能否持续支撑估值故事、AI 业务的亏损收敛速度,以及高度集中的治理结构是否会在路演阶段引发市场的疑虑。
招股说明书既已公开,真正的故事才正要开始。
