TL;DR
- 美国证券交易委员会提议废除与美股市场结构相关的《条例NMS》第611条和610(e)条规则。
- 该提案并非针对加密货币的规则，SEC也未将其定义为区块链或代币化股票措施。
- 行业分析师表示，由于当前路由和报价规则难以与链上交易模式协调，此项变更可能对代币化股权产生影响。
- 提案已开放公众评议，在最终变更前仍需经历漫长的规则制定流程。
美国证券交易委员会提议废除两项《条例NMS》规则，这些规则塑造了传统美股市场的订单路由与显示方式，此举也可能对未来代币化股票的结构产生重要影响。
SEC的提案聚焦于第611条规则（即订单保护或交易穿透规则）和第610(e)条规则（限制锁定与交叉报价）。这些属于股票市场结构规则，而非加密货币规则，SEC的新闻稿也未将该提案描述为针对区块链市场设计。
尽管如此，这项拟议的规则回退仍引起了数字资产市场结构观察者的关注，因为代币化股权和现实世界资产平台最终必须适应更广泛的证券市场框架。
SEC的提案内容
第611条规则于2005年通过，主要禁止交易中心以劣于其他交易场所显示的受保护报价的价格执行交易。第610(e)条规则涉及锁定或交叉报价，即跨交易场所的买卖报价产生的市场结构冲突。
SEC主席保罗·S·阿特金斯表示，在市场经历二十年演变后，这些规则带来了非预期的复杂性。该机构称提案旨在简化传统股票市场结构，降低交易复杂性，减少市场参与者的成本。
SEC估计，废除这些规则每年可为交易所、替代交易系统、经纪商和场外做市商节省5420万至7700万美元的合规、监控和路由基础设施成本。
提案将在《联邦公报》发布后开放60天公众评议期。这意味着规则尚未最终确定，市场在规则变更通过前仍有时间提出意见。
代币化股票为何进入讨论范畴
代币化角度并非SEC声明的理由组成部分，因此需要谨慎对待。其潜在关联性源于链上交易系统与传统股票交易场所运作方式的差异。
自动化做市商通过定价公式针对流动性池执行交易，而非将每笔订单路由至传统场所核对全国最佳买卖报价。在严格的交易穿透框架下，该模式难以与美股代币化版本相协调。
换言之，如果代币化股票的AMM以不符合其他场所受保护报价的价格执行交易，可能在现行市场结构规则下引发合规问题。理论上，摆脱严格的单笔交易路由要求，可使设计合规的基于区块链的股票交易系统变得更为可行。
这并不意味着若SEC最终通过提案，代币化股票会突然在所有地方合法化。交易所、经纪商、替代交易系统、托管服务商和代币化资产平台仍需满足一长串证券法要求。
后续待决事项
最重要的前提是SEC提案仍处于提案阶段。必须经过评议流程，该机构可能在最终规则通过前修订、限缩或放弃部分内容。
此外还存在交易所层面和FINRA规则需要单独更新。《条例NMS》的变更不会自动清除代币化股权或现实世界资产市场面临的所有障碍。
对加密货币投资者而言，其意义是间接但真实的。传统市场结构规则决定了何种交易系统可在美国证券市场合法运营。若这些规则变得更具灵活性，代币化股票的发展路径可能会更清晰。
SEC在此并未提议建立加密货币代币化制度。但通过重新审视旧有的股票市场基础设施，该机构可能正在开启关于现代自动化及潜在链上市场形态的更广泛讨论。
