原文来自 Blockworks Research
编译 / Odaily 星球日报 Golem(@web 3_golem)
要点总结:
- 比特币目前价格较历史高点下跌 50%,熊市已持续超 40 周,一系列长期周期指标表明,市场可能正处于或接近价格和时间周期的低点;
- 本月,比特币兑纳斯达克指数创下历史最高超卖水平,今年 2 月份兑黄金也创下历史最高超卖水平。此前接近这些极端水平的数据通常预示着长期周期低点的出现,并预示着未来 1-3 年比特币将取得优异表现并获得正收益;
- 比特币实际价格(即流通比特币供应的链上总成本)目前为 5.3 万美元,比现货价格低 18%。历史上每一次熊市低点比特币价格都低于实际价格,比特币价格历史中只有 12% 的时间低于实际价格。从这一时间点开始,比特币在 1-3 年的时间范围内都获得了相当可观的回报;
- 历史熊市周期通常在历史高点后的第 60 周左右触底,这意味着本轮熊市周期的低点可能出现在 2026 年 11 月底;
- 综合来看,目前各种因素的汇合表明,从现在到 2026 年 12 月这段时间可能是一个极具吸引力的长期再囤积比特币时机。
收益递减与有条件投资的必要性
自 2021 年 3 月以来,比特币价格一直保持平稳;自 2017 年 11 月以来,比特币兑纳斯达克指数也一直保持平稳,时间跨度近九年。从目前的时间跨度来看,比特币兑股票指数的表现相当平稳,而其波动性却显著高于股票指数。经风险调整后,比特币的表现逊于股票指数。
这种背景对于如何持有比特币至关重要。随着比特币价格上涨下跌,其边际收益都将递减。过去几个周期中一直为持有者带来收益的被动式、始终做多的策略,如今来看正在失效,因此要想获得超额收益,就越来越需要把握机会,适时增持或减持比特币。
为了找到这些机会窗口,本文中提出的指标都是基于条件的信号,这些信号在历史的大部分时间里都处于“静默状态”,其最强的信号出现在尾部,每十年仅出现几次。
目前,这些信号已经同时出现,并且都指向同一个结论:比特币可能正处于或接近长期周期的价格低点。
指标一:纳斯达克/比特币相对强弱信号
第一个信号基于纳斯达克 100 指数与比特币的比率构建,该比率基于过去 875 个周期的每周收盘价计算。我们计算该比率的 14 周期相对强弱指标(RSI),并使用 14 周期简单移动平均线进行平滑处理。
RSI 升高表明纳斯达克指数相对于比特币处于超买状态;RSI 降低则表明相反。该指标并非日内交易技术指标,它是 14 周震荡指标的 14 周移动平均线,其超买和超卖状态的转换周期为多年市场周期,而非几天或几周。
Nasdaq/BTC RSI
纳指相对超买属于少见事件。RSI 移动平均线在其历史数据中仅有 5.78%的时间高于 65,仅有 0.35%的时间高于 70。这些阈值仅在四个时期被突破:2015 年 2 月、2019 年 2 月、2022 年 8 月,以及始于 2026 年 1 月下旬并持续至今的时期。
当前数值需要从三个方面进行分析:
- 首先,当前 72.6 的水平处于历史最高点,比 2022 年 9 月创下的前一个高点 68.5 高出 4.1 点,所有高于 70 的观测值都出现在过去一个月内;
- 其次,当前这轮周期已持续 24 周,创下历史最长纪录,远超 2015 年的 11 周、2019 年的 4 周以及 2022 年的 10 周;
- 第三,过去 16 年仅出现过四次,目前的情况是该指标最罕见的现象之一。以此衡量,这是纳斯达克指数兑比特币有史以来最严重的超买,换言之,由于该货币对及其 RSI 可以反向显示,从较长的时间框架来看,这是比特币兑纳斯达克指数有史以来最严重的超卖。
指标二:长期预期收益
以每次纳斯达克/比特币 RSI 指数高于 66 为标志,在已出现的三次周期中,BTC/USD 和 BTC/NAS100 的预期收益曲线均呈现上行不对称,但仅在较长的时间范内如此。
BTC/USD 和 BTC/NAS100 的预期收益曲线对比
Nasdaq/BTC RSI 预期收益
此表有两个重要特性:
- 首先是时间跨度。短期预期收益几乎没有任何参考价值,因为 30-120 天的收益幅度较小且方向不一,例如 2022 年持有的比特币在 120 天内下跌了 29.1%,但在三年后反弹了 397%。相对强度信号对未来一到三年的走势指示意义不大。
- 其次是收益幅度的衰减。每个周期的三年比特币收益约为前一个周期的四分之一到三分之一,这与上文讨论的边际收益递减规律相符。在所有观察中,比特币在接下来的三年里都大幅跑赢了纳斯达克指数。
指标三:黄金/比特币相对强度信号
如果说纳斯达克指数代表了比特币作为风险资产的地位,那么黄金则代表了其作为货币价值储存手段的地位。
在黄金/比特币比率上构建一个类似的指标,我们观察到类似的数据,高于 66 的数据很少见,具有均值回归特性,并且集中在极端值附近。根据这一指标,2026 年 2 月是黄金/比特币历史上超买程度最高的时期。
黄金/比特币RSI
该货币对的 RSI 读数升高与比特币的长期周期价格低点同时出现,证明具有典型特征。该指标的预期收益曲线与上文研究纳斯达克的结果相类似,在 1-3 年的时间范围内,从 RSI 数据如此极端的情况来看,比特币的历史表现优于黄金和美元。
BTC/USD 和 XAU/BTC 的预期收益曲线对比
指标四:比特币实际价格(链上成本基础)
比特币实际价格估算的是所有流通中的比特币的链上总成本基础。与反映比特币当前市场价值的现货价格不同,实际价格衡量的是现有供应量最后一次在链上转移的平均价格,从而估算出链上成本。从历史数据来看,实际价格代表了比特币的深层价值。
比特币链上实际价格
实际价格是一个参考标准,而非底线。目前,比特币实际价格为 53,000 美元,比现货价格低 18%,比特币现货价格历史中只有 12% 的时间低于实际价格。
与上文提到的 RSI 指标类似,这种情况属于周期尾部信号。比特币现货价格历史上每一次熊市低点都低于实际价格,而且历史上进入该区域后,价格通常会进一步下跌,之后才会触底。因此,跌至或低于 53,000 美元符合历史规律,而非违背历史规律。
从进入该区域开始,长期来看,其预期收益一直较为可观。
比特币现货价格低于实际价格后的价格走势
从每个周期中第一个低于实际价格的周收盘价算起,历史数据显示,在接下来的 150 周内,价格都出现了显著的正收益。这些数字的幅度逐周期下降,与 RSI 指标的衰减趋势相符,但方向一致。
历史上,比特币首次收盘价低于实际价格标志着熊市的结束阶段,而非熊市的开始或中期。尽管如此,比特币现货价格与实际价格的倍数已从之前的 2025 倍高位大幅回落,表明市场风险有所降低。
指标五:周期时钟
最后一个指标最为简洁,它展示了比特币熊市的历史结构,并以价格和时间作为衡量标准。
比特币熊市持续时间
在 2013 年、2017 年和 2021 年的周期中,比特币价格低点通常出现在历史最高点后的第 60 周。当前周期处于第 40 周,回撤幅度为 50%,与前三个周期的走势基本一致。如果第 60 周的形态得以维持,那么比特币的低点将在 2026 年 11 月底形成。
尽管纳斯达克 100 指数/比特币和黄金/比特币的RSI指数已显示出极值,但此周期的回撤仍然符合历史回撤路径。
时间维度也压缩了周期之间的间隔,每个周期都以越来越短的时间回落到新的历史高点。换句话说,重新回到前一个高点所需的时间比上一个周期要短。假设这一趋势持续下去,那么新的历史高点应该在前一个高点后的 120 周内出现,这意味着在 2028 年 2 月之前会出现新的高点。
这两个观察结果本身并不包含任何机制,它们只是少数几个周期中的经验规律。它们作为时间锚点,叠加在上述基于条件的信号之上,限制了比特币剩余的下跌空间。如果历史结构成立,那么比特币距离其低点大约还有 20 周的时间,甚至可能已经触底。
比特币价格未来走势
鉴于当前情况,以下情景组合结合了前文所述的背景和历史结果,描绘了比特币未来三年可能出现的一系列路径。这并非对可能结果的预测或断言,而是旨在回答一个问题:如果当前情况的解决方式与过去类似情况的解决方式相同,价格将会走向何方?
假设上涨和下跌的边际收益递减,实际价格仍存在折价,并参考价格和时间上的历史回撤路径,我们构建了在这些条件下比特币价格走势的可能性。每个可能性都取自比特币在某个信号出现后的三年走势,并根据周期性收益压缩,以 0.33 至 0.80 的不同强度进行缩放。图中的区间标记的是历史分布在降低强度后的边界,而非市场可能波动的边界。
阴影带显示了这些可能性的范围。
比特币未来价格走势预测
这些阴影带是对历史上指标信号发出后路径的按比例缩小的重现,所有这些可能结果都令人满意,它们描述的是历史重演的可能情景,而非所有可能的结果,并且没有包含信号失败的结果。
虽然预计到 2026 年底收益情况不一,但到 2027 年和 2028 年,收益分布将明显转向正向且不对称的上涨趋势。鉴于当前的市场环境和预测路径,未来几个季度可能为长期投资比特币提供一个极具吸引力的机会。
未来3年比特币的价格预测
风险与局限性
每个指标都应根据其自身价值进行评估和权衡。这些指标不应被解释为比特币周期低点的机制和因果关系,而应被视为与历史上观察到的长期周期低点同时出现并具有相应特征的体现。
此外,所列指标并非可用于近似长期周期价格低点的所有指标。这些分析所依据的样本量较小,RSI 移动平均线显示了四个独立周期的有效样本,其中一个周期尚未确定;实际价格研究基于四个周期,而周期对称性分析则基于前三个已完成的周期。在如此大的样本量下,历史预期收益分布能够描述历史走势,但一个周期的背离也将显著削弱所有呈现的关系。
此外,所呈现的信号不应被视为独立的佐证。RSI指标、与实际价格的接近程度以及周期时钟位置,在很大程度上都是对同一事实的衡量:比特币已从高点大幅回撤且持续下跌。在任何深度、持续的回撤中,每个指标都应趋向极端,因此它们同时出现更像是以多种方式测量的同一观测值,而非多个独立且独特的观测值。
结构性变化可能造成这个周期最终背离。当前周期是首个采用 ETF持仓、大量企业持有以及期权和永续期货等衍生品交易更为复杂的周期。四年周期框架最终可能被证明只是对四个观察结果的一种描述,而非该资产的持续特征。
最后,RSI 指标信号是相对的。比特币跑赢纳斯达克或黄金,既可能意味着这两种资产都在上涨,也可能意味着这两种资产的下跌速度不同。即使 RSI 信号对比特币有利,但如果股市或黄金价格从目前的高位回落,比特币的名义价格也可能被拉低。此处呈现的信号对 11 月之前的走势几乎没有预测作用,仅反映了未来 1-3 年价格走势的不对称性。
结论
但若考虑到上述指标,我们得到的结论是比特币可能处于或接近周期低点,该低点可能在年底前形成,之后将恢复上涨趋势。
每个信号都出现在其历史罕见的极端值附近,并且此前每个信号都预示着未来几年比特币将获得可观的收益,并跑赢股票。如果低点尚未出现,那么从现在到低点之间的这段时间很可能是一个极具吸引力的长期再积累比特币的区间。这些信号在历史上大部分时间里都处于静默状态,但现在它们已经发出“绿灯信号”。
