撰文:David Christopher
编译:Saoirse,Foresight News
贝莱德旗下 iShares 质押以太坊信托交易型开放式指数基金(ETHB)3 月 12 日于纳斯达克交易所正式挂牌交易。这是贝莱德推出的首只以太坊质押基金,它悄然解决了自以太坊现货 ETF 推出以来,一直悬于以太坊机构化发展叙事之上的核心症结。
这意味着,华尔街首次能够以其被宣扬的真实形态接触以太坊 —— 将其视为一种具备生产力、能够产生稳定收益的资产。
核心产品落地:填补机构投资空白
备受期待的质押以太坊 ETF 正式上线。该基金将以太坊现货敞口与质押奖励进行了深度整合,为机构投资者提供了前所未有的合规通道。
自诞生之初,以太坊现货 ETF 就存在着致命的产品错配。
长期以来,以太坊被定位为「原生互联网债券」向机构推广 —— 它具备稀缺性(年发行上限仅 1.5%)、生息性(年复合收益率约 3%-5%),并深度嵌入稳定币与代币化资产构成的新型金融体系结算层。
即便这一概念略显「前卫」,但依然获得了市场认可。然而,实际推出的产品却未能匹配这一愿景。
现货 ETF 上市后,唯独缺失了「收益」这一核心要素。投资者仅能获得价格波动的敞口,却完全无法触及以太坊的经济引擎。我们向机构推销的是一款生息资产,交付的却是一个无收益的空壳。
比特币则不存在这一问题。其价值主张的核心在于「价值存储」,逻辑简单直接,持有现货即获得全部价值。但以太坊的逻辑截然不同,质押是其资产属性不可分割的一部分,是持有者从网络经济中获益、获取复利收益的根本方式。现货 ETF 无法提供这一功能。
这并非唯一原因,但无疑是导致以太坊机构资金流入严重滞后的关键因素。贝莱德比特币现货 ETF(IBIT)目前管理规模已突破 550 亿美元,而以太坊现货 ETF(ETHA)规模仅约 650 亿美元。诚然,比特币的先发优势与更简洁的叙事是部分原因,但产品本身的缺陷才是核心症结。机构得到的是以太坊的上涨叙事,却拿到了一份被阉割的资产。
华尔街早已入局,基建价值获认可
资产端的表现不佳,掩盖了自 2024 年 7 月现货 ETF 推出以来,以太坊在机构采用层面的飞速发展。
在此期间,以太坊上的 RWA 供应量增长约 7 倍,稳定币供应量翻倍。华尔街正日益将以太坊视为基础设施 —— 即稳定币与代币化金融的运行轨道,而非单一的交易标的。
2024 年 7 月至今以太坊上的 RWA 增长情况
贝莱德的 BUIDL 基金、富兰克林邓普顿的 FOBXX 货币市场基金,以及日益增多的代币化产品,均在以太坊或其二层网络(L2)上完成结算。各大银行正在测试链上结算功能,SWIFT 亦在其中。尽管 ETF 资金流不尽如人意,但以太坊的机构版图实则在持续扩张。
问题的本质在于,机构虽能持有以太坊的价格敞口,却无法合规参与他们日益依赖的以太坊网络经济。ETHB 的出现,彻底解决了这一痛点。
2024 年 7 月至今以太坊上稳定币的增长情况
结构性影响:重构机构投资逻辑
这一影响远超 ETHB 产品本身。
在此之前,非加密原生的机构若想获得生息以太坊敞口,只能通过数字资产信托(DAT)等变通架构。这些架构虽能参与质押、再质押及 DeFi 生态,但基金价值与底层资产并无直接关联。
这类架构的存在,根源在于机构受监管限制无法直接参与质押。随着质押 ETF 的落地,这一中间路径的合理性被大幅削弱。此前必须经由中介渠道流向变通架构的资金,有望直接回流至以太坊原生资产本身。
市场估值与基本面:价值处于深度洼地
ETHB 上线之际,从多个周期指标来看,以太坊当前估值正处于合理至深度价值区间。
其 MVRV(市值 / 实际价值)指标低于 1,意味着市场整体处于浮亏状态;盈利供应量低于 2022 年暴跌时期;本轮周期价格未能突破 2021 年历史高点,始终处于前期箱体震荡,从历史维度看,价格具备极佳的压缩性价比。
当然,表现不佳也有以太坊自身发展的原因。二层网络(L2)路线图优先考量规模与用户体验,而非 Layer1 的手续费捕获。Blob 数据区块技术大幅降低了 Rollup(二层扩容方案)的锚定成本,也使得曾经支撑通缩叙事的手续费销毁规模锐减,导致其投资逻辑更难建模。
但值得肯定的是,以太坊的货币体系并未受损。其年化发行量约 0.8%,与比特币通胀率基本持平。如今,各方要素正重新汇聚:机构使用需求持续加速,RWA、稳定币及代币化基金等生态应用在以太坊上稳步增长,质押收益通道终于打通,价格亦处于价值洼地。
未来展望:华尔街的价值试金石
多年来,以太坊一直向机构推销其作为「生息储备资产」及代币化经济结算层的定位。这一故事不断被打磨、正式化并反复强调 —— 它摆在了那些早已认可网络价值、却无法参与以太坊经济命题的机构面前。
如今,产品设计终于与价值主张完美契合。ETHB 的市场表现,将是检验华尔街是否真正认可以太坊资产价值的关键试金石。
