多年来，微策略公司（Strategy Inc., Nasdaq: MSTR）的股票一直被视为利用杠杆押注比特币价格的投机性标的，其交易价格常常达到公司资产负债表上所列代币价值的两倍或三倍。正是这种被称为市值与净资产价值比（mNAV）的溢价，使得公司能够发行新股、购买更多比特币，并不断重复这一循环。
在最近一期的“Unchained”播客中，Hayes表示，由于比特币价格的上涨并未逆转，而仅仅是放缓，这一循环正在走向尽头。他指出，要打破微策略的模式，并不需要比特币价格下跌，只要停止上涨就足够了。
8月25日，比特币短暂突破81,000美元后，回落至70,000美元区间的高位——Hayes称这种横盘整理正在损害微策略的结构。由于该公司的mNAV比率已降至约1.01倍，而截至8月27日的基本和稀释比率分别为0.73倍和0.74倍，微策略的股票目前交易价格接近其财务报表中显示的840,447枚 $BTC 的账面价值。因此，几乎没有留下溢价来为下一次购买周期提供资金。
三个选项，无一完美
Hayes指出，溢价的缩小给Saylor（微策略CEO）留下了三个杠杆，但每一个都伴随着成本。他阐述了以下情景：
- 微策略可以发行新股，但如果在没有显著溢价的情况下这样做，将稀释现有股东的权益，而非奖励他们。
- 它可以直接出售比特币，但这违背了“永不卖出”的原则，该原则曾是投资者忠诚于该公司股票的基础。
- 它可以削减优先股的股息，但这可能会失去以收益为导向的投资者的信任，这些人购买股票是为了收益率，而非对比特币的投资。
这种矛盾非常现实，据Bitcoin.com News五月报道，微策略当时拥有818,334枚 $BTC ，平均成本为每枚75,537美元，而其在两项优先股工具上的年度总股息支付义务约为15亿美元：收益率为8%的STRK和收益率为10%至11.5%的STRC。
按五月的派息速度计算，公司大约有18个月的缓冲期，之后将需要新的资金来源。Saylor当时表示，公司“可能会出售部分比特币来支付股息，只是为了安抚市场”——Hayes此后一直嘲笑这句话，指责Saylor对投资者使用“绝地武士的把戏”，混淆视听，让人不清楚这些出售最终可能走多远。
Hayes更普遍的论点不在于微策略会一夜之间崩溃，而在于一旦比特币价格开始横盘整理而非呈指数级增长，该股票存在的根本原因——即为投资者提供通过股权以更高价格获得比特币敞口的机会——就不再成立。
他告诉投资者，任何希望通过经纪账户直接接触比特币的人，都可以转而直接购买现货交易所交易基金（ETF），而无需支付微策略的杠杆溢价，也无需承担其股息义务的负担。
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