进入 8 月以来,美股的"恐慌指数"VIX 一路走低,从 20 附近的高位逐步回落到 15,昨日盘中甚至探到 14.2。波动率触底的背景下,标普 500 年内累计上涨约 16%,股票基金连续 12 周净流入,美股连涨三周、多次刷新历史高点。
一切看起来岁月静好。但恰恰是在这种时刻,有些华尔街机构的警报开始响了。
一、VIX 触发了什么样的警报?
华尔街机构普遍把 8 月中旬至 10 月中旬,视为历史上的市场动荡期。
投资机构 BTIG 的统计模型更是给出了具体的数字:自 1990 年以来的每一个中期选举年,等权重标普 500 指数从 8 月 18 日的平均高点到 10 月中旬,都会遭遇至少 7%的回撤——无一例外。
这条规律的含义很直白:正在进入中期选举年日历中最糟糕的一段时期,别太安逸。尤其在当下波动率压到极低水平时,市场很可能低估了这轮反弹面对突发利空时的脆弱程度。弹簧压得越平,弹起来越凶。
二、一片祥和中,存储股抢回了 C 位
有意思的是,就在 VIX 躺平的昨夜,存储芯片板块再度普涨,重新夺回了市场热点:SK 海力士收涨约 3%,闪迪收涨近 9%,美光收涨超 4%。
在低波动率的市场里,资金似乎达成了一个默契——存储是眼下唯一有希望继续走强的板块。
三、存储多头手里的三张牌
存储为什么还能涨?拆开看,逻辑有三层。
第一,涨价不但没停,还在提速。美国投行 KeyBanc 给出的指引显示,DRAM 三季度涨价 15%至 20%,四季度再涨 15%;NAND 三季度直接拉涨 30%至 40%。注意,这不是下游厂商集中补库存造成的短期脉冲,而是结构性的缺货:HBM 和先进 DRAM 吃掉了原厂大量产能,普通 DRAM 和 NAND 的产线被挤占,只能被动缺货。
第二,供给端出奇地克制。存储原厂手里握着大把长期协议,简单说就是和客户提前把未来一两年的采购量和价格白纸黑字锁死,其中美光的覆盖率最高。长约在手,没人有动力突然扩产或者降价抢生意。美国银行甚至放话:AI 已经永久改写了美光的周期股属性,2030 年 EPS 看至 236 美元,毛利率维持约 80%。
第三,长逻辑有公司自己背书。闪迪此前不久已经在投资者日承诺,FY2028 至 FY2030 财年营收增速保持中高个位数到 15%;还联合日本铠侠发布了第九代 2Tb QLC 闪存——QLC 是一种能在同样面积里塞更多数据的存储技术,成本低、容量大,瞄准的就是 AI 数据中心的仓库。这等于公开宣布:要来抢机械硬盘(HDD)在数据中心里的地盘了。
四、风险点藏在哪里?
看多的逻辑顺,风险同样不能装看不见。
第一点:中国供给。长鑫存储一度坐上中国市值最高公司的位置,惠普、宏碁、华硕这些 PC 大厂已经在小批量导入它的产品;长江存储的 NAND 出货量挤进了全球前三。中国厂商暂时还攻不进高端市场,但打法可以是从低端型号开始,一层层向上压价——这是所有存储原厂头顶的达摩克利斯之剑。
第二点:周期股的心理陷阱——涨的时候没人信会跌。美光曾在没有任何新财报发布的情况下,股价从高点回撤 23%;铠侠更狠,先跌 48%才反弹。现在市场自己也在吵:眼前这波拉升,到底是见顶前的最后一冲,还是半山腰的换手休整?没人能提前给出答案。
第三点:需求鸡蛋全放在 AI 一个篮子里。九大科技公司的"表外 AI 承诺"——签在资产负债表之外、还没变成实际支出的 AI 采购和投资承诺——接近 3 万亿美元。需求看着庞大,但一旦巨头们进入"消化期",也就是暂停新订单、先把已有的算力用起来,存储需求会第一个出现断档。更要警惕的是,投行 Bernstein 已把未来两年的 WFE 支出预期上调 75%——WFE 是晶圆厂设备开支,可以理解为存储厂买机器、建新产线的钱。设备订单大增,等于下一轮产能过剩的种子,现在就已经种下了。
五、写在最后:中短期趋势还在,但闭眼买的时代结束了
把多空两边摆完,结论其实就很清楚了:中短期内,存储板块大概率还能维持多头趋势,涨价行情至少能延续到 2027 年。但同样要说清楚——现在这个位置,已经不是闭着眼睛买都能赚的阶段了。
普通投资者接下来需要盯死这几个信号:
一是 NAND 合约价的环比斜率,也就是合约价每个月比上个月涨多少,如果涨速放缓甚至走平,说明缺货逻辑在松动;二是原厂的长约覆盖率,如果长约覆盖的比例开始下降,说明厂商自己对未来也没那么笃定;三是中国内存的高端导入进度,长鑫们一旦敲开高端市场的门,价格体系会被重新洗牌。
这三个信号,哪个先掉头,哪个就代表了当前这轮行情的顶部。
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