Tác giả: Tiểu Bính
Theo báo cáo ngành công nghiệp tiền mã hóa quý II năm 2026 được CoinGecko công bố trước đó, dữ liệu rất ảm đạm: Tổng vốn hóa thị trường crypto trong quý II giảm 12,6%, từ 2,4 nghìn tỷ USD co rút xuống còn 2,1 nghìn tỷ USD, mức thấp nhất kể từ tháng 9/2024, và đã điều chỉnh giảm khoảng 52% so với đỉnh tháng 10/2025. Đây là quý giảm thứ ba liên tiếp.
Trong báo cáo dày 58 trang này, điều đáng chú ý nhất không nằm ở một con số cụ thể nào, mà là ở việc một vài xu hướng đồng thời chỉ về cùng một hướng: Tiền đang rời khỏi thị trường crypto, và cách rời đi rất có trật tự.
Ba bằng chứng về dòng tiền rút lui
Bằng chứng thứ nhất đến từ stablecoin.
Tổng vốn hóa stablecoin trong quý II giảm 1,6% xuống 3051 tỷ USD, đây là lần đầu tiên ghi nhận mức tăng trưởng âm theo quý kể từ quý III/2023. Stablecoin là "tầng tiền mặt" của hệ sinh thái crypto, sự co lại của nó có nghĩa là vốn không chỉ còn thỏa mãn với việc rút khỏi tài sản rủi ro để tìm nơi trú ẩn trong sàn, mà đang trực tiếp rút khỏi ngành công nghiệp này.
Sự phân hóa trong cấu trúc cũng đang gia tăng. USDT của Tether tăng nhẹ 0,2% trái với xu hướng, thị phần tăng lên 60%, trong khi USDC của Circle chảy ra 37 tỷ USD (-4,8%), USDS của Sky co lại 20 tỷ USD (-16,4%), USDe của Ethena teo lại 14 tỷ USD (-24,4%). Cục diện này nói lên hai điều: nhu cầu đô la ngoài khơi vẫn vững chắc, nhưng stablecoin bản địa trên chuỗi có lợi suất đang trải qua làn sóng chuộc lại, nguyên nhân cốt lõi là do lợi suất DeFi đã giảm xuống dưới lãi suất phi rủi ro.
Bằng chứng thứ hai đến từ khối lượng giao dịch.
Khối lượng giao dịch giao ngay trên các sàn tập trung trong quý II giảm 27,9% xuống 1,95 nghìn tỷ USD, riêng tháng 5 chỉ đạt 6190 tỷ USD, là điểm thấp nhất trong năm. Khối lượng giao dịch hợp đồng vĩnh viễn giảm tương đối nhẹ (-10% xuống 12,7 nghìn tỷ USD), đây không phải là tin tốt, nó cho thấy nhu cầu đầu cơ suy giảm chậm hơn nhu cầu đầu tư, cấu trúc thị trường đang trở nên mong manh hơn.
Bằng chứng thứ ba đến từ DeFi.
Tổng giá trị bị khóa (TVL) của DeFi trong quý II lao dốc 23,4%. Ethereum chịu ảnh hưởng nặng nề nhất từ sự kiện KelpDAO bị tấn công, TVL co lại 28,7% (-150 tỷ USD), thị phần giảm xuống 52,9%. Sự sụt giảm của TVL cùng với mức phí giao dịch trung bình trên chuỗi giảm 44,6%, cho thấy hoạt động kinh tế trên chuỗi đang co lại toàn diện.
BTC và ETH cùng tụt hậu
Nếu chỉ nhìn vào tổng vốn hóa, mức giảm 12,6% trong bối cảnh biến động của thị trường crypto chỉ có thể coi là trung bình. Điều thực sự khiến người ta bất an là sự tách biệt của tài sản crypto so với tài sản rủi ro truyền thống.
Trong quý II, thị trường chứng khoán Mỹ đã có một đợt phục hồi mạnh mẽ, trong khi Bitcoin (-14,2%) và Ethereum (-25,4%) hoàn toàn không bắt kịp.
Đây là một tín hiệu cấu trúc quan trọng: Câu chuyện "Bitcoin là vàng kỹ thuật số/tài sản rủi ro/sự thay thế cho cổ phiếu công nghệ" trong hai năm qua đã đồng thời mất hiệu lực trong quý này. Nó không tăng theo vàng, cũng không tăng theo Nasdaq, và cũng không đóng vai trò là nơi trú ẩn an toàn khi tâm lý e ngại rủi ro gia tăng.
Tình thế của Ethereum còn tệ hơn.
Quý II là lần đầu tiên trong lịch sử ETH ghi nhận mức giảm liên tiếp ba quý. Trong bối cảnh thị phần Bitcoin duy trì trên 55%, thị phần của Ethereum đã giảm xuống khoảng 10%, thấp hơn nhiều so với mức trung bình lịch sử là 18%.
Tháng Sáu là tháng thê thảm nhất trong cả quý. Lập trường diều hâu của Fed, tình hình Mỹ-Iran diễn biến phức tạp, và việc Strategy bán Bitcoin mang tính tượng trưng đã chồng chất lên nhau, cùng nhau kích hoạt đợt giảm mạnh nhất trong năm. Vụ bán đó của Strategy chỉ có 32 BTC (trị giá khoảng 2,5 triệu USD, chiếm 0,0038% danh mục nắm giữ), nhưng nó đã phá vỡ câu chuyện niềm tin "không bao giờ bán" của Saylor, sau đó trong 12 ngày giao dịch tiếp theo, các quỹ ETF Bitcoin niêm yết tại Mỹ đã chứng kiến dòng tiền ròng rút gần 40 tỷ USD.
Một vài điểm sáng
Trong một thị trường đang co lại toàn diện, một vài góc nhỏ vẫn đang tăng trưởng, nhưng hướng tăng trưởng lại rất đáng suy ngẫm.
Thị trường dự đoán trong quý II ghi nhận khối lượng giao dịch danh nghĩa tăng 48,7% lên 1138 tỷ USD, riêng tháng 6 đạt 528 tỷ USD, mức cao kỷ lục.
Thị phần của Kalshi mở rộng từ 42,4% lên 58,9%, trong khi Polymarket giảm từ 35,8% xuống 30,2%. Dự án liên doanh Rothera giữa Robinhood và SIG ra mắt vào tháng 5, đến tháng 6 đã đạt khối lượng giao dịch 21 tỷ USD, vươn lên vị trí thứ tư. Động lực chính thúc đẩy đợt tăng trưởng này chủ yếu là các sự kiện thể thao, đến tháng 6, hợp đồng thể thao trên Polymarket đã chiếm 81% tổng khối lượng.
HYPE của Hyperliquid nhờ vào việc ra mắt quỹ ETF mới, các tính năng thị trường dự đoán và giao thức được niêm yết trên Coinbase, đã lọt vào top 10 vốn hóa, là trường hợp ngoại lệ nổi bật nhất trong các altcoin quý II.
Thị trường bộ sưu tập token hóa đã xuất hiện người chơi mới. Collector Crypt với mức tăng trưởng khối lượng giao dịch hàng tháng 317% (từ 97 triệu USD tháng 1 lên 406 triệu USD tháng 6) đã thay thế Courtyard để trở thành số một, chiếm 62,8% thị phần vào tháng 6. Tuy nhiên, báo cáo cũng chỉ ra rằng hơn 98% khối lượng giao dịch của các nền tảng này đến từ cơ chế rút thăm kiểu gacha, không phải là tính thanh khoản thực sự của thị trường thứ cấp.
Đợt phục hồi tháng Bảy đã thay đổi điều gì
Báo cáo của CoinGecko chỉ bao quát đến cuối tháng Sáu, thị trường tháng Bảy đã đưa ra một phần phản hồi.
Bitcoin trong tháng Bảy đã phục hồi khoảng 9,8%, từ mức từng giảm xuống dưới 58.000 USD đầu tháng, hồi phục lên vùng 65.000 USD, có lúc chạm mức cao 67.000 USD trong tháng Bảy. Nhưng đợt phục hồi này trong ngữ cảnh lịch sử không đáng phấn khích: Trong 12 năm qua, có 9 tháng Tám ghi nhận mức giảm, tỷ suất lợi nhuận trung vị là -7,49%. Kịch bản năm 2018 là mẫu thường được đem ra so sánh nhất, năm đó tháng Bảy cũng phục hồi 21,3% sau một đợt giảm mạnh, rồi tháng Tám lại giảm 9,4%, tháng Chín giảm thêm 6%, tháng Mười một sụp đổ hoàn toàn.
Giá Bitcoin hiện tại khoảng 64.000 USD, cách đỉnh lịch sử 126.000 USD tháng 10/2025 đã điều chỉnh giảm khoảng 49%, cần tăng gấp đôi để trở về mức đỉnh cũ. Các địa chỉ cá voi trong tháng qua đã tăng ròng khoảng 27 vạn BTC, nhưng tốc độ tích lũy của những người nắm giữ dài hạn đã chậm lại 47%. Dòng tiền ETF chưa đổ về ồ ạt trở lại.
Nhìn chung, thị trường crypto đang trải qua một đợt rút lui vốn có trật tự, không có sự sụp đổ hoảng loạn, chỉ có thủy triều rút từ từ. Thủy triều sẽ rút đến vị trí nào mới dừng lại, phụ thuộc vào hai điều: Khi nào Fed buông tay, và liệu ngành công nghiệp này có thể tìm được nguồn thu nhập thực sự ngoài đầu cơ trước khi chu kỳ tiếp theo đến hay không.
