原创|Odaily 星球日报(@OdailyChina)
作者|Wenser(@wenser 2010)
据 Coinglass 数据,自 5 月 19 日至今天(7 月 3 日),Coinbase 比特币溢价指数已连续 46 天处于“负值”状态,创下“最长连负”记录。此前,该指数于今年 1 月 16 日至 2 月 24 日连续 40 日处于负溢价,创下该指标推出以来的最长“连负”纪录,超过去年“10·11 崩盘”期间约 30 日的连续负溢价天数。
结合目前一度跌破 58000 美元、1600 美元等关键点位的 BTC、ETH 来看,熊市结束的具体时间仍不明朗,对于很多人来说,等待尤为煎熬。
Coinbase 比特币溢价指数一览
BTC 暴跌的最大导火索:Strategy 卖币求存,亏损群体扩大
5 月底 6 月初,最大的 BTC 财库公司、加密货币概念股龙头 Strategy 时隔 3 年再次卖出 BTC。而这笔仅有 32 枚 BTC 的交易很快引发了加密市场一片恐慌,如同压倒骆驼的最后一根稻草。BTC、ETH、SOL 等主流币价格随之暴跌。
叠加比特币现货 ETF 持续净流出、加密市场持续失血等因素,加密熊市的阴影再次笼罩在行业所有人的心头。
熊市开端:6 月初 BTC 一度创 2022 年以来最差单周表现
6 月第一周,比特币一度跌破 6 万美元,创下自 2022 年 FTX 交易所崩盘以来最差单周表现。截至 6 月 7 日的近 7 天内,比特币累计下跌 16%,较 2025 年超过 12.6 万美元的历史高点回撤逾 50%。
彼时数据方面,美国现货比特币 ETF 已连续 13 个交易日录得净流出,累计流出资金约 55 亿美元。同时,比特币价格跌破被广泛视为关键支撑位的“200 周移动均线”,进一步削弱市场信心。
加密交易公司 Wincent 高级主管 Paul Howard 将当前行情形容为“无声熊市”,认为跌破 200 周均线是市场进入熊市阶段的重要确认信号。
尽管随后 BTC 小幅反弹至 65000 美元左右,但当时多位市场分析师警告称,反弹或难以持续,比特币可能尚未触及本轮周期底部。Primal Fund 联合创始人 Griffin Ardern 表示,市场距离“真正的底部”仍有相当距离。
以笔者观点,如果说 5 月的时候市场还对 BTC 的大幅反弹抱有期待,Strategy 卖币求生的行为直接打破了人们的最后一丝幻想,标志性地拉开了“熊市确认”的大幕。
熊市继续:诸多机构预测熊市尾声观点被打脸
6 月 11 日,加密投研机构 CryptoQuant 发文表示,比特币可能在约 53,600 美元附近形成底部,该水平为当前比特币实现价格,即所有市场参与者的链上平均成本基础。报告指出,在历次主要熊市周期中,比特币通常会在实现价格附近或略低于该水平触底。
6 月 12 日,BIT 发布最新周度报告《FIFA 世界杯会成为比特币熊市的终点吗?》。其中认为,比特币当前熊市走势与其 2026 年 2 月初展望基本一致,此前预测的 A-B-C 调整结构已进入最后阶段:在 A 浪下跌至 6 万至 6.9 万美元区间后,比特币反弹至 8 万至 9 万美元区间,并于约 8.3 万美元附近阶段性见顶,随后反弹动能逐步减弱。
BIT 指出,当前恐惧与贪婪指数已接近具有重要参考意义的历史低位区域,与 2022 年熊市底部结构仍存在一定相似性。其维持此前观点,即 2026 年世界杯期间的夏季交投淡季或成为比特币本轮熊市的尾声阶段。
6 月 17 日,加密研究公司 K33 表示,长期持有者持有的比特币供应量创下历史新高,表明熊市可能接近尾声。其强调,2026 年旧币重新激活活动明显低迷,截至 6 月 6 日,仅有 218421 枚比特币被重新激活,显示链上抛售压力大幅减弱;相比之下,2024 年同期已有 118 万枚比特币被重新激活。K33 认为,旧币活动下降表明长期持有者出售意愿降低,耐心参与者正在持续吸收供应。
但很快,BTC 的进一步下跌彻底击碎了这些观点的幻想,熊市的脚步还在继续。
熊市指标:STRC 脱锚 100 美元,BTC、ETH 长期持仓者亏损扩大
6 月 18 日,在月初跌破 95 美元后,Strategy 发行的优先股 STRC 价格跌破 90 美元,收盘价定格在 89 美元,创下IPO 以来最低日收盘价,也是去年 11 月以来最低股息调整后收盘价。
随后,STRC 一路下跌,持续脱锚。
6 月 26 日,STRC盘前价格一度跌至 73 美元,创下历史新低。市场焦点随之转移至 2 件事:一是 6 月 30 日除息,符合条件的持有人将于 7 月 15 日获得每股 0.48 美元派息;二是月度股息率重设,彼时 STRC 有效收益率接近 15%,投资者预计 Strategy 将把股息率从 11.50% 上调至至少 12% 或 12.50%。
3 天后的 6 月 29 日,Strategy 官宣10 亿美元数字信用证券回购计划;并推出经董事会批准的“至高 12.5 亿美元 BTC 变现计划”。而其美元储备也随着各类筹资计划的实施增加至 25.5 亿美元,有能力进行 STRC 等优先股偿息。STRC 的折价危机阶段性地暂时解除,价格随之回升至80 美元上方,目前暂报 87.87 美元。
图源:Strategy官网
但受 BTC、ETH 持续下跌影响,长期持仓者亏损进一步扩大。
6 月 25 日,比特币一度跌至约 59,100 美元,1083 万枚 BTC 处于亏损状态,规模创历史新高,并超过此前熊市底部约 1050 万的峰值;长期持有者(持仓时间至少 155 天)持有创纪录的 1480 万枚 BTC(Odaily星球日报注:流通中的比特币总量约为 2000 万枚),其中 37%处于亏损状态。最新数据显示,BTC 长期持有数量已增长至今天的 1661 万枚 BTC,平均持仓成本则下降至 49700 美元左右。
6 月 26 日数据,ETH 巨鲸已陷入亏损,为 2019 年以来首次出现该情形,即使在 2022 年熊市中,持有超 10 万枚 ETH 的最大巨鲸仍保持盈利。当前三类巨鲸群体未实现利润比率均为负值,其中 1000 至 1 万枚 ETH 区间为-0.26,1 万至 10 万枚 ETH 区间为-0.21,10 万枚 ETH 以上区间为-0.05。该状态已持续数周。
6 月 28 日 比特币 UTXO 数据显示,当前市场中亏损成交占比/盈利成交占比已降至本轮熊市周期最低水平,显示投资者正进入明显的“投降”阶段。上一次类似低位出现在 2023 年中期熊市深度阶段,当时比特币价格一度跌至约 26000 美元。
此前,由于价格持续下跌,ETH 市值一度跌破 1850 亿美元,被 USDT 超越。随着价格反弹至 1700 美元上方,目前 ETH 市值暂报 2070 亿美元。
总结而言,STRC 回锚 100 美元、BTC、ETH 长期持仓者脱离亏损状态等将是熊市终结的关键指标。
熊市终结日猜想:8 月还是 12 月?
有关于熊市结束的具体时间,目前市场上并无主流观点,这里我们仅以部分行业人士观点作为参考。
易理华:7-8 月或为抄底良机
6 月底,TrendResearch 创始人易理华发文表示,目前是 1011 以来的第三波下跌,如果按照波动理论和周期规律,比特币这是最后一波大跌。
市场最关注的是比特币此次底部价格,主要因素是美股和 MicroStrategy,美联储对于 CPI 的担忧可能引发降息甚至加息预期变动,从而带来美股持续回调。其次,过往熊市尾部往往出现黑天鹅或者暴雷事件,本轮尚未出现,仍需密切观察。
按照比特币最高 12.6 万美元计算,下跌 60%对应 5.1 万美元,下跌 66%对应 4.3 万美元。无论如何,7 至 8 月应该是最后时间,也是最好的抄底时间,甚至是未来三年最值得操作的机会。
江卓尔:BTC 将于 10-12 月于 4.2 万-4.4 万美元见底
6 月 25 日,莱比特矿池创始人江卓尔发文预测本轮 BTC 熊市将于今年 10 月 31 日于 44016 美元见底。综合 mNAV 领先币价 6 个月见底的规律,将见底时间窗口修正为 2026 年 10 月至 12 月,见底价格区间为 4.2 万至 4.4 万美元。
其指出背后逻辑为,Strategy 普通股 MSTR 的 mNAV(股价/每股含 BTC 价值比值)已跌至 0.72,接近上一轮牛市 2022 年 5 月 11 日的最低点 0.7。根据最近 STRC 大幅脱锚等市场情绪事件,目前可预测为本周期 mNAV 最低区域。但 mNAV 最低时并非 BTC 价格最低,上一轮 mNAV 于 2022 年 5 月 11 日 0.7 见底时 BTC 价格为 31017 美元,而 BTC 于 2022 年 11 月 21 日 15476 美元见底,此时 mNAV 为 1.2,两者间隔 6 个月。
BTC 价格指标:4 年平均价格、200 周移动平均热力图
据 Coinglass 数据,BTC 4 年平均价格指数显示,6 月 25 日至 6 月 30 日,受 BTC 一度跌破 59000 美元影响,该指数一度跌至 0.95;目前随着 BTC 反弹至 61000 美元上方已恢复至 1 左右。
据 BTC 200 周移动平均热力图,目前 BTC 价格与 200 周平均线基本持平,且自 6 月 23 日起便持续居于 200 周平均线下,或暗示价格触底。
另外,回到文章开头提到的 Coinbase 比特币溢价指数,目前仍然停留在-0.123%的阶段,以此前正值区间来看,BTC 价格需反弹至 77000 美元左右,该指数才有希望回正。
综上来看,在无强势外在利好的刺激下,这轮熊市至少还将持续 2-3 个月,9 月下旬至 10 月上旬将是 BTC 能否反弹的判定窗口期。
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