当前市场正处于一个由通胀重新定价主导的宏观调整阶段。若比特币能够持续跟随纳斯达克走势,其当前价格理论上应接近 14 万美元。但自 2025 年 10 月以来,两者之间的分化开始明显扩大。背后的核心原因,在于美国通胀重新抬头,市场对降息路径的预期也开始发生逆转。
最新数据显示,美国 CPI 已从此前的 2.4%回升至 3.8%,PPI 则由 2.9%升至 6.0%。与此同时,利率市场正逐步撤回对 2026 年降息的部分定价。对于比特币而言,过去支撑行情的流动性宽松预期,正在开始减弱。与此同时,伊朗局势升级推动油价自 2026 年 2 月下旬以来累计上涨约 40%,能源成本上升也进一步强化了市场对通胀的担忧。
从当前定价来看,市场仍倾向将本轮通胀视为阶段性的压力扰动。但随着能源、利率与风险偏好的联动增强,市场也开始重新评估高利率环境可能持续更久的风险。在这一过程中,比特币的表现开始明显弱于能够从名义通胀中受益的科技股。
通胀重新定价:比特币为何难以受益于高通胀环境
多数投资者往往会将“货币扩张”与“通胀”视为同一件事,但二者实际上对应的是完全不同的市场阶段。过去几年,比特币上涨的重要驱动力,本质上来自于宽松流动性与降息预期,而非通胀本身。2022 年 12 月,BIT 模型已率先指向价格压力将明显放缓,并预示央行政策随后可能转向释放降息信号。这也成为 2023 年至 2025 年科技股与比特币上涨的重要起点。
但问题在于,当通胀真正开始重新抬头时,市场逻辑会发生变化。即便真正加息尚未落地,仅仅是有关“利率将维持更久”的预期,就足以推动比特币重新定价。作为典型的长久期资产,比特币对于利率路径的敏感度极高,一旦降息预期被撤回,其估值便容易承压。
与此同时,比特币并不像股票那样,能够在一定通胀环境下获得结构性收益。股票不仅可能受益于企业名义收入上升,也可能在一定程度上降低债务实际负担。而比特币既不存在会被通胀稀释的债务,也没有能够随着通胀扩大的现金流,因此难以从这轮通胀回升中直接受益。这也解释了近期纳斯达克与比特币之间为何会出现明显分化。
从能源冲击到利率约束:市场开始重新评估流动性路径
当前市场真正关注的问题,已经不只是“通胀是否回升”,而是高通胀是否会迫使美联储将利率维持在高位更长时间。BIT 模型预计,美国 CPI 未来甚至可能进一步升至 6.0%。若这一情景兑现,则未来每一次 CPI 与 PPI 数据公布前后,比特币都可能出现阶段性回撤。
与此同时,原油期货曲线虽然显示油价未来仍将逐步回落,但短期内已很难重新回到战前约 63 美元的水平。目前市场已在油价中计入约 15%的长期溢价,反映出真实存在的供给瓶颈。以当前约 101 美元的油价为起点,市场预计原油价格到 2026 年 9 月将回落至 89 美元,到 2027 年 1 月降至 80 美元,到 2028 年 1 月进一步降至 73 美元。
除了地缘与能源因素外,AI 基础设施扩张也可能正在改变市场此前习惯的通胀路径。数据中心建设、电力需求与基础设施资本开支,正在持续推升能源压力。这意味着,通胀高于目标水平的时间,可能长于市场此前预期。在这种环境下,科技股能够通过订单增长与盈利预期改善受益,而比特币则更容易受到高利率环境压制。
整体来看,本轮市场变化的核心,并不在于比特币长期逻辑被破坏,而在于通胀重新抬头后,市场正在重新评估利率与流动性路径。短期内,高通胀环境可能继续压制比特币表现,并使其阶段性跑输纳斯达克。但这并不意味着市场转向看空,更准确地说,它只是放缓了比特币的上行节奏。随着未来市场重新开始计入流动性宽松预期,比特币仍可能重新获得支撑。
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