撰文:潮向研究
作者: Rita
潮向导读
伯恩斯坦分析师 Stacy A. Rasgan 于6月 18 日发布对 Intel 的研究报告,评估特朗普最近表态支持 Apple与 Intel 在美国本土开展 PC 芯片设计与制造合作。报告认为这是芯片制造格局的一个转折信号,但初期规模有限,更多是概念验证而非立即盈利机遇。伯恩斯坦维持 Intel“持有”评级和$100 目标价,释放的信号是看到了积极的方向,但不足以支撑股价进一步上升的动力。该报告适合关注美国芯片制造政策走向、Intel 产能布局以及政府补贴政策的投资者阅读。
三个关键结论
1 Apple 进英特尔代工厂是"小试牛刀",短期收入贡献微乎其微
根据伯恩斯坦的数据,苹果在过去 12 个月共出货约 2368 万台笔记本,其中高端机型(售价高于 700 美元)约为 2215 万台。如果英特尔最终赢得其中 40%的订单,作为初期目标,对应年度 PC 芯片代工规模约为 500 万套。按伯恩斯坦的假设测算,若晶圆代工平均售价为 2.5 万美元,这部分业务每年仅能带来约 5 亿美元收入,对应每股收益贡献约 0.03 美元。
对比英特尔约 550 亿美元年收入,以及约 1.5 美元年每股收益,这笔潜在合同在财务层面几乎可以忽略不计。
报告着重指出,这笔订单之所以有价值,并不是因为当下的收入规模,而在于它代表美国客户对 Intel 制造能力的信任背书。
2 特朗普推动的政策温度需打个问号
特朗普最近公开表态鼓励 Apple与 Intel 在美国设计和制造芯片,但伯恩斯坦指出,这种鼓励并非"强制执行"。报告分析认为,客户不会被"强迫"采用某家供应商,除非该供应商能证明自己具备三个条件:一是能按规格生产;二是成本结构具竞争力;三是供应稳定可靠。Intel 目前在 18A 制程上已进入风险试产阶段,证明技术进展可信,但成熟产能和成本竞争力仍需观察。
换句话说,政策鼓励是加分项,但不足以替代市场竞争力。
3 从概念验证到规模量产的“过渡困境”仍然存在,伯恩斯坦未因此上调评级
伯恩斯坦的报告反复强调 “there is still a lot of wood to chop here”,意思是从小规模概念验证走向大规模量产,仍然有大量工作要做,需要相当长的时间以及可观的资本投入。
换句话说,英特尔要真正跨过这一阶段,必须同时解决几件事:投入数百亿美元扩充产能、通过复杂且严格的客户认证流程,并在激烈的代工价格竞争中证明自身成本与良率优势。
正是基于这种不确定性,伯恩斯坦虽然认可此次合作的积极意义,但仍维持 Market-Perform(持有)评级,而没有上调至 Outperform(跑赢大盘)。其给出的目标价约为 100 美元,相较当前约 121.10 美元(研报基准日) 的股价,隐含一定回调空间。
芯片供应多元化背后的地缘政治逻辑
苹果长期以来采取的是供应商分散策略,以降低对单一代工厂的依赖。过去,这种多元化主要体现在台积电、三星、英特尔等不同代工体系与制程节点之间的选择。
但近年来,地缘政治因素开始成为新的核心变量。美国政府通过《芯片与科学法案》投入巨额补贴,推动关键芯片制造回流本土。在这一背景下,苹果在高端 PC 芯片领域将部分订单交由英特尔美国工厂生产,不仅符合政策导向,也有助于提升供应链韧性,降低对单一地区(尤其是台湾地区)的过度依赖风险。
对英特尔而言,这次合作更像是一场关键的市场信心验证。过去由于制程技术落后,英特尔一度失去苹果的代工信任。如今能够重新进入苹果供应链、参与设计协同与制造合作,本身就意味着其 18A 制程 已经具备一定可用性。这一信号也可能对其他潜在客户(如数据中心 CPU或 AI 加速器厂商)产生外溢影响。
短期验证与长期想象空间之间的张力
伯恩斯坦的分析核心在于揭示一个结构性矛盾:短期规模与长期叙事之间的巨大落差。
在模型假设中,即便英特尔拿下苹果约 40%的 PC 芯片订单,年出货量也大约只有 10 万到 15 万套级别。这在英特尔代工业务的整体规划中,仍然属于“试产验证”或“概念验证”阶段,对收入贡献非常有限,仅相当于数百万美元级别收入,对每股收益的影响也仅为几美分,难以实质性改变公司整体增长曲线。
但从长期来看,这种“小规模切入”具有明显的路径依赖价值。如果英特尔能够借助苹果订单证明其工艺稳定性与交付能力,后续有机会进一步争取云计算芯片、AI 加速器、通信芯片等更大规模代工订单。这些市场的总规模远高于 PC 芯片,具备显著的长期扩张空间。
伯恩斯坦在报告中并未对这种“期权式长期价值”进行量化,而只是指出其存在,但实现路径仍高度依赖后续客户拓展与工艺持续爬坡。
投资逻辑:押什么?不押什么?盯什么?
押什么:
- 英特尔 18A 制程的推进不会显著低于市场预期
- 美国在半导体制造本土化方面的政策支持保持延续性
不押什么:
- 短期内苹果合作会显著改善英特尔财务表现
- 政府补贴会直接、快速提升英特尔整体利润率
重点观察信号:
- 英特尔下一季度财报中代工业务的收入确认与毛利率变化
- 18A 制程的良率提升速度与成本下降曲线
- 除苹果外是否有其他大型客户正式导入英特尔代工
- 《芯片法案》相关补贴的实际兑现节奏与规模
本文系潮向研究对第三方券商研究报告的整理与解读。文中引述的评级、目标价、盈利预测及相关判断,均为该券商分析师的观点,仅代表其所属机构立场,不代表潮向研究的观点,也不构成任何投资建议。
阅读时请注意三点:一、目标价是分析师对未来约 12 个月的预期,是预测而非承诺,会随业绩和市场环境反复调整。二、卖方研报天然偏多,且部分覆盖公司与该券商存在业务关系。三、研报的价值在于主线逻辑及其前提假设,而非某一个目标价。看逻辑,不要只看价格。
市场有风险,决策需独立。本文不应作为买卖任何证券的依据。
数据来源:伯恩斯坦研报 (Stacy Rasgon, 2026 年 6 月 18 日)· 英特尔历史财务数据 (SEC)
潮向研究 · TideResearch · 2026 年 6 月
