作者:卜淑情,华尔街见闻
贵金属市场正面临一场潜在的交割危机。
资深贵金属分析师 Bill Holter 最新警告称,纽约商品交易所(COMEX)可能最早在 2026年 3 月出现白银实物交割违约,这将彻底摧毁现有定价机制的公信力,并引发蔓延至黄金及信用市场的连锁反应,进而导致整个金融体系崩溃。
异常的交割需求已经显现。据 Holter 透露,在传统上属于非交割月的 1 月,COMEX 已有超过 4000 万盎司白银申请交割,而往年同期这一数字通常仅为 100 万至 200 万盎司。随着 3 月主要交割月临近,交割需求达到 7000 万至 8000 万盎司,可能耗尽 COMEX 目前登记的 1.1 亿至 1.2 亿盎司库存。
这一警告正值白银市场经历史无前例的涨势之际。白银价格 2025 年迄今已飙升 154%,仅 1 月便上涨约 40%,远超同期股市表现。瑞银策略师本周已向客户示警,称贵金属及工业金属近期涨幅"失控"。
一旦交割失败,金融体系面临崩溃风险?
COMEX 白银市场正面临前所未有的实物交割压力。Holter 指出,1 月作为非交割月出现 4000 万盎司的交割申请属于极端异常现象,这预示着 3 月主要交割月可能出现更大规模的挤兑。
"如果 COMEX 无法履行交割义务,合约价值将归零,"Holter 表示。他强调,交割违约将彻底否定 COMEX 的定价权威性,因为无法兑现的合约不具备任何价值。
更严重的是,白银交割失败将立即传导至黄金市场。Holter 警告称,由于黄金本质上是"反美元"或"反美国国债"资产,黄金市场的违约将直接冲击信用市场,进而威胁整个金融体系的稳定性。
目前 COMEX 登记可交割的白银库存约为 1.1 亿至 1.2 亿盎司,但市场对这些库存是否存在重复抵押或其他权益负担存疑。若 3 月交割需求超过可用库存,市场将面临 1980 年白银星期四事件以来最严重的流动性危机。
Holter 对交割违约的后果描绘了一幅严峻图景。他预测,若 2026年 3 月出现交割失败,将引发货币归零和整个金融体系的崩溃。
"实体经济依赖信用运转,你接触的一切、你做的一切,都涉及信用的参与,"Holter 表示。如果信用变得无法获取,实体经济将完全停摆。
这一警告并非危言耸听。贵金属市场的定价机制长期依赖纸面合约,实物交割比例极低。一旦市场对纸面合约的信任崩塌,投资者将蜂拥要求实物交割,而交易所库存远不足以满足所有合约的交割需求。
考虑到美国 200 万亿美元的总债务和承诺规模,金融体系对信用的依赖已达到历史极值。任何关键市场的信任危机都可能触发连锁反应,而贵金属市场恰恰是整个货币体系信用的最后锚点。
价格预测"可笑地低估"
尽管白银价格已突破每盎司 100 美元,Holter 认为市场仍处于涨势早期阶段。他表示,当前所有价格预测——包括数年前提出的每盎司 600 美元目标——最终都将被证明"可笑地低估"。
知名白银分析师 Peter Krauth 同样持乐观态度,预计在即将到来的"狂热阶段"中,银价有望冲击每盎司 300 美元。Krauth 认为,每盎司 50 美元已成为新的价格底部,金银比率的剧烈调整将成为推升银价的核心动力。
Holter 从货币角度提供了更极端的估值框架。他指出,若以美国联邦政府 38 万亿美元债务计算,用 8000 吨黄金储备作为支撑,金价应达到每盎司 20 万美元。这一逻辑同样适用于白银的重新定价。
部分做空贵金属的大型交易商和银行已陷入财务困境。Holter 表示,持续上涨的金属价格——尤其是白银价格——正在对这些机构造成严重压力,这可能加剧市场的不稳定性。
白银的强劲表现根植于基本面的深层失衡。作为兼具货币属性和工业属性的金属,白银正受到多重需求的挤压。
工业需求持续强劲,特别是在太阳能、电动汽车和电子产品等领域。与此同时,投资需求也在激增,投资者将白银视为对冲通胀和货币贬值的工具。
供应端则面临结构性约束。白银主要作为铜、铅、锌等基本金属开采的副产品,其产量难以快速响应价格信号。这种供应刚性在需求激增时容易引发价格剧烈波动。
Krauth 强调,支撑涨势持续"相当长一段时间"的所有要素均已具备。尽管短期存在回调风险,但中长期趋势已经确立。
