Tác giả: David, Deep Tide TechFlow
Tiêu đề gốc: Khi cắt giảm lãi suất đã trở thành đồng thuận, liệu thị trường có 'hết tin tốt' và im hơi lặng tiếng?
Vào thứ Năm tuần này (giờ Bắc Kinh), Cục Dự trữ Liên bang (Fed) sẽ công bố quyết định lãi suất cuối cùng của năm. Kỳ vọng của thị trường rất nhất quán:
Theo dữ liệu CME FedWatch, xác suất cắt giảm 25 điểm cơ bản là hơn 85%.
Nếu điều này xảy ra, đây sẽ là lần cắt giảm thứ ba liên tiếp kể từ tháng 9, và lúc đó lãi suất quỹ liên bang sẽ giảm xuống mức 3,5%-3,75%.
Đối với các nhà đầu tư tiền mã hóa đã quen với câu chuyện kể 'cắt giảm lãi suất = tin tốt', điều này nghe có vẻ là một tin tốt.
Nhưng vấn đề là, khi tất cả mọi người đều kỳ vọng cắt giảm lãi suất, thì bản thân việc cắt giảm lãi suất không còn là yếu tố thúc đẩy thị trường nữa.
Thị trường tài chính là một cỗ máy kỳ vọng. Giá cả phản ánh không phải 'điều gì đã xảy ra', mà là 'so với kỳ vọng, điều gì đã xảy ra'.
Xác suất 85% có nghĩa là việc cắt giảm lãi suất đã được định giá đầy đủ; khi thực sự được công bố vào sáng sớm thứ Năm, trừ khi có bất ngờ, nếu không thị trường sẽ không phản ứng quá mạnh.
Vậy điều gì mới thực sự là biến số?
Thái độ của Fed trong năm tới. Việc cắt giảm 25 điểm cơ bản về cơ bản là chắc chắn, nhưng chu kỳ cắt giảm lãi suất có thể kéo dài bao lâu, năm 2026 có thể cắt giảm thêm mấy lần, đó mới là những điều thị trường thực sự đang đánh cược.
Vào sáng sớm thứ Năm, Fed sẽ đồng thời cập nhật dự báo của họ về lộ trình lãi suất trong tương lai, và dự báo này thường có tác động đến xu hướng thị trường nhiều hơn so với quyết định cắt giảm lãi suất của lần này.
Nhưng lần này có một vấn đề bổ sung, đó là bản thân Fed cũng có thể không nhìn thấy rõ.
Lý do là từ ngày 1 tháng 10 đến ngày 12 tháng 11, chính phủ liên bang Hoa Kỳ đã đóng cửa trong 43 ngày. Trong thời gian đó, các cơ quan thống kê tạm ngừng hoạt động, dẫn đến việc hủy công bố CPI tháng 10 và hoãn CPI tháng 11 đến ngày 18 tháng 12, muộn hơn cả cuộc họp FOMC tuần này trọn một tuần.
Điều này có nghĩa là các thành viên Ủy ban đang thảo luận triển vọng lãi suất mà thiếu dữ liệu lạm phát của hai tháng gần đây.
Khi những người ra quyết định tự mình mò mẫm trong bóng tối, những hướng dẫn họ đưa ra sẽ càng mơ hồ, và sự mơ hồ thường đồng nghĩa với không gian biến động thị trường lớn hơn.
Trước tiên hãy xem dòng thời gian của tuần này:
Chúng ta có thể phân tích cụ thể, Fed có thể đưa ra những tín hiệu nào, tương ứng với phản ứng thị trường ra sao.
Đánh cược kỳ vọng năm sau
Sau mỗi cuộc họp FOMC, Fed đều công bố một "Bản tóm tắt dự báo kinh tế" (Summary of Economic Projections).
Trong đó có một biểu đồ, hiển thị kỳ vọng lãi suất trong tương lai của tất cả các thành viên Fed.
Mỗi thành viên vẽ một điểm, đánh dấu vị trí mà ông/bà cho rằng lãi suất cuối năm nên ở mức nào. Vì trông giống như một loạt các chấm tròn rải rác, thị trường thường gọi nó là "biểu đồ chấm" (dot plot). Bạn có thể tra cứu bản gốc của các biểu đồ chấm qua các năm trên trang web của Fed.
Dưới đây là biểu đồ chấm được đưa ra tại cuộc họp FOMC ngày 17 tháng 9.
Nó cho thấy sự phân hóa và đồng thuận nội bộ của Fed. Nếu các điểm tập trung lại với nhau, điều đó cho thấy các thành viên có suy nghĩ thống nhất, con đường chính sách tương đối rõ ràng;
Nếu các điểm phân tán rộng, điều đó cho thấy nội bộ có tranh cãi, tương lai đầy biến số.
Đối với thị trường tiền mã hóa, bản thân sự không chắc chắn là yếu tố rủi ro. Nó sẽ kìm hãm sự sẵn sàng chấp nhận rủi ro, khiến dòng tiền có xu hướng quan sát hơn là tham gia thị trường.
Từ biểu đồ có thể thấy, các điểm ở cột năm 2025 chủ yếu tập trung vào hai khu vực: khoảng 3,5%-3,625% có khoảng 8-9 điểm, và khoảng 3,75%-4,0% cũng có 7-8 điểm. Điều này cho thấy Ủy ban nội bộ chia thành hai phe:
Một phe cho rằng năm nay nên cắt giảm thêm 1-2 lần, phe kia cho rằng nên tạm dừng hoặc chỉ cắt giảm một lần. Trung vị rơi vào khoảng 3,6%, có nghĩa là kỳ vọng cơ bản của đa số là sẽ cắt giảm thêm 2 lần trong năm 2025 (bao gồm cả lần này).
Nếu nhìn vào năm 2026, sự phân hóa giữa các thành viên Fed còn lớn hơn.
Lãi suất hiện tại là 3,75%-4,00%, nếu cuối năm sau giảm xuống khoảng 3,4%, có nghĩa là cả năm chỉ cắt giảm 1-2 lần. Nhưng nhìn từ biểu đồ, có thành viên cho rằng nên giảm xuống 2,5% (tương đương cắt giảm 4-5 lần), cũng có người cho rằng nên duy trì ở mức 4,0% (một lần cũng không cắt).
Cùng trong một Ủy ban, kỳ vọng tích cực nhất và bảo thủ nhất chênh lệch tới không gian của 6 lần cắt giảm lãi suất. Đây là một Ủy ban Fed "phân hóa cao độ".
Bản thân sự phân hóa này đã là một tín hiệu.
Nội bộ Fed mà còn tranh cãi không rõ, thị trường đương nhiên cũng sẽ bỏ phiếu bằng chân. Hiện tại, các nhà giao dịch đặt cược tích cực hơn so với hướng dẫn chính thức. CME FedWatch cho thấy, thị trường định giá năm 2026 sẽ cắt giảm lãi suất 2-3 lần, trong khi trung vị của biểu đồ chấm chính thức chỉ hiển thị 1 lần.
Do đó, cuộc họp FOMC tuần này, ở một mức độ nào đó, là một lần "đối chiếu" giữa Fed và thị trường, liệu Fed sẽ dịch chuyển theo thị trường, hay kiên trì nhịp độ của mình?
Ba tình huống, ba phản ứng
Dựa trên thông tin hiện tại, FOMC tuần này đại thể có ba hướng đi khả dĩ.
Tình huống có khả năng cao nhất là "phù hợp với kỳ vọng": cắt giảm 25 điểm cơ bản, biểu đồ chấm duy trì hướng dẫn của cuộc họp tháng 9 lần trước, Powell trong cuộc họp báo nhấn mạnh đi nhấn mạnh lại "phụ thuộc vào dữ liệu", không đưa ra hướng đi rõ ràng.
Trong trường hợp này, thị trường sẽ không biến động quá lớn. Bởi vì cắt giảm lãi suất đã được định giá, hướng dẫn không thay đổi, thiếu tín hiệu giao dịch mới. Thị trường tiền mã hóa phần lớn sẽ đi theo thị trường chứng khoán Mỹ, dao động nhẹ rồi trở lại xu hướng ban đầu.
Đây cũng là kỳ vọng cơ bản của đa số các tổ chức Phố Wall, bao gồm các báo cáo nghiên cứu gần đây của Goldman Sachs và Raymond James đều hướng đến phương hướng này.
Tình huống khả dĩ thứ hai là "thiên về diều hâu (hawkish)": cắt giảm 25 điểm cơ bản, nhưng biểu đồ chấm cho thấy năm 2026 có thể cắt giảm 2 lần hoặc hơn, cách diễn đạt của Powell mềm mỏng, nhấn mạnh rủi ro thị trường lao động lớn hơn rủi ro lạm phát.
Điều này tương đương với việc Fed dịch chuyển theo kỳ vọng thị trường, xác nhận lộ trình nới lỏng. Đồng USD suy yếu sẽ đẩy cao các tài sản định giá bằng USD, đồng thời kỳ vọng thanh khoản được cải thiện sẽ thúc đẩy tâm lý thị trường. BTC và ETH có thể đi theo đà phục hồi của thị trường chứng khoán Mỹ, đồng tiền trước có khả năng kiểm tra mức cao gần đây.
Khả năng thấp nhưng không thể loại trừ là "thiên về diều hâu (hawkish)": mặc dù cắt giảm 25 điểm cơ bản, nhưng Powell nhấn mạnh tính dai dẳng của lạm phát, ám chỉ không gian cắt giảm lãi suất năm sau có hạn; hoặc xuất hiện nhiều phiếu phản đối, cho thấy nội bộ có lực cản đối với việc tiếp tục nới lỏng.
Điều này tương đương với việc nói với thị trường "các bạn nghĩ quá nhiều rồi", đồng USD mạnh lên, kỳ vọng thanh khoản thắt chặt, tài sản rủi ro chịu áp lực. Thị trường tiền mã hóa ngắn hạn có thể đối mặt với điều chỉnh giảm, đặc biệt là các altcoin có Beta cao.
Tuy nhiên, nếu chỉ là cách diễn đạt thiên hơn về diều hâu chứ không phải chuyển hướng chính sách thực chất, mức giảm thường có hạn, ngược lại có thể trở thành cơ hội tham gia thị trường.
Bình thường, Fed sẽ điều chỉnh biểu đồ chấm dựa trên dữ liệu mới nhất. Nhưng lần này họ thiếu CPI của hai tháng do chính phủ đóng cửa, chỉ có thể đưa ra phán đoán dựa trên thông tin không đầy đủ.
Điều này mang lại một vài phản ứng dây chuyền. Trước tiên, giá trị tham khảo của bản thân biểu đồ chấm bị giảm sút; các thành viên tự họ còn không chắc chắn, các điểm vẽ ra có thể càng phân tán.
Thứ hai, trọng lượng của cuộc họp báo Powell sẽ cao hơn, thị trường sẽ tìm kiếm cảm giác phương hướng từ từng cách dùng từ của ông. Nếu xu hướng hiển thị trên biểu đồ chấm không nhất quán với giọng điệu của Powell, thị trường sẽ càng bối rối, biến động có thể khuếch đại.
Đối với các nhà đầu tư tiền mã hóa, điều này có nghĩa là biến động giá vào sáng sớm thứ Năm có thể khó dự đoán hơn bình thường.
Thay vì đánh cược vào hướng đi, hãy chú ý đến bản thân sự biến động. Khi sự không chắc chắn gia tăng, kiểm soát vị thế quan trọng hơn là đặt cược vào tăng giảm.
Dữ liệu vị trí tuyển dụng tối nay, không quan trọng như bạn nghĩ
Phía trước đều nói về FOMC thứ Năm, nhưng tối nay (23:00 giờ Bắc Kinh thứ Ba) còn có một dữ liệu cần công bố: JOLTs.
Trên mạng xã hội đôi khi có người nói nó rất quan trọng, chẳng hạn như "âm thầm quyết định hướng đi của thanh khoản"... Nhưng thực mà nói, trọng số của JOLTs trong dữ liệu vĩ mô không cao. Nếu thời gian của bạn có hạn, chỉ cần tập trung vào FOMC thứ Năm là đủ;
Nếu bạn muốn hiểu thêm một chút thông tin nền tảng về thị trường lao động, có thể tiếp tục xem bên dưới.
JOLTs là viết tắt của Job Openings and Labor Turnover Survey, dịch ra là "Khảo sát vị trí tuyển dụng và luân chuyển lao động". Nó được Cục Thống kê Lao động Hoa Kỳ (BLS) công bố hàng tháng, thống kê xem các doanh nghiệp Mỹ có bao nhiêu vị trí đang tuyển người, đã tuyển bao nhiêu người, có bao nhiêu người nghỉ việc.
Trong đó, được quan tâm nhất là "số vị trí tuyển dụng" (job openings): con số càng cao, cho thấy nhu cầu tuyển dụng của doanh nghiệp càng mạnh, thị trường lao động càng căng thẳng.
Vào thời điểm cao điểm năm 2022, con số này vượt quá 12 triệu, có nghĩa là lúc đó các doanh nghiệp điên cuồng tranh giành nhân lực, tiền lương tăng nhanh, Fed lo ngại điều này sẽ đẩy cao lạm phát. Hiện tại con số này đã giảm xuống khoảng 7,2 triệu, về cơ bản trở lại mức bình thường trước đại dịch.
Twitter:https://twitter.com/BitpushNewsCN
Nhóm trao đổi Telegram của Bitpush:https://t.me/BitPushCommunity
Đăng ký Telegram Bitpush: https://t.me/bitpush
