Người viết: Rita
Ngày 18/8, các nhà phân tích UBS đã đến thăm nhà máy Fukui Takefu của Murata Manufacturing. Đây là lần đầu tiên sau khoảng 20 năm nhà máy này mở cửa cho khách tham quan.
Murata là hãng dẫn đầu toàn cầu về MLCC (Tụ Điện Gốm Đa Lớp), chiếm thị phần khoảng 35%. Nhà máy Takefu là nhà máy mẹ sản xuất MLCC tiên tiến, sản phẩm chủ yếu cung cấp cho máy chủ AI và điện thoại thông minh cao cấp.
Cuộc đua sức mạnh tính toán AI đang đẩy mọi khâu trong chuỗi cung ứng đến giới hạn. Chuyến thăm này của UBS đã xác minh một số nhận định quan trọng: rào cản công nghệ vẫn rất sâu, thiết bị hiện có vẫn còn khoảng 20% không gian tăng sản lượng, việc mở rộng năng lực sản xuất vật lý đang tiến gần đến giới hạn.
Sản Xuất Linh Hoạt 50.000 Chủng Loại Hàng Hóa Tạo Thành Rào Cản Cạnh Tranh Không Thể Sao Chép
Murata sử dụng hệ thống sản xuất phân đoạn công đoạn, các phân xưởng được bố trí theo khu vực công đoạn. Mô hình này đòi hỏi nhiều nhân lực, nhưng ưu điểm rõ ràng: linh hoạt đáp ứng nhu cầu sản xuất 50.000 chủng loại sản phẩm, số lượng chủng loại gấp hơn 5 lần đối thủ cạnh tranh; tối đa hóa tỷ lệ sử dụng thiết bị ở từng công đoạn, đồng thời ngăn chặn sản phẩm lỗi đi vào công đoạn tiếp theo.
Các nhà phân tích UBS chỉ ra, lợi thế cạnh tranh của Murata trong các lĩnh vực cao cấp như máy chủ AI đến từ ba khía cạnh: kiểm soát tính đồng nhất của vật liệu gốm, công nghệ tự nghiên cứu tối đa hóa điện dung, thiết bị sản xuất tự nghiên cứu tối ưu hóa không gian. Ba yếu tố này tạo thành một vòng khép kín, công thức vật liệu không công khai, thiết bị tự chế không mua ngoài, thông số quy trình không tiết lộ. UBS dùng cụm từ “hộp đen hóa” để hình dung mức độ khép kín của rào cản công nghệ này.
Trong 11 tòa nhà sản xuất của nhà máy Takefu, UBS lần này đã tham quan tòa E, tòa có quy mô lớn nhất. Tòa nhà này chủ yếu sản xuất sản phẩm kích thước 1005, chính là quy cách có nhu cầu tăng trưởng rõ ràng nhất từ máy chủ AI.
Khai Thác Tiềm Năng Thiết Bị Hiện Có Để Giảm Áp Lực Nút Cổ Chai Mở Rộng Sản Xuất
Con số gây ấn tượng mạnh nhất trong chuyến tham quan đến từ giải thích trực tiếp của ban quản lý Murata. Cải thiện tỷ lệ thành phẩm, tối ưu hóa phản hồi giữa các công đoạn, tự động hóa công đoạn kiểm tra - ba biện pháp này có thể giải phóng tiềm năng tăng sản lượng khoảng 20%.
Ý nghĩa của con số này cần được đặt trong bối cảnh các ràng buộc thực tế của việc mở rộng năng lực sản xuất. Ban quản lý Murata tiết lộ, khả năng xây dựng nhà xưởng mới hoặc bổ sung thiết bị tại nhà máy Takefu đang thu hẹp, tình trạng thiếu lao động cũng là một ràng buộc. Trong tương lai, mở rộng năng lực sản xuất vật lý chủ yếu phụ thuộc vào ba nguồn: tòa nhà mới của Murata Manufacturing Izumo hoàn thành vào tháng 4/2026, nhà máy mới đã nhận đất tại thành phố Yasugi, tỉnh Shimane, và sự dịch chuyển năng lực do chuyển sản phẩm thông dụng sang nhà máy Thái Lan.
Thời gian giao hàng của các linh kiện cần thiết cho thiết bị tự nghiên cứu đang bị kéo dài. UBS chỉ ra Murata trước đó đã nêu rõ, việc mở rộng năng lực sản xuất từ thiết bị mới khó có thể vượt xa nhịp độ tăng 10% mỗi năm như trước đây. Việc nâng cao sản lượng 20% từ thiết bị hiện có là một con đường có chi phí thấp hơn và độ chắc chắn cao hơn. Chuyến thăm này của UBS đã xác nhận tính cứng nhắc về nguồn cung của năng lực sản xuất tiên tiến của Murata. Hạn chế trong việc xây dựng năng lực mới, thời gian giao thiết bị kéo dài, thị trường đang định giá lại giá trị của việc tối ưu hóa năng lực hiện có.
Nâng Cấp Cơ Cấu Sản Phẩm Đang Thúc Đẩy Mở Rộng Tỷ Suất Lợi Nhuận
Mục tiêu giá 13.200 yên của UBS dựa trên tỷ lệ P/E kỳ vọng năm tài chính 2029 là 30 lần. Bội số này tương ứng với kỳ vọng mở rộng đáng kể tỷ suất lợi nhuận hoạt động của Murata. Mô hình của UBS cho thấy, tỷ suất lợi nhuận hoạt động sẽ tăng từ 15,4% năm tài chính 2026 lên 37,6% năm tài chính 2029.
Logic cốt lõi thúc đẩy mở rộng tỷ suất lợi nhuận đến từ việc nâng cấp cơ cấu sản phẩm. Nhu cầu về MLCC có điện dung cao, kích thước nhỏ từ máy chủ AI và điện thoại thông minh cao cấp tiếp tục tăng trưởng, đơn giá và tỷ suất lợi nhuận của các sản phẩm loại này cao hơn xa so với sản phẩm thông dụng. Việc Murata chuyển sản phẩm thông dụng sang các nhà máy ở nước ngoài như Thái Lan, trong khi các nhà máy trong nước Nhật Bản như Takefu tập trung vào sản phẩm tiên tiến, chiến lược phân tầng năng lực sản xuất này sẽ tiếp tục nâng cao hơn nữa mức lợi nhuận tổng thể.
Các rủi ro chính do UBS liệt kê bao gồm kinh tế Mỹ chậm lại dẫn đến nhu cầu suy giảm, công nghệ tụ gốm dung lượng lớn lan rộng sang châu Á, mạch tần số cao được tích hợp vào IC. Đánh giá của UBS về cấu trúc ngành thiên về mặt tích cực: trong 6 tháng tới có xu hướng cải thiện, khoảng thời gian trước/sau ngày 31/10 có thể tồn tại khả năng điều chỉnh tăng hướng dẫn kết quả kinh doanh.
Giá trị của Murata đến từ việc nâng cao hiệu quả sản lượng đơn vị. Chip AI ngày càng lớn hơn, bảng mạch đóng gói ngày càng khan hiếm nguồn cung. Rào cản của hãng dẫn đầu linh kiện thụ động được hình thành đồng thời ở ba khâu tạo thành một vòng khép kín: vật liệu, thiết bị, quy trình. Trong thời đại mở rộng vật lý bị hạn chế, khả năng khép kín này có giá trị hơn việc thêm dây chuyền sản xuất mới. Liệu không gian tăng giá 76% mà UBS đề xuất có thể thành hiện thực hay không, phụ thuộc vào việc nâng cấp cơ cấu sản phẩm MLCC có thể tiến triển đúng như kế hoạch hay không.
Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm
Bài viết này là sự tổng hợp và giải thích của Triều Hướng Nghiên Cứu đối với báo cáo nghiên cứu của công ty chứng khoán bên thứ ba (UBS Securities Japan Co., Ltd., ngày 18 tháng 8 năm 2026), kết hợp với việc tổng hợp thông tin thị trường công khai. Xếp hạng, mục tiêu giá, dự báo lợi nhuận và các nhận định liên quan được trích dẫn trong bài đều là quan điểm của nhà phân tích của công ty chứng khoán đó, chỉ đại diện cho lập trường của tổ chức mà họ thuộc về, không đại diện cho quan điểm của Triều Hướng Nghiên Cứu và cũng không cấu thành bất kỳ đề xuất đầu tư nào.
Thị trường có rủi ro, quyết định cần độc lập. Bài viết này không nên được sử dụng làm căn cứ để mua bán bất kỳ loại chứng khoán nào.
