作者:@wuk_Bitcoin
这篇文章不讲预测,也不讲宏观叙事,以Jason的视角只讲三件事:
- 怎么看待比特币这个资产;
- 怎么理解这轮下跌;
- 怎么看接下来比特币中长期的发展
必须说清楚,这里说的不是投资建议,而是思考框架。任何投资之前,先问清楚一件事:你能不能承担相应的风险。
第一:怎么看待比特币这个资产
我依然认为,比特币是一个全新的资产类别,而且长期来看,它是一个更优秀的“黄金”资产
(1)总量有限,2100万枚,写在代码里,没有人能改。黄金每年还有新增开采量,比特币没有。
(2)可转移性极强。一亿美金的黄金,从一个国家搬到另一个国家,需要武装押运;一个亿美元的比特币,只需要一串密钥。在一个地缘政治和全球不确定性越来越高的时代,资产的可转移性本身就有溢价。
(3)可审计。比特币的每一笔交易都在链上,任何人都可以验证。而黄金储备,你只能相信央行的报表,事实上,美国的黄金储备已经很多年没有做过真正的第三方独立审计了。
有人会说,比特币不是主要被用在灰色地带吗?这个观点已经过时了。现在越来越多的国家,金融中心在立法、合规,把灰色部分挤出去。历史上,大多数颠覆式技术都是这么走过来的,早期的互联网、早期的电子支付,都是先混乱,再规范。还有一个很关键的数字;全球数字货币的渗透率到今天大概3%-4% 。你可以对比一下互联网在2000年泡沫破裂时,全球的渗透率大概是5%左右;电商在2014年阿里上市时,中国的渗透率大概3%,十年之后60%。
我不是说比特币一定会复制这条曲线。而是,如果你相信这是一个真实存在、长期有价值的资产类别,那3%-4%意味着它仍然很早期。早期意味着机会,但也意味着,波动会非常大!
第二:怎么理解这轮下跌
先把事实摆出来,比特币在2025年10月见顶,接近12.6万美元。随后四个月持续下跌,20262月5-6日最猛,单日跌15%,一度跌破6.1万美金。恐慌贪婪指数跌到个位数,这是历史上只出现过几次的极端区间。然后第二天,又反弹11%,重新站上7万。
这就是比特币,他的波动率是传统资产的好几倍。如果一天跌15%你会睡不着觉,那这个资产可能真的不适合你。这不是能力问题,而是神经承受力问题。
那为什么会跌?我的判断是这是一次高度共识下的周期性卖出。比特币有一个非常清晰的四年周期,因为它的发动机制是每四年减半。历史上,每次减半后的12-18个月,都会见到周期性高点,然后进入回调。上一次减半在2024年4月,2025年10月见顶,差不多18个月,几乎完美符合历史。这不是意味,是共识。而共识意味着历史经历过多轮周期的老玩家,会在这个时间段开始系统性的卖出,锁定利润。长期看好和阶段性卖出从来都不矛盾。黄金从2011年1900跌到2015年1050,跌了45%,后来又涨到了今天接近5000
这一轮真正不一样的地方是ETF和换手。2024年美国批准比特币ETF,这件事确实重要,因为它一次让大量机构资金有了合规入口。但很多人忽略了这一点,ETF让新买家进来了,但并没有让老买家提前出清。过去的比特币持有者主要是两类人:早期矿工和最早的一批信仰者(OG),他们的成本极低,有的甚至是几百美元。当比特币出现了一大批机构买盘,一路涨到12万美元,你如果是他们,你会不会卖?大概率会。所以我认为这一轮本质上不是比特币不行了,而是比特币在成为主流资产之前,必须经历的一次历史性大换手。从早期信仰者换长期配置型机构。ETF只是第一步,而换手可能还没有结束。
一个经常被忽略的规律;如果你把比特币历史上的大回撤放在一起看,会发现一个很有意思的现象。
2011年从32美元跌到2美元,跌幅93%
2013年-2015年从1100美元跌到170美元,跌幅85%
2017年-2018年从20000美元左右跌到了3200美元,跌幅84%
2021年-2022年从69000美元跌到15500美元,跌幅77%
2025年-2026年为止,到现在跌幅大约50%
每一轮的跌幅都在收窄。这通常意味着一件事:资产在成熟,波动率在下降,因为持有者结构在发生变化。当然50%的回撤依然很大,但这不是bug,这是feature。高波动,是你拿到超额回报的代价,如果比特币只有5%的波动,它的长期回报也就和国债差不多。
第三:那长期到底怎么看?
我有一个简单的框架,如果你相信比特币是数字黄金,那它长期价值应该对标实物黄金。今天黄金的市值大约是20万亿美金,比特币在7万美金时,总市值大约1.4万亿美金,只相当于黄金的7%。哪怕这个叙事只兑现一半,比特币达到黄金市值的30%-50%,从今天看,上行空间依旧很大。
但我要诚实地告诉你两件事:我真的没有建议你现在就买,换手可能还没有结束,短期市场依然很脆弱,50%可能不是底,也可能是,没人知道,知道的人是神仙;这里依旧没有投资建议,数字资产的波动率不适合大多数人。
真正的风险是什么?有人会问比特币会不会归零,我个人觉得,他归零的概率,可能低于它长期走向黄金市值一半的概率。真正的风险往往不是资产本身,而是在两件事上:
(1)你的仓位结构。如果你all in、加杠杆、用了不该用的钱,哪怕比特币未来涨10倍,你也可能在半路上被迫出局,而且是最难看的方式
(2)你对资产的理解深度。如果你只是听别人说会涨,那你跌50%时一定扛不住。只有真正理解它的底层逻辑,你才可能在暴跌时保持理性。
我给你算一道很简单的数学题,如果这个周期和上一次一样,从高点到低点跌75%,那当时你已经在跌了50%的位置买入,你还能不能承受再跌50%?这不是预测,这是算术。
最后一个对比
2000年,有一家我们都很熟悉的公司,股价从113美元跌到5.5美元,跌了95%。那时候,所有人都说,互联网泡沫破裂了,电商不行了。今天,这家公司股价大约240美元,大概涨了42倍,它叫亚马逊。事后看,当然很容易,但前提是:你得活着等到那一天。
比特币也是一样,长期逻辑没有变,但短期波动,足以杀死任何一个不会做仓位管理的人。所以真正重要的从来不是它会不会涨,而是你能不能活到它涨到那一天。
最后想问一个问题:当黄金涨了60%,而比特币跌了50%,你觉得这是数字黄金的叙事失败了,还是说明这一轮换手还没有结束?比特币是从投机资产向配置资产进化?还是它本质就是一场投机?
你怎么回答其实暴露的是你对这个资产类别最底层的信仰。
