作者:Zhou, ChainCatcher
5 月 11 日,Circle 在发布 2026 年第一季度财报的同时,宣布旗下公链 Arc 的原生代币 ARC 完成 2.22 亿美元预售,网络完全稀释估值 30 亿美元。
其中,a16z crypto 领投 7500 万美元,BlackRock、Apollo、纽交所母公司 ICE、SBI Group、渣打创投、ARK Invest 等一线机构跟投。
CRCL 股价当天大涨近 16%,市值回升至 300 亿美元以上。
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市场随之产生一个核心疑问:Circle 已是上市公司,如果看好其未来,直接持有 CRCL 股票即可,为什么还要发行 ARC 代币?两者都在捕捉 Arc 网络的价值,各自又值什么?
一、Circle 为何自建 Arc
Circle 为什么不继续在以太坊或 Solana 上发行和使用 USDC,而是要耗费巨大资源自建一条公链?
a16z Crypto 对此解释道,随着全球金融逐步上链,未来将只有少数公链能够承载“链上经济系统底座”。
稳定币去年交易规模已接近 9 万亿美元,与 Visa、PayPal 等全球支付网络处于同一量级,跨境支付、B2B 结算和外汇交易正成为稳定币核心场景,稳定币已升级为全球金融基础设施的核心层。
然而,现有区块链基础设施仍主要面向加密原生用户与个人开发者,缺乏对大型机构级需求的原生支持。
业内人士指出,机构在链上开展业务时面临几大核心痛点,包括资产发行与赎回需要链上链下完全闭环确权、支付需要确定性最终性、合规能力需前置底层、可配置隐私保护,以及用 USDC 实现可预测的 Gas 成本等。
这些需求,以太坊和 Solana 等现有公链难以原生满足。
对Circle 来说,过去公司主要依靠 USDC 储备金利息实现盈利,一季度USDC 流通量达到 770 亿美元,同比增长 28%。随着业务规模持续扩大,仅依赖现有公链已无法完全匹配机构客户的深层需求。
因此,Circle 推出 Arc,其核心目的之一正是为了填补这一空白。稳定币流通在别人的链上,并不意味着稳定币金融就属于自己——这才是 Circle 决定自建 L1 的底层逻辑。
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二、USDC 解决了交易问题,ARC 解决的是协调问题
既然 USDC 已经是 Arc 的 Gas 代币,为什么还要发一个 ARC 代币?
USDC 已经很好地解决了交易层面的稳定性问题。机构可以用美元直接计价支付手续费,成本可预测、可入账,避免了加密资产价格波动给财务部门带来的麻烦。
但网络要长期健康运行,仅仅解决交易问题还不够,还需要处理协调问题。
据官方白皮书,Arc 将从目前的 PoA 逐步过渡到 PoS。验证节点需要质押资产来保障网络安全,质押的核心是用经济利益绑定节点行为,一旦作恶就会面临罚没。USDC 价值恒定在 1 美元,无法让节点与网络成败真正绑定,只有原生代币 ARC 才能提供这种动态的经济激励。
治理层面同样需要利益绑定。手续费率、通胀参数、销毁比例等关键决策,需要参与者从长期视角出发。如果仅用 USDC 投票,持有者容易缺乏持续动力,投完票即可离场。ARC 持有者的资产价值与网络表现直接挂钩,更有动机做出有利于网络长期发展的选择。
白皮书同时明确,ARC 的治理权存在阶段性边界。经济参数由代币持有者投票决定,但协议升级、安全事件处理、验证节点资质审核等重要事项,初期仍由 Circle 保留控制权,后续将随治理机制成熟逐步下放。
简单来说,USDC 是 Arc 网络的血液,负责日常高效流动;ARC 则是网络的股权,负责把各方利益长期绑定在一起。这种双代币设计,也让生态建设成本从 Circle 的固定现金支出,部分转化为与网络成败挂钩的激励安排。
三、CRCL 和 ARC,分别在吃哪块蛋糕
如此一来,Circle 同时拥有上市公司股权 CRCL 和网络原生代币 ARC,两者都在捕捉同一个 Arc 网络的价值。那么,它们各自究竟在吃哪块蛋糕?
据白皮书,Arc 总供应量为 100 亿枚 ARC 代币,分配比例明确:60% 用于生态系统,包括开发者激励、网络增长计划和用户参与奖励;25% 归属 Circle 公司,用于运营验证节点、质押和治理;15% 作为长期储备,用于网络稳定和战略灵活性。
费用机制方面,Arc 上所有协议费用,无论用户用哪种资产支付,都会在协议层被全额转换为 ARC,一部分永久销毁,一部分分配给质押者和验证者。网络活动越活跃,ARC 的价值捕获就越强。
CRCL 股东主要通过 Circle 公司层面获利。公司继续享受 USDC 储备金利息这一核心收入,以及支付网络 CPN 等其他业务增长带来的收益。同时,Circle 持有 25% 的 ARC,也能间接分享网络层面的奖励。
加密分析师 BTCdayu 提出一个三维估值框架来理解 CRCL:第一维是储备金利息收入,这是目前最稳定的现金流,构成估值地板;第二维是支付网络收入,随着 CPN 规模扩大,这部分有望接近 Visa 式的网络手续费模式;第三维则是 Arc 带来的网络期权价值,这是市场对 Circle 从稳定币发行商转型为金融基础设施平台的预期。
简单说,CRCL 捕捉的是公司整体的稳定现金流和现有业务增长,ARC 捕捉的则是网络层面的增长弹性,包括 Gas 费用转化、生态扩张和长期网络效应。
两者形成明显的双轨结构。Arc 网络越成功,USDC 使用量越大、业务协同越强,Circle 公司层面受益;同时 ARC 代币价值上升,Circle 持有的 25% 份额也会增值,最终传导给 CRCL 股东。
不过,两者在法律层面完全独立。官方提到,ARC 不代表 Circle 的股权,也不会对 Circle 的收入、利润、资产或 CRCL 股份提出任何索取权。这意味着 ARC 持有者没有上市公司股东的受托责任保护,其收益完全取决于网络实际采用情况和代币经济学设计。
四、普通用户如何参与撸毛
弄清楚 CRCL 和 ARC 的价值分配后,一个现实问题是:ARC 代币到底卖给谁?普通用户又该如何低成本参与?
第一类买家是机构战略投资者。他们通过 2.22 亿美元预售入场,单价 0.3 美元,锁仓期 1 到 4 年不等。这批机构不仅提供资金,还大多是 Arc 的潜在用户和建设者。例如 BlackRock 已在测试网测试代币化资产结算,ICE 作为纽交所母公司、SBI Group 作为日本最大金融集团之一,都在为未来在 Arc 上开展业务提前布局。
第二类是生态建设者和长期持有者。开发者、流动性提供者通过贡献获得 ARC 激励,60% 的生态分配正是为此准备。他们更看重网络长期增长,类似于早期员工持有公司股权。
第三类是零售投机者和参与者。他们关注早期叙事机会和生态激励,期待主网上线后的价格弹性。
对于没有预售资格的普通用户,Arc 提供了多条低成本参与路径。
Arc Testnet 已于 2025 年 10 月启动,截至目前已处理超过 2.44 亿笔测试交易,主网预计 2026 年夏季上线。用户可免费领取测试代币,进行 Swap、Bridge、合约部署等操作,熟悉网络交互。
Arc House 社区是普通用户最主要的参与入口。用户可以通过注册社区、保持活跃、发帖、阅读内容、参与问答等方式积累积分。答案被采纳还会有额外加分。
进阶方式包括内容贡献、视频分享、活动组织,甚至线下 Meetup 主持等。此外,有团队或产品的用户还可以申请 Circle Developer Grants。
需要说明的是,Arc House 积分仅为社区贡献认可,不具备货币价值,也不保证任何具体权益分配,具体规则以官方最新公布为准。
结语
目前机构上链赛道竞争激烈,并非 Arc 一家独大。
Canton Network 所属的 Digital Asset 正在以约 20 亿美元估值完成新一轮融资,由 a16z crypto 领投;Plasma 定位稳定币原生结算,估值相对更具吸引力;Visa 已在 4 月将 Arc、Canton、Plasma、Base、Tempo 等项目同时纳入稳定币结算测试点。这表明该赛道仍处于多家并行、竞争发展的阶段。
在此背景下,Arc 30 亿美元的预售 FDV 处于相对较高位置。散户若在二级市场参与,需要充分评估项目叙事潜力以及赛道内部的竞争格局。
从长期来看,持有每年通胀 2% 至 3% 的 ARC,需要网络产生足够真实的手续费来抵消增发压力,才能实现价值增长。而 CRCL 则依托 USDC 储备金利息和支付网络收入,拥有相对清晰的现金流支撑。两者面对的是不同的风险收益结构。
短期来看,市场情绪往往有自身逻辑。主网上线前后,叙事集中爆发期可能带来阶段性机会,届时 Circle 持有的 25% ARC 也将增值,CRCL 股东同样能从中受益。
监管层面,GENIUS Act 的落地巩固了 Circle 的护城河,而 CLARITY Act 新版草案已公开,目前正在国会推进,有望为数字资产生态提供更清晰的监管确定性,对 Circle 而言是重要利好。
总体而言,Arc 是 Circle 目前重要的战略举措之一,白皮书指出,“一个全球经济操作系统无法由单一实体来协调,它将使用 Arc 的参与者转化为维持 Arc 的参与者。” 这一愿景最终能否实现,仍取决于主网上线后能否吸引足够规模的真实机构交易和经济活动。
在所有数据真正落地之前,所有叙事都仍是叙事。
