原文标题：《Ryan Cohen: From Chewy to GameStop》
作者： Thejaswini M A
编译： Luffy ， Foresight News
Ryan Cohen 又一次如法炮制，毫无预警、不加解释，也没有征求许可就擅自行动。
2025 年 5 月一个周二，美国证监会（ SEC ）文件中一则被多数投资者忽略的常规披露里， GameStop 的 8- K 表格中悄然出现了这样几个字：“购买比特币共计 4,710 枚”。
这位曾带领一家濒临破产的电子游戏零售商起死回生的 CEO ，刚刚把超过 5 亿美元的公司现金投入了比特币。没有新闻稿，没有投资者电话会议，只是法律要求的最低限度的披露。
当 BTC Inc 的 David Bailey 向 Cohen 提出每个人都在问的问题时， Cohen 的回答打破了人们数月来的猜测。
「 GameStop 购买了比特币吗？」
「是的。我们目前拥有 4,710 枚比特币。」
就这样， Cohen 就以一贯的 「轻描淡写」 ，将 GameStop 变成全球第 14 大比特币企业持有者 —— 正如他当年将 Chewy 从无到有打造成 33.5 亿美元独角兽时的作风。
任何关注他的人都不会感到惊讶。正是这个人的参与激励了数百万散户投资者做空华尔街一些最成熟的对冲基金。他把一家许多所谓专家认为注定要失败的公司，变成了一家颠覆所有传统估值模型的公司。
Cohen 从一名在网上销售宠物食品的大学辍学生，到成为新型企业战略的缔造者，他的人生之路始于佛罗里达州的一名青少年，他明白最好的机会隐藏在其他人都放弃的地方。
从辍学少年到商业颠覆者
Ryan Cohen 的创业启蒙早在他达到法定驾驶年龄之前就开始了。
Cohen 1986 年出生于蒙特利尔，母亲是教师，父亲 Ted Cohen 则经营着一家玻璃器皿进口公司。他年幼时，全家搬到了佛罗里达州的科勒尔斯普林斯。15 岁时， Cohen 就开始经营自己的生意，从各种电商网站收取推荐费。
到 16 岁时，他的业务范围已从简单的推荐扩展到更有条理的电子商务运营，在大多数人还认为互联网只是一时流行时，他已深谙电子商务的本质。
他的父亲 Ted 成为了他最重要的导师，向他传授延迟满足、职业道德以及将商业关系视为长期合作伙伴的重要性。最终， Cohen 决定从佛罗里达大学辍学，全身心投入商业。他已证明自己能获取客户和创造收入，大学对他而言只是偏离使命的弯路。
宠物食品革命
2011 年的电商领域被亚马逊统治，多数创业者避其锋芒，但 25 岁的 Cohen 选择 「不直接竞争的竞争」。
Cohen 没有试图在产品选择或物流方面击败亚马逊，而是发现了一个客户关系比运营效率更重要的领域：宠物用品。宠物主人关心的是「家庭成员」，而不仅仅是购买产品。他们需要建议、共情，以及理解 「宠物生病不仅是麻烦，更是危机」。
Chewy 的核心理念很简单：将亚马逊的物流与 Zappos 的客服哲学结合，专为宠物主人定制体验。该公司在线销售宠物用品，但更重要的是，它将与客户建立超越个人交易的联系。
早期的执行过程井然有序，并且以客户为中心。 Chewy 的客服团队不仅处理订单，还会寄送手写的节日贺卡，为忠实客户定制宠物肖像，并在心爱的宠物去世时送上鲜花。这些服务需要花钱，而且难以规模化推广。以下是一条广为流传的推文：
但建立情感联系并不能带来回报，在最初的两年里， Cohen 面临着一个足以让大多数初创公司倒闭的问题：没有人愿意投资一家与亚马逊竞争的宠物食品公司。
一百次拒绝
推介会是创业者的一种折磨。2011 年至 2013 年间， Cohen 联系了 100 多家风险投资公司，解释了为什么宠物用品对于一家以客户为中心的公司来说代表着巨大的机遇。大多数风投看到的是：一家由大学辍学生创办、没有任何传统商业经验的公司，试图在被不可战胜的竞争对手统治的小市场分一杯羹。
转机直到 2013 年才出现， Volition Capital 提供了 1500 万美元 A 轮融资。这笔资金让 Cohen 得以扩大 Chewy 的运营规模，同时保持其以客户为中心的企业文化。到 2016 年，公司获得贝莱德和普信集团投资，年销售额达到 9 亿美元。
Chewy 的客户留存率非常高，他们的平均订单价值不断增加，最重要的是，客户成为向其他宠物主人推荐该服务的宣传者。
到 2018 年， Chewy 的年收入已达 35 亿美元，并准备 IPO 。就在那时， PetSmart 向 Chewy 提出了 33.5 亿美元的收购要约，这笔收购是当时电商历史上最大的一笔收购。31 岁的 Cohen 身家数亿，却选择离开 Chewy 回归家庭。
家庭中场休息
2018 年，正处于职业生涯巅峰的 Ryan Cohen 做出了一个令商界困惑的决定。
他辞去了 Chewy 首席执行官的职务，以便陪伴怀孕的妻子，并为成为父亲做准备。他彻底告别了自己花了七年时间打造的公司。 Cohen 已经实现了财务独立，他打算利用这份自由来享受个人生活中最重要的时刻。
他卖掉了大部分 Chewy 的股份，专注于做好丈夫和父亲。对于一个从青少年时期就一直专注于成长和竞争的人来说，转向家庭生活或许会让他感到不适应。然而， Cohen 却完全接受了这一切。
即使在这段专注于家庭的时期，他仍然是一位活跃的投资者。他的投资组合包括苹果公司（他持有 155 万股，成为最大的个人股东之一）、富国银行和其他蓝筹股公司。
他与妻子 Stephanie 创立的家庭基金会支持教育、动物福利和其他慈善事业。
这场休息持续了三年，直到他发现 GameStop 。
GameStop 赌局
2020 年 9 月，在大多数投资者认为 GameStop 是一家濒临倒闭的实体零售商，正被数字下载和流媒体服务扼杀之时， Ryan Cohen 却看到了不同的东西：这是一家拥有强大品牌知名度、忠实客户群的公司，但管理层却不知道如何利用这两种资产。
Cohen 的投资机构 RC Ventures 披露，持有这家陷入困境的电子游戏零售商近 10% 的股份，成为该公司最大的股东。这一举动令华尔街分析师感到困惑，他们无法理解，像 Cohen 这样拥有丰富经验的人，为何会投资一家「过时的」零售企业。
Cohen 认为， GameStop 不仅是零售连锁，更是游戏社区的文化地标。客户是热爱游戏文化、收藏品和社交体验的狂热分子，愿意为情感连接支付溢价。
问题在于管理层将公司视为传统零售商，而不是社区驱动的平台。
2021 年 1 月， Cohen 加入 GameStop 董事会，这一消息引发了散户投资者的疯狂购买。两周之内， GameStop 的股价上涨了 1500%，创造了市场历史上最著名的逼空事件之一。
当金融媒体的注意力集中在「模因股」现象以及散户投资者和对冲基金之间的争斗时， Cohen 关注的是更根本的变革。
Cohen 重建 GameStop 的方式与他创立 Chewy 的方式相同。
当他接手时，「公司一团糟，亏损严重。」
他首先裁掉了领导团队。十名董事会成员离开，取而代之的是来自亚马逊和 Chewy 的真正懂电商的高管。如果你想在数字化领域竞争，你需要经验丰富的人才。
接下来是成本削减。 Cohen 全面削减了低效环节：冗余岗位、业绩不佳的门店、昂贵的顾问费用，但保留了所有与客户息息相关的部分。目标是即使销售额下降也能保持盈利。
让我们看看 Cohen 接手 GameStop 前后的具体数据变化：
Cohen 接手的是一家营收 51 亿美元、年亏损逾 2 亿美元的公司。经过三年的系统重组，2023-2024 年，他成功带领 GameStop 首次实现盈利。尽管由于关闭门店导致营收缩水 25%，但他仍将毛利率提高了 440 个基点，并将 2.15 亿美元的年亏损转化为 1.31 亿美元的利润。这证明了规模更小小的公司也能带来显著的盈利。
他的赌注押在了数字化转型上。实体店会生存下来，但只有最好的才能生存下来。 GameStop 的未来在网上，为游戏爱好者服务，他们想要的不仅仅是电子游戏 —— 收藏品、交易卡、商品，任何与游戏文化相关的东西。 Cohen 还储备了现金，并获得了进行战略投资的权力。2023 年 9 月 28 日，他出任首席执行官，同时继续担任董事长。他的薪水为零。他的薪酬完全与股价挂钩，这意味着只有当股东获利时，他才会获得报酬。
然后是加密货币赌注。
GameStop 首次进军加密资产领域，体现了新兴技术应用的前景和风险。
2022 年 7 月，该公司推出了一个专注于游戏相关数字收藏品的 NFT 市场。初步结果看起来很有希望：头 48 小时内超过 350 万美元的交易量表明对游戏 NFT 的真正需求。
但 NFT 市场的崩溃来得迅速而残酷。销售额从 2022 年的 7740 万美元骤降至 2023 年的仅 280 万美元。 GameStop 以「加密领域监管不确定性」为由，于 2023 年 11 月停止了加密钱包服务，并于 2024 年 2 月关闭了 NFT 交易功能。
这次失败本可能彻底终结 GameStop 的加密货币业务。然而， Cohen 从中汲取了教训，并制定了更为成熟的数字资产策略。
押注比特币
2025 年 5 月 28 日。当市场痴迷于美联储政策时， GameStop 悄悄购买了 4,710 枚比特币，价值 5.13 亿美元。
Cohen 的理由一如既往地严谨：
如果这个论点是正确的，那么比特币和黄金可以作为对冲全球货币贬值和系统性风险的工具。与黄金相比，比特币具有某些独特的优势：便携性，它可以在全球范围内即时转移，而黄金体积庞大，运输成本非常高。其真实性可以通过区块链即时验证。你可以在钱包中轻松安全地存储比特币，而黄金需要保险，成本非常高。还有稀缺性因素，比特币的供应是固定的，而对于黄金，技术进步意味着供应仍然不确定。
此举使 GameStop 成为第 14 大比特币企业持有者。
该公司通过可转换债券而非核心资本来为比特币购买提供资金，同时仍保持着超过 40 亿美元的强劲现金储备。这一策略体现了多元化和审慎的策略，而非孤注一掷：将比特币定位为一种次要赌注，而非核心业务。
「 GameStop 遵循的是 GameStop 的策略，我们不遵循任何其他人的策略。」
消息公布后， GameStop 股价下跌， Cohen 似乎并不在意。
6 月 25 日， GameStop 通过行使超额配售权额外筹集了 4.5 亿美元，使其可转换债券发行总额达到 27 亿美元。
超额配售选择权是发行协议中的一项条款，允许承销商在需求强劲的情况下，最多可比原计划多发行 15% 的股票。行使该期权使公司有机会筹集更多资金，同时有助于稳定发行后的股价。就 GameStop 而言，这意味着发行更多可转换债券以增加募集资金总额。
该资金将用于「一般公司用途以及以符合 GameStop 投资政策的方式进行投资」，其中明确包括购买比特币作为储备资产。
Cohen 拥有一支「猿人军团」。 Cohen 的 GameStop 故事中最不寻常的部分就是数百万拒绝抛售的散户投资者。
他们自称「猿猴」，行为举止与普通股民截然不同。他们不会根据盈利报告或分析师的评级进行交易。他们持有股票是因为他们相信 Cohen 的远见卓识，并希望看到未来会发生什么。
这便是「耐心资本」，在公开市场几乎前所未见。 Cohen 可以专注于长期战略，而不必担心季度性波动，因为他的核心投资者群体不会轻易流失。
