Tác giả gốc: Nicky, Foresight News
Ngày 3 tháng 8, công ty quản lý tài sản Hashdex thông báo sẽ đóng cửa và thanh lý Quỹ ETF Bitcoin Hashdex (NYSE Arca: DEFI) của mình, đây là quỹ ETF Bitcoin giao ngay đầu tiên tại thị trường Mỹ chính thức thông báo thanh lý. Tính đến ngày 30 tháng 7, quỹ này có quy mô tài sản quản lý khoảng 14,7 triệu USD, nắm giữ khoảng 225,58 Bitcoin. Hashdex cho biết, quyết định đóng cửa dựa trên đánh giá tổng hợp về các yếu tố như quy mô tài sản quản lý, thanh khoản giao dịch, chi phí vận hành và sự quan tâm của nhà đầu tư.
Theo thông báo chính thức, ngày giao dịch cuối cùng của cổ phiếu DEFI là ngày 17 tháng 8, sau đó sẽ ngừng chấp nhận đơn đặt mua từ các bên tham gia ủy quyền và sẽ bị hủy niêm yết trên NYSE Arca. Cổ đông vẫn nắm giữ cổ phiếu đến ngày giao dịch cuối cùng sẽ nhận được phân phối thanh lý bằng tiền mặt, dự kiến thanh toán vào khoảng ngày 28 tháng 8.
DEFI ban đầu được niêm yết giao dịch vào tháng 9 năm 2022 với tư cách là một quỹ ETF Bitcoin tương lai, là quỹ ETF Bitcoin tương lai đầu tiên của Mỹ chỉ đăng ký theo Luật Chứng khoán năm 1933, được ra mắt bởi sự hợp tác giữa Hashdex, Teucrium Trading và Victory Capital. Tháng 1 năm 2024, Ủy ban Chứng khoán và Sàn giao dịch Mỹ (SEC) đã phê duyệt 11 đơn đăng ký quỹ ETF Bitcoin giao ngay, bao gồm cả Hashdex. Vào tháng 3 cùng năm, DEFI hoàn thành chuyển đổi từ chiến lược tương lai sang chiến lược giao ngay, chính thức đổi tên thành Quỹ ETF Bitcoin Hashdex, với mức phí được định là 0,25%. Quỹ này có hiệu suất tích lũy khoảng 166% kể từ khi thành lập, nhưng quy mô tài sản luôn ở mức thấp, đỉnh cao lịch sử chỉ khoảng 17,54 triệu USD, sau đó lại tiếp tục giảm.
Marcelo Sampaio, Giám đốc điều hành Hashdex (Nguồn ảnh: NYSE)
Hashdex là một công ty quản lý tài sản toàn cầu chuyên về đầu tư chỉ số tài sản mã hóa, được thành lập năm 2018 tại Rio de Janeiro, Brazil, do Marcelo Sampaio và Bruno Caratori cùng những người khác đồng sáng lập. Năm 2020 hợp tác với Nasdaq để phát triển Nasdaq CME Crypto Index, năm 2021 ra mắt các sản phẩm như HASH11 tại Brazil, sau đó mở rộng sang thị trường châu Âu và Mỹ. Tháng 2 năm 2025, Hashdex ra mắt quỹ ETF đa tài sản mã hóa NCIQ tại Mỹ, hiện đang theo dõi bảy loại tài sản mã hóa. Tính đến ngày 28 tháng 7 năm 2026, quy mô tài sản quản lý của các sản phẩm chỉ số mã hóa toàn cầu của Hashdex vượt quá 888 triệu USD, phủ sóng tám quốc gia.
Trong khi đóng cửa DEFI, Hashdex vẫn đang thúc đẩy đổi mới các sản phẩm khác. Ngày 24 tháng 7, công ty đã nộp hồ sơ lên SEC, thông báo rằng NCIQ của họ đã được phép thực hiện hoạt động staking đối với tài sản mã hóa mà quỹ nắm giữ, nhà cung cấp dịch vụ staking ban đầu là Coinbase Cloud. Theo phương án phân bổ, trong tổng thu nhập ròng từ staking, phần tương đương với mức cơ sở 25 điểm mỗi năm trên giá trị tài sản ròng của cổ phiếu phổ thông sẽ thuộc về bên khởi xướng, phần vượt quá sẽ được chia với tỷ lệ 40% cho bên khởi xướng và 60% cho người nắm giữ.
Theo dữ liệu từ BitBo, tính đến ngày 4 tháng 8, thị trường Mỹ có tổng cộng 13 quỹ ETF Bitcoin giao ngay, nắm giữ tổng cộng khoảng 1,212 triệu Bitcoin, chiếm khoảng 5,773% tổng nguồn cung Bitcoin, tổng quy mô khoảng 77,7 tỷ USD. Tuy nhiên, phân bổ vốn cực kỳ không đồng đều, năm sản phẩm hàng đầu có quy mô khoảng 72,85 tỷ USD, chiếm gần như toàn bộ thị phần.
Quỹ ủy thác Bitcoin iShares của BlackRock (IBIT) nắm giữ khoảng 737.000 Bitcoin, quy mô khoảng 47,25 tỷ USD, chiếm hơn 60% tổng quy mô thị trường, phí 0,25%. Quỹ Bitcoin Wise Origin của Fidelity (FBTC) nắm giữ khoảng 171.000 Bitcoin, quy mô khoảng 10,96 tỷ USD, phí cũng là 0,25%. Quỹ ủy thác Bitcoin Grayscale (GBTC) nắm giữ khoảng 133.000 Bitcoin, quy mô khoảng 8,5 tỷ USD, mặc dù phí cao tới 1,5% và liên tục đối mặt với dòng tiền ròng rút ra, vẫn duy trì vị trí thứ ba nhờ lợi thế đi đầu và danh mục nắm giữ hiện có. Quỹ ủy thác nhỏ BTC của Grayscale nắm giữ khoảng 59.000 Bitcoin, quy mô khoảng 3,78 tỷ USD, phí chỉ 0,15%, đã tiếp nhận lượng lớn vốn chuyển từ GBTC.
BITB của Bitwise (0,2%), ARKB của ARK 21Shares (0,21%), HODL của VanEck (0,25%) có quy mô từ 1 tỷ đến 2,4 tỷ USD, tạo thành đội ngũ trung kiên. MSBT của Morgan Stanley nắm giữ khoảng 6.231 Bitcoin, quy mô khoảng 399 triệu USD, là sản phẩm ETP Bitcoin đầu tiên do một ngân hàng đầu tư Phố Wall trực tiếp nắm giữ. BRRR của Valkyrie, EZBC của Franklin, BTCO của Invesco có quy mô từ 340 triệu đến 380 triệu USD. BTCW của WisdomTree khoảng 143 triệu USD. Trong khi đó, DEFI của Hashdex chỉ nắm giữ khoảng 225,6 Bitcoin, quy mô khoảng 14,46 triệu USD, xếp cuối bảng.
Sổ sách phí quản lý: Thu nhập hàng năm khó bù đắp chi phí vận hành
Nguồn thu cốt lõi của bên phát hành ETF đến từ phí quản lý, được tính hàng ngày dựa trên một tỷ lệ nhất định của quy mô tài sản quản lý của quỹ. Lấy DEFI làm ví dụ, với mức phí 0,25% và quy mô 14,7 triệu USD, thu nhập từ phí quản lý hàng năm chỉ khoảng 36.700 USD. Ngay cả ở mức đỉnh quy mô 17,54 triệu USD, thu nhập hàng năm cũng chưa đến 44.000 USD. Chi phí vận hành cố định của một quỹ ETF Bitcoin giao ngay bao gồm phí lưu ký (việc lưu ký Bitcoin cần sử dụng các tổ chức lưu ký đủ tiêu chuẩn như Coinbase, thường tính phí dựa trên một số điểm cơ bản của quy mô tài sản, cộng thêm phí cố định), tuân thủ pháp lý và kiểm toán (báo cáo định kỳ với SEC, xem xét chống rửa tiền, kiểm toán hàng năm, v.v., chi tiêu hàng năm ở mức hàng trăm nghìn USD), tạo lập thị trường và quản lý thanh khoản (các quỹ ETF nhỏ cần trả mức khuyến khích cao hơn để duy trì chênh lệch giá hợp lý), phí niêm yết hàng năm trên sàn giao dịch cũng như bảo hiểm trách nhiệm hội đồng quản trị và quản trị hành chính, v.v. Ngành ước tính chi phí vận hành tối thiểu hàng năm cho một quỹ ETF là từ 500.000 đến hơn 1 triệu USD.
Ngay cả với quy mô tài sản vượt quá 300 triệu USD như Valkyrie BRRR và Franklin EZBC, thu nhập từ phí quản lý hàng năm ở mức phí tương đương là khoảng 9 triệu USD, trừ đi chi phí vận hành vẫn có không gian lợi nhuận. Trong khi đó, với WisdomTree BTCW dưới 150 triệu USD, thu nhập từ phí quản lý hàng năm khoảng 357.000 USD, đã ở mức ranh giới hòa vốn. Thu nhập hàng năm của DEFI chỉ bằng một phần mười của con số đó, khoảng trống vận hành rõ ràng, và cổ phiếu tiếp tục thu hẹp, không có dòng tiền mới chảy vào, việc nhà phát hành tiếp tục ứng trước chi phí vận hành là không bền vững về mặt thương mại, do đó thanh lý trở thành lựa chọn hợp lý.
Việc rút lui của Hashdex DEFI không chỉ liên quan đến con số quy mô, nguyên nhân sâu xa hơn nằm ở việc xuất thân và khả năng thu hút khách hàng của bên phát hành tại thị trường Mỹ có điểm yếu cấu trúc. Hashdex khởi nguồn từ Rio de Janeiro, Brazil, đã tích lũy được nhận thức thương hiệu mạnh tại thị trường Mỹ Latinh và châu Âu, HASH11 của họ từng là quỹ ETF chỉ số mã hóa lớn nhất Brazil. Tuy nhiên, thị trường ETF Mỹ do các ông lớn Phố Wall thống trị, các nhà đầu tư tổ chức khi lựa chọn sản phẩm rất coi trọng mức độ tin cậy thương hiệu, thực lực vốn và chiều sâu giao dịch. Khi các tổ chức lâu đời như BlackRock, Fidelity, Morgan Stanley đồng thời ra mắt các sản phẩm tương tự, các nhà quản lý quỹ có xu hướng lựa chọn những tổ chức đã hợp tác lâu dài này, thay vì các bên phát hành đến từ thị trường mới nổi, thiếu nền tảng quản lý tài sản truyền thống tại Mỹ.
Khoảng cách này càng rõ rệt hơn về chi phí thu hút khách hàng. Các bên phát hành hàng đầu có cơ sở khách hàng hiện tại khổng lồ, BlackRock và Fidelity thực hiện bán chéo cho khách hàng hiện có thông qua nền tảng riêng và các kênh như quỹ hưu trí, quỹ tài trợ, văn phòng gia đình, chi phí biên để thu hút khách hàng cực thấp, thậm chí có thể coi là bằng không. Grayscale thì đã tích lũy nhiều năm với các nhà đầu tư gốc mã hóa. Trong khi đó, Hashdex tại Mỹ phải xây dựng thương hiệu từ con số không, tham gia hội nghị ngành, duy trì hiển thị trên thiết bị đầu cuối dữ liệu, duy trì mối quan hệ tạo lập thị trường, mỗi khâu đều đồng nghĩa với đầu tư chi phí cao. Ở cùng mức phí 0,25%, khoảng cách gấp hàng chục lần về phía thu nhập khiến Hashdex không thể đầu tư nguồn lực tương đương cho tiếp thị và giáo dục nhà đầu tư.
Nếu giá Bitcoin tiếp tục tăng, quy mô tài sản của DEFI có thể được cải thiện theo mức tăng giá thị trường và dòng tiền mới chảy vào, nhưng khó khăn cấu trúc chưa chắc đã được khắc phục triệt để. Giả sử giá Bitcoin tăng kéo quy mô phục hồi lên 50 triệu USD, thu nhập từ phí quản lý hàng năm có thể tăng lên 125.000 USD, khoảng trống vận hành vẫn tồn tại. Điểm ngoặt thực sự để thoát lỗ cần quy mô vượt qua ngưỡng 200 triệu USD, điều này đòi hỏi sự kết hợp giữa dòng tiền ròng chảy vào từ nhà đầu tư và xu hướng giá tăng. Trong cơ cấu cạnh tranh tập trung cao độ, dòng tiền mới liên tục đổ về các ông lớn hàng đầu, IBIT của BlackRock kể từ khi niêm yết đã hút hàng chục tỷ USD, các quỹ ETF nhỏ ngay cả trong thị trường tăng giá thường chỉ nhận được lượng tiền tràn ra hạn chế. DEFI vào thời điểm đỉnh Bitcoin năm 2025 quy mô vẫn chỉ 17,54 triệu USD là minh chứng rõ ràng, cơn gió thuận của thị trường tăng giá không đủ để bù đắp điểm yếu về khả năng thu hút khách hàng.
Ngoài Hashdex, những quỹ ETF nhỏ nào khác đang gặp nguy hiểm?
Tính đến ngày 4 tháng 8, WisdomTree BTCW (143 triệu USD), Invesco BTCO (348 triệu USD), Franklin EZBC (370 triệu USD) và Valkyrie BRRR (377 triệu USD) là bốn quỹ có quy mô nhỏ nhất. Trong đó, BTCW gần với ngưỡng an toàn nhất, với mức phí 0,25%, thu nhập từ phí quản lý hàng năm ước tính khoảng 357.000 USD, nếu quy mô tiếp tục thu hẹp có thể rơi vào vùng lỗ, nhưng WisdomTree với tư cách là bên phát hành ETF lâu đời, có thể tiếp tục duy trì hoạt động vì cân nhắc chiến lược về tính toàn vẹn của dòng sản phẩm. Quy mô của Invesco, Franklin và Valkyrie vào khoảng 350 triệu USD, thu nhập từ phí quản lý hàng năm khoảng 870.000 USD, áp lực sinh tồn trong ngắn hạn không lớn.
Trước DEFI, thị trường Mỹ đã có tiền lệ về việc đóng cửa các quỹ ETF liên quan đến Bitcoin, nhưng đều là các loại hình tương lai hoặc loại hình khác. Tháng 1 năm 2024, VanEck đã đóng cửa quỹ ETF Bitcoin tương lai XBTF của mình, quy mô khi đóng cửa khoảng 50 triệu USD, lý do là sau khi quỹ ETF giao ngay được phê duyệt, công ty quyết định tập trung nguồn lực. Sớm hơn, vào tháng 10 năm 2022, VBB của Valkyrie đã bị thanh lý vì quy mô chỉ khoảng 570.000 USD.
