深度研究

提供深度研究报告与独立分析，结合数据、技术与经济视角，对区块链生态、项目潜力与市场趋势进行系统性剖析。

Raoul Pal：沃什接任美联储主席，究竟意味着什么？

参议院以微弱优势确认凯文·沃什为新任美联储主席。文章认为，这一任命的核心并非党派斗争，而是一场旨在支持人工智能（AI）驱动生产力繁荣、并应对巨额国债的结构性操作。沃什的关键资质在于其科技投资者背景，他深度投资于AI基础设施，坚信生产力奇迹。他的政策框架结合了两种历史策略：一是类似1946-1955年的“金融抑制”以管理债务；二是仿效格林斯潘在1990年代后期的做法，即在生产率提升时容忍更高经济热度与通胀，为转型提供宽松货币环境。文章指出，沃什将与财政部长贝森特密切协调，形成“拯救世界委员会”的现代版。贝森特负责通过国际协议（如与中国、日本等）确保外国资本持续购买美国长期国债，而沃什则确保美联储政策不因过度紧缩而破坏这一架构。对于市场，这意味着未来两年货币政策可能比常规模型预期的更为宽松，利率有望显著下降。这将利好黄金、加密货币及AI资本支出相关资产。然而，整个架构的最大风险在于债券市场：若长期收益率或期限溢价持续飙升，可能从外部破坏该计划。未来六个月债券市场的表现将是关键考验。

marsbit05/15 07:05

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在 Swift 和区块链出现之前一百年，中国人就建好了自己的跨境金融网络

在Swift和区块链出现之前一个世纪，中国已经存在一个高效运转的跨境金融网络——侨批。这一完全私营、点对点的网络，无需中央银行或官方清算系统支撑，在百余年间（约19世纪中叶至1979年）承担了中国，尤其是潮汕、闽南地区大量的国际收支，抗战期间甚至曾占中国外汇收入的一半以上。其运作依赖“水客”和“批局”。早期“水客”作为人肉节点，凭同乡身份和信用，将华侨的信与现金绑在身上跨越南洋与家乡，点对点送达，违约率极低。后发展出专业化“批局”，形成机构网络。其机制精妙：采用港币等流动性好的货币作为结算媒介；通过关联进出口贸易对冲资金流，实现“净额清算”，极大减少了跨境现金运输。即使在战乱中，如1939年汕头被日军侵占后，侨批网络仍能创新求存，开辟了经越南海防、广西东兴的“东兴汇路”地下通道，并使用暗语（“稻谷一包”代表具体金额）躲避审查，持续将侨汇送达国内。侨批网络的基石是深厚的乡土宗族信用与文化共识（“信比命大”），信用本身即抵押品。它承载的不仅是资金，更是海外华侨对家人的深切牵挂与责任。这一依靠口音、乡谊和承诺运转的金融奇迹，其展现的信任强度与网络韧性，是后世任何复杂金融系统都难以在同等条件下复现的。它朴素而壮丽地诠释了“信用”的本质。

marsbit05/15 04:04

marsbit05/15 04:04

十年押注Cerebras：「晶圆级AI芯片」如何登上纳斯达克

2026年5月14日，AI硬件公司Cerebras登陆纳斯达克。其早期投资人回顾了与创始人Andrew Feldman长达十九年的合作。Cerebras的核心是挑战行业共识，选择为AI工作负载从头设计计算架构，而非沿用现成的GPU方案。当时，AI的实用性和GPU的局限性远未成为共识。但Feldman及其团队凭借在芯片与系统领域的深厚积累，坚信内存带宽而非原始算力才是关键瓶颈。他们决心打造晶圆级芯片，其面积是传统最大芯片的58倍，这引发了供电、散热、电气连续性等一系列前所未有的工程挑战。开发过程充满艰辛，首个原型甚至因过热“冒烟”。团队以罕见的纪律和坚持，逐一攻克难题，于2019年8月成功运行了首台全新设计的计算机。创始人Feldman的驱动力源于对“阶跃式改善”的追求，其成长环境塑造了他认为卓越与善良并存的信念，这深刻影响了Cerebras强调信任与长期关系的团队文化。从2016年投资人翻越后院围栏递交投资意向书，到十年后在纳斯达克敲钟，Cerebras的故事不仅是一次成功的风险投资，更证明了算力革命可以通过重新想象计算架构本身来实现。它鼓励着那些敢于挑战根本问题、寻求千倍改进的创始人。

marsbit05/15 03:55

marsbit05/15 03:55

半导体世纪：2026 AI狂飙下的投资路线图

**标题：半导体世纪：2026 AI狂飙下的投资路线图** **摘要：** 半导体已成为AI、云计算、电动汽车等关键技术的基石，产业正经历由AI基础设施支出驱动的根本性转变。2026年全球市场规模预计达9750亿美元，五大云厂商相关投入超6000亿美元。投资需聚焦四大核心赛道： 1. **设计商（如英伟达、AMD）**：掌握芯片知识产权，毛利率高。 2. **代工厂（以台积电为核心）**：制造环节高度集中，台积电生产全球约90%的最先进芯片。 3. **设备商（如阿斯麦）**：提供光刻机等关键设备，阿斯麦在EUV领域垄断。 4. **内存商（如SK海力士）**：HBM（高带宽内存）是AI算力的关键瓶颈，需求旺盛。地缘政治（如供应链集中度、出口管制）与产业回流（如台积电美国建厂）重塑全球供应链。 **重点公司分析：** * **英伟达**：AI芯片领导者，CUDA生态护城河深，但面临大厂自研芯片及出口管制风险。 * **台积电**：AI浪潮核心受益者，但估值包含地缘政治风险溢价。 * **阿斯麦**：设备端垄断，需求确定性强。 * **AMD**：主要挑战者，软件生态是关键。 * **博通**：定制AI芯片（ASIC）领先，估值较高。 * **SK海力士**：HBM市场主导者，掌握定价权。投资者可通过**半导体ETF（如SMH、SOXX）** 获取板块整体敞口。 **2026年关键风险：** AI需求过度集中、地缘政治与供应链中断、内存周期性波动、部分公司高估值。 **核心催化剂：** 行业迈向万亿美元里程碑、台积电美国工厂产能、英伟达新一代平台部署、AMD市场份额进展、HBM4供应情况。投资者需在理解行业巨大机遇的同时，清醒评估相关风险，根据自身风险偏好选择个股或ETF进行布局。

marsbit05/14 10:39

沃什掌舵美联储：一场为AI生产力让路的资本布局

参议院以微弱优势（54票对45票）确认凯文·沃什为美联储新主席。文章认为，这不仅是政治事件，背后是资本为AI生产力浪潮让路的深层布局。沃什的关键资质在于其科技投资者背景，他长期投资AI基础设施，深信AI将驱动生产力革命，其政策主张旨在避免紧缩货币政策扼杀这一转型。文章指出，沃什的政策蓝图结合了两种历史模式：1951年“财联储协议”的金融抑制策略，以及格林斯潘在1990年代后期应对IT生产力繁荣时“保持宽松、让生产力吸收通胀”的策略。当前，美国面临巨额债务滚动压力，解决方案需要外国资本持续购买美国长期国债。财政部长贝森特的国际工作——通过与中国、日本、海湾国家等达成协议，确保这些国家将贸易盈余回流购买美债——与沃什在国内维持相对宽松货币政策（避免美元过强、实际利率过高）的立场相辅相成，共同构成一个现代的“金融抑制”架构。因此，沃什就任意味着美联储可能在未来更容忍一定程度的通胀（尤其是能源等暂时性因素导致的），更关注核心通胀与生产力数据，为降息铺路。这一政策转向若成功，将利好AI资本支出、加密货币等风险资产。然而，整个架构面临的最大风险来自债券市场：若长期利率或实际收益率持续飙升，可能迫使美联储收紧政策，导致计划失败。未来六个月债券市场的表现将是关键考验。

marsbit05/14 10:06

marsbit05/14 10:06

SocialFi 的建立为何源于对自身媒介的误读

本文以媒介理论家麦克卢汉的“热媒体与冷媒体”概念为框架，剖析了SocialFi失败的根本原因。文章指出，社交网络本质上是“冷媒体”，其价值在于用户通过碎片化、低分辨率的参与（如发帖、点赞、评论）共同构建意义，这是一个模糊、依赖语境的过程。 SocialFi（如Friend.tech）试图将社交行为（如关注）实时金融化、赋予明确的价格信号。然而，这实际上是用高分辨率的“热信号”（价格）取代了构成社交媒体的“冷信号”。当每个行为都有了清晰、可交易的价格时，用户行为就从“参与”转向了“分配”和“表演”，社交网络变成了披着社交外衣的金融市场。一旦金融投机动力消失，底层的社交媒介也因已被“加热”而无法维持，导致整个体系崩溃。文章进一步指出，这种“热化”过程并非SocialFi独有。传统社交平台通过添加点赞数、算法排名、创作者基金等“优化”功能，也在缓慢地从“冷”变“热”，使用户从参与者变为被动消费者或表演者，损害了平台的长期活力。成功的平台（如Substack、Patreon、Bandcamp）提供了另一种思路：它们让资本在媒介内部的特定“冷凝点”聚集（如订阅、捐赠），而非渗透到每一个社交行为中。基础媒介层保持“冷”和参与驱动，资本以局部化、低频、非实时的方式介入，从而兼容了社会价值与经济价值。最后，文章以NFT市场为例，说明一个历史悠久的“冷媒介”（收藏）如何被实时价格、稀有度工具等“热化”优化迅速摧毁其文化实践本质，沦为纯粹的金融交易，佐证了“流动性即热量”的核心观点。真正的挑战在于设计让资本凝聚而不扰乱冷媒介稳定机制的方案。

marsbit05/14 09:38

SocialFi 的建立为何源于对自身媒介的误读

本文以麦克卢汉的“热媒体”与“冷媒体”理论为框架，剖析了SocialFi（社交金融）失败的根本原因。文章认为，社交媒体本质上是“冷媒体”，其价值在于碎片化、模糊的互动与参与，需要用户共同填补空白以创造意义。而SocialFi（以Friend.tech为例）试图将每一次社交关注、互动都实时标价并金融化，这引入了“热”的、高分辨率的明确信号——价格。结果，明确的金融价格信号吞噬了原本模糊的社交互动信号，媒介的性质被彻底改变。用户从参与者转变为交易者或投机者，平台变成了披着社交外衣的市场。一旦金融投机动力消失，底层缺乏真正的社交媒介支撑，整个体系便迅速崩溃。文章进一步指出，这种“热化”冷媒介导致其核心功能消亡的模式并不仅限于SocialFi。传统社交媒体（如Twitter）通过不断增加互动指标、算法排名等“优化”，也在缓慢地从“冷”变“热”，使用户从参与转向表演，最终损害了平台的活力。成功的平台（如Substack、Bandcamp）则提供了另一种思路：它们让资本在媒介内部的特定“冷凝点”聚集（如订阅、一次性购买），而非溶解到每一次互动中。这样，基础的社交或创作媒介得以保持“冷”的状态，依靠参与产生意义，而资本以不破坏整体氛围的方式支持创作者。文末以NFT市场从文化收藏到纯粹金融交易的蜕变为例，再次印证了过度“热化”将摧毁原有媒介生态的论点。核心教训是：流动性即热度，将其无节制地注入冷媒介，只会改变而非法提升该媒介。

链捕手05/14 09:22

特朗普访华，空军一号上都有哪些CEO

特朗普总统访华期间，随行代表团中包括了埃隆·马斯克、蒂姆·库克、黄仁勋、拉里·芬克、波音、高盛、黑石、花旗等美国顶尖企业的CEO。文章指出，此行表面是一次外交访问，实则凸显了美国头部企业对中国市场、供应链及监管准入的结构性依赖。这些CEO各自怀揣关键诉求：特斯拉需要保障上海工厂稳定运营，苹果需维护全球供应链，英伟达寻求恢复对华芯片销售，波音等待巨额飞机订单，而华尔街机构则关注金融牌照与市场准入。文章认为，此次访问展示了中国作为关键市场和规则制定者的杠杆力量，能够召集美国商业精英前来谈判。其核心在于，影响这些企业未来增长的核心决策，越来越多地取决于中国的政策与环境，标志着全球经济权力格局正在发生深刻变化。

marsbit05/14 04:58

marsbit05/14 04:58

一文读懂 AI 存储层级的利润池与产业格局

本文系统梳理了AI存储的层级结构、市场规模与利润格局。AI存储可分为六层：1）片上SRAM；2）HBM；3）主板DRAM；4）CXL池化层；5）企业级SSD；6）NAS与云对象存储。层级越高（靠近计算单元），存储速度越快但容量越小，反之则容量越大但延迟越高。 2025年，这六层（剔除嵌入SRAM价值）总市场规模约2290亿美元，其中DRAM占比最高（约一半），HBM占15%，SSD占11%。市场呈现高度寡头垄断，前三层市占率普遍超过90%。利润池可分为三类：硅片层的高毛利寡占池（如HBM、嵌入式SRAM、QLC SSD）、互连层的高毛利新兴池（如CXL）以及服务层的规模化复利池（如NAS、云对象存储）。核心洞察如下： 1. **越靠近算力，利润越高**：DRAM规模最大但毛利率相对较低（30-40%）；HBM规模约为DRAM三分之一，但毛利率翻倍（60%+）；CXL相关部件（如重定时器）规模最小，毛利率最高（76%+）。 2. **增长动力明确**：主要增量来自HBM（CAGR约28%）、企业级SSD（CAGR约24%）和CXL池化（CAGR约37%）。 3. **竞争壁垒各异**：HBM依赖TSV、先进封装等尖端制造工艺与良率控制；CXL依赖IP与生态认证；服务层则依靠客户切换成本与生态锁定。具体各层概况： * **HBM**：AI时代关键内存，由SK海力士、三星、美光垄断，技术壁垒高，利润丰厚（如SK海力士营业利润率达72%），是当前最大的利润池。 * **主板DRAM**：市场规模最大，格局同样由上述三巨头主导。 * **CXL池化层**：新兴高增长领域，允许机架级内存共享，Astera Labs在关键芯片环节占据主导。 * **企业级SSD**：受益于AI推理需求（如KV缓存、RAG索引外溢），QLC大容量产品加速渗透，市场集中度高。 * **服务层（NAS/云存储）**：市场规模大，增长稳定，利润来自长期托管与服务，由NetApp、戴尔等硬件厂商和AWS、Azure等云巨头主导。总体而言，AI存储产业链利润高度集中于少数巨头，且越贴近计算核心的环节，技术壁垒与利润率越高。

marsbit05/14 04:02

marsbit05/14 04:02

Circle 三维估值框架：哪里是底，哪里是顶

本文从Circle发布Q1 2026财报后股价剧烈波动切入，探讨其复杂的估值逻辑，并提出一个三维估值框架。 **第一维：储备金利息业务（决定估值“地板”）** 这是Circle目前的核心收入，依赖USDC流通量和美国短期利率。该业务模式优于传统银行（几乎无信用风险），但受利率波动和与Coinbase的分成协议制约。尽管监管法案可能限制利息发放，但反而强化了Circle在合规、安全性和网络效应上的护城河。 **第二维：支付与平台业务（决定估值“转折点”）** 包括CPN支付网络、AI代理工具栈等“其他收入”。这部分收入不依赖利率，无需与Coinbase分成，增长快速且天花板高（参考Visa等支付网络）。CPN交易量增速迅猛，虽当前收入贡献不大，但代表了Circle从“利息机器”向“金融操作系统”转型的关键。 **第三维：Arc网络与ARC代币（决定估值“未来”）** Arc是Circle推出的机构优先型Layer 1区块链，USDC为其原生Gas货币。ARC代币预售吸引了黑石、阿波罗等顶级传统金融机构，表明其看好网络本身价值。该网络若成功，将为Circle打开全新的生态和价值捕获空间，但其价值需长期验证。 **总结：当前300亿市值在赌什么？** 按当前年化数据分部加总（SOTP），保守估值约在100-150亿美元。300亿的市值包含了市场对其未来增长的溢价，即赌其USDC规模持续扩大、支付网络（CPN）成功变现、以及Arc生态繁荣。投资的核心在于判断其“链上金融基础设施”的商业模式能否成功，而非仅仅计算当前数字。

marsbit05/13 13:55

marsbit05/13 13:55

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