数字资产市场在去年去杠杆化后，以更清晰的结构、更低的杠杆率和更规范的风险表达方式进入2026年。风险正在被重新定价而非被抛弃，衍生品头寸转向保护性配置。市场情绪保持谨慎，但市场行为表明其结构韧性较以往周期转换时更强。
与Coinbase Institutional合作制作的最新《加密货币走势图析》报告，利用专有市场和链上数据以及季度机构调查，为机构投资者提供本季度关键趋势的可靠视角。
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- 比特币在结构上继续跑赢更广泛的加密货币市场，尽管中小市值资产未能维持先前涨幅，但BTC主导地位仍保持在59%附近
- 去年10月去杠杆事件后，BTC期权未平仓合约超过永续期货，头寸日益集中在保护性结构中，市场参与者对冲进一步下跌风险
- 投资者头寸显示分布态势，去年第四季度三个月内活跃的BTC供应量增至37%，而长期休眠供应量略有下降
- ETH可能正接近周期后期阶段；然而，尽管成熟周期迹象明显，但其对远期回报的影响似乎在减弱
- 机构情绪保持选择性乐观：调查回应显示，在地缘政治不确定性持续存在的情况下，投资者更青睐大市值资产敞口
2026年第一季度关键洞察
1. BTC情绪保持低迷
进入2026年第一季度，比特币市场情绪持续克制。在10月的清算事件期间，未实现净盈亏从信念阶段转向焦虑阶段，此后稳定在较低水平。这反映了参与者的持续谨慎态度，尽管宏观条件和价格结构已趋于稳定。
历史NUPL机制显示，长期的焦虑阶段往往与盘整期重合，投资者保持参与但不愿重新承担方向性风险。从结构角度看，如果波动性压缩或宏观条件保持稳定，情绪仍有改善空间。
2. 去杠杆重塑衍生品头寸
去年10月的清算事件显著降低了加密货币市场的系统性杠杆。永续期货头寸被大规模平仓，系统杠杆率（排除稳定币后）降至加密货币总市值的约3%。这明显背离了2024年大部分时间和2025年初杠杆高企的状况。
市场参与者并未完全退出风险，而是将风险敞口重新配置至期权市场。BTC期权未平仓合约现已超过永续期货，头寸偏向防御性结构。这一转变反映了对风险可控敞口的偏好。从市场结构角度看，这种转变支持了更具韧性的交易环境，即使短期情绪仍保持谨慎。
3. 以太坊周期信号的前瞻性权重降低
以太坊似乎正接近当前价格表现周期的后期阶段，该周期始于2022年6月的低点。尽管ETH在此期间实现了显著涨幅，但近期指标表明基于周期的信号正在失去解释力。
以太坊生态系统的结构性变化，包括L2费用压缩和网络经济模型的演变，削弱了传统周期框架的预测能力。因此，尽管ETH的周期后期特征日益明显，但周期时长本身已不足以作为未来表现的独立指导。市场结果现在更可能由更广泛的流动性条件和相对头寸驱动，而非仅由周期持续时间决定。
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免责声明：本报告仅用于信息和教育目的。分析代表一个具有显著局限性的有限案例研究，不应解释为投资建议或明确的交易信号。过往表现模式不保证未来结果。在做出投资决策前，请始终进行彻底尽职调查并综合考虑多种因素。
