比特币正从上周的深度回调中逐步企稳修复。在短短 10 天内自 10.6 万美元高位滑落至 8.06 万美元的阶段性低点后，其价格目前已回推至 8.7 万 —9 万美元区间震荡。这波反弹重新点燃了市场关于 “比特币是否已触及阶段性底部” 的热议，不过值得注意的是，某一关键鲸鱼群体仍在持续减持，为市场走势增添了不确定性。
核心要点速览
鲸鱼与散户群体维持净卖出态势，但中等规模持有者持续逆势累积；
累积地址需求突破历史纪录，达 36.5 万枚比特币，长期资金信心显露出回归迹象；
期货市场出现负资金费率，暗示交易者投降情绪，为潜在的空头挤压埋下伏笔。
多群体行为分化：分发与积累趋势并行
链上数据显示，当前比特币市场正被各持有群体的不均衡行为所主导：
大额持有者持续分发：持有超过 10,000 枚比特币的巨鲸钱包，以及持有 1,000—10,000 枚比特币的机构级群体，在本轮下跌过程中始终保持稳定减持节奏，进一步加剧了市场的结构性疲弱；
散户支撑有限：持有少于 10 枚比特币的散户钱包，在过去 60 天内同样处于净卖方状态，未能在价格下行期间为市场提供有效支撑。
与之形成鲜明对比的是，持有 10—100 枚与 100—1,000 枚比特币的中等规模持有者，在本轮市场修正中持续逆势累积，成功吸收了部分卖压。这一趋势随着 “累积地址” 需求的爆发愈发凸显 ——11 月 23 日，比特币累积地址需求攀升至 36.5 万枚的历史新高，较 11 月 1 日的 25.4 万枚大幅增长，直观反映出这部分群体由信念驱动的需求显著增强。各群体间的行为互动，有望在市场初步下跌后助力比特币站稳脚跟，为后续向 9 万美元整数关口的反弹奠定基础。
负资金费率暗示逼空
期货市场在此次比特币崩盘中扮演了决定性角色：连锁式的多头平仓、被迫卖出以及追加保证金要求，将比特币价格大幅推向 8 万美元区间。而当前的期货数据显示，杠杆多头已呈现明显疲惫迹象。
据 CryptoQuant 数据，此前试图在回调过程中做多的交易者 “最终已被挤出场”，日度资金费率显著降温并一度转为负值。考虑到资金费率中性水平约为 0.01%，任何跌破该水平的情况均意味着空头占据主导地位，这一现象通常出现在回调后期的交易者投降阶段。
加密分析师 Darkfost 警示，若空头在比特币缓步上行的过程中继续加码，市场可能进入经典的 “不信阶段”，进而酝酿一轮强力空头挤压。Hyblock Capital 的清算热力图为这一情景提供了数据支撑：在 8 万美元价位，多头清算规模累计达 26 亿美元；而在 9.8 万美元附近，空头清算规模飙升至 84 亿美元以上。此外，9.4 万美元、9.8 万美元与 11 万美元附近的致密流动性带，可能对比特币价格走势形成 “磁吸” 效应，成为后续行情的关键节点。
