上周市场的核心驱动因素是美伊冲突的剧烈升级,随着霍尔木兹海峡受到实质性威胁,WTI 原油价格周内飙升近 17%,重回 100 美元关口上方。这同时引发了强烈的通胀预期,导致美债收益率上行,并对高估值的科技股构成沉重打击。美元指数突破 100 大关,抑制黄金涨幅。加密货币作为高风险资产遭遇显著抛售,单周跌幅均超过 6%。随着美伊冲突进入第五周且仍未见解决迹象,抛售潮仍在继续。上周的波动性和不确定性指标反映了当前的宏观经济基调。VIX 指数收于 31.05,创下战争爆发以来的最高水平;而 CNN 的恐惧与贪婪指数则跌至“极度恐惧”级别,为去年 11 月以来的最低水平。债券市场进一步调整定价,10 年期美债收益率升至 4.44%,30 年期美债收益率一度突破 5%,随后回落至略低于该水平。这一走势反映出市场根深蒂固的“高利率将持续更长时间”的预期,目前市场普遍认为美联储在秋季前降息的可能性微乎其微,而今年加息 25 个基点的可能性约为 25%。
2. 流动性分析
2.1 加密 ETF 资金净流向
近一周加密 ETF 资金流呈现明显的“先流出、后修复”结构:周中阶段,资金情绪快速转弱,现货 ETF 合计净流出约 5.0 亿美元,其中 BTC 流出约 2.96 亿美元、ETH 流出约 2.07 亿美元,且抛压主要集中在 3 月 26–27 日两个交易日,显示机构阶段性去风险明显 。周末金出现边际回流,结束连续多日流出趋势 。整体来看,机构资金在宏观不确定性下仍以谨慎配置为主。
2.2 TradFi 流动性
近一周,链上交易核心仍围绕宏观资产波动展开。Perp DEX TradFi 交易量抬升至 170 亿美元,原油交易依然权重最高但环比持续下降,黄金占比再次抬升。CEX 上 TradFi 永续交易量飙升,其中 3 月 23 日交易量创下历史新高。各细分品类均出现显著增长,其中大宗商品与金属环比增幅最高。
近一周 PAXG 的市场深度变化呈现出“先弱后强、尾部放量”的结构特征。周初 Delta 多以负值为主,叠加价格从高位回落,显示市场以净卖出为主导,流动性偏向撤出;随后在 3 月 23 日前后出现一轮集中抛压,对应价格快速下探,形成阶段性流动性真空。周末深度结构明显改善,Delta 转为持续正值且规模显著放大,表明资金开始主动承接并推动价格回升。
近一周 TradFi 资产类别数量进一步扩张,三家主流 CEX 在 TradFi 资产类别(仅统计 TradFi 与 CFD 板块,不含永续合约)总数由 598 增至 619,环比增长 3.5%。其中金属类增长最为显著,由 22 支增长至 31 支,环比增长 40%;整体来看,上周仅 Gate 在 TradFi 资产类别数量上有所增长。
3. 链上数据洞察
3.1 DEX 交易降温,Meteora 维持高位
交易热度从上周的冲高切回降温阶段,头部协议普遍回落。PancakeSwap 和 Uniswap 周交易量均较上周回落,主流链上的现货交易需求整体收敛。Solana 侧则出现分化,Meteora 仍维持在略高于 200 亿美元交易量的高位,但边际增量已经放缓;Raydium 周交易量环比下滑 50%,创下头部 DEX 最大降幅。Aerodrome、Humidifi、Bisonfi 也都出现不同程度回落。结合协议侧情况看,PancakeSwap 的 Infinity 架构和 Meteora 的 DLMM 仍然是最强的效率标签,但本周市场更重视确定性流动性。
3.2 稳定币总量高位盘整,DAI 显示出韧性
本周稳定币板块没有出现新的外部增量,整体高位盘整。USDT 与前一周几乎持平。USDC 回落约 14 亿美元,PYUSD 也下滑近 2 亿美元,这支付和结算导向的稳定币需求本周略有回落。相对更稳的是协议型稳定币,DAI 小幅增长,USDS 维持高位。USD1、USDe、GHO 有小幅波动,偏向结构性再配置。Circle 近期仍在推进 USDC + CCTP 的多链扩展,但本周数据反映是稳定币内部从支付结算向 DeFi 场景韧性倾斜。
3.3 LST 协议同步回撤,ETH 与 SOL 均开始降速
本周流动性质押板块中 ETH 与 SOL 两条主线同步降速。受 ETH 表现不佳影响,ETH LST 资金开始做阶段性降仓,Lido 和 Rocket Pool TVL 均出现下滑。Lido 的 V3 与 EarnETH / EarnUSD 金库扩展已经把产品边界拉宽,但短期 TVL 更受市场风险偏好和质押资产价格波动影响。SOL 方向同样承压,Jito 和 Sanctum Validator LSTs 等均迎来回落。总体而言,该周是板块整体风险偏好下行。
3.4 Aave 贷款量回撤,Mantle 成少数吸收增量的市场
本周 Aave 总贷款余额较前一周小幅回落。Ethereum 主市场和 Plasma 均出现约 1 亿美元下降,主流市场出现了去杠杆迹象。多链扩张在本周同样暂时放缓,Base 与 Arbitrum 同步回撤。Mantle 是少数逆势增长的市场,贷款规模从 5.55 亿美元升至 5.74 亿美元,成为本周的结构性亮点。Ink 也从 2.89 亿美元 小幅升至 2.92 亿美元,但增幅有限。Aave 近期围绕 V4 Hub-and-Spoke 进行推进,市场在为未来的跨市场流动性效率定价,但当前资金优先选择了收缩总杠杆,再把少量增量配置到有新叙事的子市场。
3.5 Aave 三大核心资产贷款利率持续分化
USDC 平均浮动借款 APR 从 3.10% 升至 3.23%,本周美元稳定币需求并没有随着总贷款余额回落而同步走弱。与之相对,USDT 从 3.10% 回落至 3.02%,WETH 也从 2.25% 小幅降至 2.23%。本周链上资金在压缩广义风险敞口的同时,把借贷需求更集中地留在 USDC 上。若从策略视角看,这通常对应机构更偏好用 USDC 做流动性调度、抵押品管理和中性策略周转。结合 Aave 最新治理进展,V4 的风险隔离与流动性路由框架正在逐步清晰,未来不同资产之间的利率分化大概率会更频繁,也更能反映真实的资金偏好。
3.6 协议收入从交易驱动回归存量驱动
交易型协议的收入整体降温,稳定币发行方仍然是最稳的盈利中心。Tether 和 Circle 当周收入依然处于高位稳定区间。相比之下,Hyperliquid 从 1,430.25 万美元回落至 1,262.77 万美元,Pump 从 714.52 万美元降至 669.05 万美元,EdgeX 也从 455.34 万美元回落到 379.69 万美元,交易活跃度的冷却已经传导到收入端。整体来看,本周协议收入的主线是谁的收入更不依赖短期交易波动。
4. 衍生品追踪
4.1 资金费率转向短期偏多,情绪向试探性做多切换
BTC 资金费率整体呈现出由修复转向短暂转正后再度波动的结构。此前长期处于深度负值的空头主导格局已明显缓解,资金费率在周中一度转正并维持数日(最高接近 +0.005),市场转向主动多头试探,短期风险偏好出现修复,并与价格阶段性反弹形成一定共振。但这一正费率阶段持续时间较短、强度有限,未形成趋势性正溢价结构。
4.2 持仓量冲高回落后震荡整理,杠杆资金转向观望
过去一周,BTC 持仓量先随价格上行一度扩张至阶段高位,但随后伴随价格回落快速下降至约 $21B 附近,市场出现明显去杠杆;此后持仓量未能重回前高,而是在 $21B–$22.5B 区间内震荡修复、整体中枢下移,新增资金入场动力不足,杠杆从扩张转向收缩。整体来看,当前持仓结构以存量博弈为主,缺乏持续放量配合,市场仍处于去杠杆后的震荡重建阶段。
4.3 期权持仓集中中远月与高执行价,多头结构占优
BTC 期权持仓主要集中在 4 月与 6 月等中远月合约,市场以中期布局为主;结构上 Call 明显高于 Put,整体仍偏多头。从执行价来看,Call 主要集中在 $80,000–$120,000 区间,而 Put 则分布在 $60,000–$80,000 区间,形成上方看涨与下方对冲的典型结构。需要注意的是,$60K–$70K 一带 Put 持仓不低,表明市场在维持中期上涨预期的同时,短期防御情绪也在增强。
4.4 Skew 处于负值区间,短期防御情绪仍占主导
过去一周,BTC 25D Skew 整体维持在负值区间(约 -6 至 -10),Put 相对 Call 仍存在溢价,市场对下行风险的定价依然偏高。短周期(7D、30D)波动更为明显,一度快速走低后又短暂修复,反映出短线情绪在反复切换;而中长期(60D 及以上)相对稳定,整体维持在 -5 至 -7 区间,显示中期风险预期变化不大。整体来看,Skew 未出现持续回升至接近中性或正值,意味着市场虽有修复尝试,但防御性配置仍占主导。
4.5 隐含波动率趋稳,市场对短期波动预期有限
过去一周,BTC DVol 指数整体维持在 52%–55% 区间震荡,先小幅回落后再度回升,未出现趋势性抬升,市场对未来波动的定价整体仍较克制。期间价格经历明显回落,但隐含波动率仅温和上行,未出现恐慌式放大,市场并未将当前调整视为高风险事件。整体来看,IV 与价格呈现一定脱敏特征,反映出交易者倾向于区间波动预期,而非单边趋势行情。
5. 本周展望
6. Gate 机构动态更新
精细化运营
1. 推进数据驱动与精细化管理,精准定位客户需求,丰富定制化解决方案
2. 沉睡用户唤醒成效显著
资金业务
1. 抵押借贷规模持续增长,接近牛市水平
2. BTC 利率下调,推动新需求增长
产品与技术
1. Websocket 合约 BBO 实时推送 4 月实现全量开放
2. AI 逐步落地,机构服务进入 AI 辅助运营阶段
活动与市场
1. CrossEx 进阶交易激励计划开启,4 月 9 日起最高可享合约返佣挂单手续费率 -0.01%
2. 4 月 Hong Kong Web3 Festival Side Event 即将开启
数据来源:
• Investing, https://investing.com/currencies/xau-usd-historical-data
• Gate, https://www.gate.com/trade/BTC_USDT
• CMC, https://coinmarketcap.com/real-world-assets/?type=all-tokens
• Coinglass, https://www.coinglass.com/pro/depth-delta
• Dune, https://dune.com/gateresearch/gate-institutional-weekly-report
• CryptoQuant, https://cryptoquant.com/asset/btc/chart/derivatives
• Amberdata, https://pro.amberdata.io/options/deribit/btc/current/
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