原创 | Odaily 星球日报(@OdailyChina)
作者 | Asher(@Asher_ 0210)
过去半年,预测市场与 Perp DEX 两个最热门的交易赛道,正在向彼此的腹地渗透。
4 月,Polymarket 宣布将上线 Perp,覆盖加密货币、美股和大宗商品;5 月底,Kalshi 正式推出受 CFTC 监管的加密货币永续合约。另一边,Perp DEX 龙头 Hyperliquid 则通过 HIP-4 反向切入预测市场,希望把已经成熟的订单簿、账户体系和流动性优势延伸到现实事件交易。
预测市场聚集了一批热衷参与体育、电竞、政治和热点事件交易的用户,Hyperliquid 则沉淀了一批更偏高频交易、杠杆交易的加密原生交易者。两边的跨界,本质上都是想把各自在核心用户和交易场景上的优势,带到对方起家的赛道。
但几个月过去,结果并不算理想。原有赛道积累的用户习惯和流动性,并没有随着产品边界的扩张自然迁移。
Hyperliquid:活跃预测市场从 125 个到不足 20 个
5 月 2 日,Hyperliquid 在主网上线 HIP-4 Outcome Markets,正式将结果市场引入其链上交易系统。首批上线的是 BTC 日内二元结果合约,首日交易量高达 615 万美元,远超 Kalshi、Polymarket 同类型预测事件,此外当日完成超 5.4 万笔交易,参与交易者超 3000 人。
世界杯又进一步放大了这轮增长。6 月初,HIP-4 活跃市场还只有几十个,随后快速升至 100 个以上,峰值一度超过 120 个;交易量也同步走高,6 月 27 日单日成交接近 3000 万美元,次日仍维持在千万美元级别。随着体育赛事、宏观数据和加密价格事件不断加入,HIP-4 一度摆脱早期以 BTC 短周期合约为主的状态,开始向更完整的事件交易平台扩张。
但市场数量的快速增加,并没有换来持续的交易需求。世界杯进入后半程后,HIP-4 活跃市场数量开始持续下降,从高点 125 个回落至 50 个左右,7 月中旬进一步降至 20 多个,近期已不足 20 个,较峰值缩水超过 85%。交易量也同步走弱,多数日期重新回到数百万美元区间,近期更一度跌至 100 万美元以下。
这背后是 Perp 与事件合约完全不同的流动性结构。永续合约交易长期围绕 BTC、ETH 等核心资产展开,做市商、资金和交易者能够持续沉淀在同一批市场中;事件合约却会随着比赛结束、数据公布或政治事件落地不断结算,新市场往往需要重新聚集流动性和交易兴趣。Hyperliquid 可以复用撮合系统、账户和资金基础设施,却无法直接把 Perp 中已经形成的流动性和用户交易频率复制到 HIP-4。
Polymarket:永续合约单日交易量不足 2000 万美元
Polymarket 在 4 月宣布进军永续合约市场,并于 7 月开始向更多用户开放 Perps 产品,支持最高 20 倍杠杆,目前仍需要邀请码激活或加入候补名单。产品覆盖 BTC、ETH、SOL 等加密资产,也已经延伸至部分股票和大宗商品。
Polymarket Perps 上线初期,24 小时交易量一度达到约 4800 万美元,但这一水平并未维持。到 7 月下旬,单日成交量已回落至约 1820 万美元,未平仓量(OI)约 2640 万美元,BTC、ETH 等核心交易对的 OI 也仅在数百万美元级别。相比上线初期,Polymarket Perps 的交易活跃度已经明显降温。
不过,Polymarket Perps 目前仍处在需要邀请码才能交易的早期阶段,现在就拿它与成熟 Perp 平台正面对比并不完全公平。但即便考虑这一点,现阶段的体量差距依然十分明显。同期 Hyperliquid 的未平仓量约为 77 亿美元,24 小时交易量约 15.8 亿美元,而 Polymarket Perps 的 OI 只有约 2640 万美元,相当于前者的 0.3% 左右;单日成交量也仅约为 Hyperliquid 的 1%。
目前 Polymarket 在 Perps 上的交易量更像是早期用户对新产品的尝试,尚未形成稳定的交易习惯和持续讨论热度。至少从当前数据看,Polymarket 在预测市场积累的用户与品牌优势,并没有顺利复制到 Perp 赛道,这次跨界目前还谈不上成功。
Kalshi Perps :上线六周交易量 161 亿美元,但近期开始降温
相比 Polymarket,Kalshi 的 Perps 起步更快。5 月底,Kalshi 正式上线受 CFTC 监管的加密货币永续合约,首批覆盖 BTC、ETH、SOL、XRP 等资产。到 7 月 9 日,也就是上线约六周后,Kalshi Perps 累计交易量已经达到 161 亿美元。
相比上线初期的快速放量,Kalshi Perps 当前的交易热度已经明显降温。Loris Tools 数据显示,Kalshi 上 Perps 板块在 7 月 20 日单日交易量仍达到 4.48 亿美元,但近两日已降至约 8000 万美元,日交易量短短几天暴跌超 80%。
与此同时,Hyperliquid 的 Perp 日交易量仍维持在十亿美元级别。即使以 Kalshi 7 月 20 日 4.48 亿美元的近期高点计算,其成交规模与 Hyperliquid 仍有明显差距;而当 Kalshi 近两日日成交回落至约 8000 万美元后,两者差距进一步扩大。
未平仓量的差距更为悬殊。Kalshi 上 Perps 板块当前 OI 仍只有千万美元级,而 Hyperliquid 已达到约 75 亿美元。Kalshi 上线六周累计 161 亿美元,说明其 Perps 的冷启动并不差,但近期交易量快速回落、OI 仍维持低位,也意味着它距离主流 Perp 平台的竞争区间还有明显距离。
Kalshi 的“美国合规入口”依然是它最明显的差异化优势,但这层优势目前更多解决了“美国用户能不能交易 Perp”的问题,还没有解决“为什么专业 Perp 交易者要长期留在 Kalshi”的问题。
跨界不易,守住主场或许比“万物交易平台”口号更重要
Hyperliquid、Polymarket 和 Kalshi 的跨界尝试,真正难复制是原有赛道里长期积累的用户习惯和流动性。Hyperliquid 的核心用户更习惯高频、杠杆和链上衍生品交易,Polymarket 和 Kalshi 的用户则更多围绕体育、政治和热点事件进行判断。平台可以迅速增加新品类,但很难让用户同步改变原有的交易方式。
对 Hyperliquid 来说,继续把 Perp 和链上资产交易做深,可能比证明自己什么都能交易更重要;对 Polymarket 和 Kalshi 来说,真正稀缺的仍是事件供给、用户心智和预测市场流动性。跨界可以带来新的增长想象,但如果新品类始终无法形成独立需求,也可能分散平台原本最有优势的资源。
所谓 Everything Exchange,最终比拼的未必是谁覆盖的品类最多,而是谁能在核心赛道里持续积累用户、流动性和市场深度。对这些已经拥有明确优势的平台来说,先把主场做得足够深,或许比不断扩张边界更重要。
