Bài gốc|Odaily Planet Daily(@OdailyChina)
Tác giả|Wenser(@wenser 2010)
Trong hơn mười năm qua, các công ty khai thác Bitcoin từng là nền tảng ổn định nhất của mạng lưới PoW và cũng là mỏ neo chi phí cho "thị trường cấp 0" của BTC. Nhưng bây giờ, những viên đá tảng ngành này đang chuyển hướng tập thể, chủ động hoặc bị động hướng tới AI.
Bề ngoài, nguyên nhân trực tiếp dẫn đến chuyển đổi của các công ty khai thác là do độ khó khai thác tiếp tục tăng và không gian lợi nhuận bị thu hẹp bởi thị trường trầm lắng; nhưng động lực thúc đẩy sâu xa hơn là sự theo đuổi cực đoan của thị trường vốn đối với câu chuyện AI — và các công ty khai thác lại sở hữu một loạt tài sản hiện thực dễ chuyển đổi nhất: điện năng, đất đai, hệ thống làm mát, phòng máy và cơ sở hạ tầng dữ liệu có sẵn, đổi lại là những đơn hàng sức mạnh tính toán AI quy mô hàng trăm tỷ USD.
Trong bối cảnh ồn ào của cuộc đua đa mô hình, các công ty khai thác đứng tại giao điểm của năng lượng, điện lực, sức mạnh tính toán và tài sản mã hóa đang trải qua một cuộc di cư ngành chưa từng có nhưng gần như không thể tránh khỏi.
Người thì ổn định từng bước, quan sát không động, người thì buộc phải quay đầu, đặt cược một lần, nhưng có thể chắc chắn rằng, gió lớn đã nổi lên: đây là một cuộc di chuyển cấu trúc từ thị trường mã hóa thổi sang thế giới AI.
Trận chiến khó khăn không thể không đánh, và chiếc bánh khó có thể từ chối
Bước vào năm 2026, đối với các công ty khai thác, áp lực thực sự không bao giờ chỉ đến từ biến động giá, mà đến từ sự chèn ép cấu trúc: độ khó tiếp tục tăng, thu nhập trên đơn vị tiếp tục giảm, chi phí vận hành tiếp tục leo thang.
Trong mùa đông lạnh giá: Bán coin để sinh tồn và thanh lý phá sản
Ngày 20 tháng 2, độ khó khai thác Bitcoin đã tăng 15% lên 144.4T, mức tăng lớn nhất kể từ năm 2021. Cùng kỳ, hash rate mạng lưới phục hồi từ 826 EH/s lên 1 ZH/s, nhưng hashprice lại giảm xuống mức thấp nhiều năm, chỉ khoảng 23.9 USD/PH/s. Dưới tác động kéo dài của việc giảm một nửa (halving) năm 2024 làm thu hẹp lợi nhuận, các công ty khai thác buộc phải vào chế độ phòng thủ dòng tiền.
Sự kiện mang tính biểu tượng nhất đến từ Bitdeer. Ngày 20 tháng 2, họ tiết lộ lượng BTC nắm giữ tự có đã giảm xuống 0, sản lượng tuần đó và việc bán ra là hoàn toàn tương đương. Mặc dù người sáng lập Ngô Kỷ Hàn (Jihan Wu) sau đó giải thích "hiện tại là 0 không có nghĩa là tương lai là 0", nhưng thị trường vẫn coi đó là hình ảnh thu nhỏ của áp lực lên các công ty khai thác.
Khó khăn không chỉ một mình. Đầu tháng 2, NFN8 Group đã nộp đơn xin bảo hộ phá sản Chapter 11 tại Texas, Hoa Kỳ, với kế hoạch bán toàn bộ tài sản. Tài liệu cho thấy, vụ cháy trung tâm khai thác, gánh nặng thuê mua từ mô hình cho thuê rồi bán lại, và hashprice giảm mạnh sau halving đã trực tiếp làm gãy dòng tiền. Mặc dù sở hữu nhiều trung tâm khai thác, tài sản 5000 máy đào tự có của NFN8 được định giá không đủ 50,000 USD, trong khi nợ lên tới mức triệu USD.
Khi môi trường tiếp tục xấu đi, phản ứng của các công ty khai thác lại nhất quán một cách khác thường — tiến về phía AI.
Mùa xuân thứ hai: Lợi nhuận đáng kinh ngạc đằng sau những đơn hàng khổng lồ AI/HPC
Đối với các gã khổng lồ AI, trung tâm dữ liệu sức mạnh tính toán luôn khan hiếm: chu kỳ xây dựng truyền thống thường mất 3-5 năm, chi phí đất đai, điện năng và làm mát cao ngất. Trong khi đó, các công ty khai thác đã sẵn có hợp đồng điện, cơ sở hạ tầng và kinh nghiệm vận hành, điều này biến họ thành bên tiếp nhận thực tế nhất trong chu kỳ mở rộng AI.
Từ năm ngoái, các công ty khai thác đã chứng kiến sự bùng nổ tập trung các đơn hàng. Theo số liệu thống kê công khai, tính đến thời điểm viết bài, 6 công ty khai thác bao gồm IREN, CIFR, HUT... có quy mô đơn hàng AI/HPC tích lũy khoảng 385 tỷ USD, trong đó hợp đồng đơn hàng 12.8 tỷ USD của TeraWulf với Fluidstack và hợp đồng 9.7 tỷ USD trong 5 năm của IREN với Microsoft là những con số đáng kinh ngạc, và cũng trở thành trụ cột quan trọng cho đà tăng cổ phiếu của họ. Nhìn vào báo cáo tài chính, tỷ trọng doanh thu AI/HPC của nhiều công ty khai thác đã tăng từ dưới 15% lên 40%–60%.
Nếu nói rằng khai thác là một mô hình kinh doanh theo chu kỳ, thì AI giống như một đường ống dòng tiền dài hạn.
Đồng thuận từ báo cáo tài chính: AI trở thành từ khóa
Mùa báo cáo tài chính Q1 năm 2026 hầu như đưa ra tín hiệu nhất quán, các công ty khai thác đang chuyển đổi có hệ thống.
“Đại gia hợp đồng HPC” WULF: Nắm trong tay hợp đồng hơn 12.8 tỷ USD
Doanh thu cả năm 2025 của công ty khai thác TeraWulf đạt 168.5 triệu USD, tăng 20.3% so với cùng kỳ, trong đó 16.9 triệu USD đến từ hoạt động cho thuê điện toán hiệu năng cao (HPC) mới được triển khai.
TeraWulf hiện nắm trong tay hợp đồng HPC hơn 12.8 tỷ USD, công suất 522MW đã được ký kết, và nhận được hỗ trợ tài chính 6.5 tỷ USD để mở rộng trung tâm dữ liệu.
“Gã khổng lồ nhỏ về AI” IREN: Nắm trong tay đơn hàng 9.7 tỷ USD từ Microsoft
Nhờ vào đơn hàng khổng lồ trước đó và chuyển đổi nhanh chóng, IREN dường như đã trở thành "gã khổng lồ nhỏ về AI" thế hệ mới.
Theo báo cáo tài chính của công ty khai thác IrisEnergy (IREN), tính đến ngày 31 tháng 1 năm 2026, tiền mặt và các khoản tương đương tiền nắm giữ đạt 2.8 tỷ USD, năm tài chính này tính đến nay đã thu được hơn 9.2 tỷ USD thông qua tiền ứng trước của khách hàng, trái phiếu chuyển đổi, cho thuê GPU và tài chính GPU. Kế hoạch tiếp theo là bổ sung 140,000 GPU, dự kiến đến cuối năm 2026 sẽ đạt doanh thu thường niên 3.4 tỷ USD.
“Của nhà Trump” HUT: Nắm trong tay đơn hàng 7 tỷ USD
Năm tài chính 2025, công ty khai thác Hut8 thu được 9.6 triệu USD doanh thu từ dịch vụ lưu trữ, nắm giữ khoảng 1.4 tỷ USD tiền mặt và dự trữ Bitcoin.
Ngoài ra, công ty con khai thác được tách ra từ Hut8, American Bitcoin (ABTC), doanh thu cả năm 2025 đạt 185.2 triệu USD, triển khai hash rate khoảng 25 EH/s và sở hữu khoảng 78,000 máy đào ASIC, hơn nữa dự trữ BTC đã vượt 6000 coin.
Công ty này cũng là một công ty khai thác mã hóa lớn được gia đình Trump ủng hộ, do đó được thị trường quan tâm cao độ.
“Hoàn thành chuyển đổi thương hiệu” CIFR: Nắm trong tay đơn hàng 5.5 tỷ USD
Trong báo cáo kết quả hoạt động năm tài chính 2025, công ty khai thác Cipher Digital đã tiết lộ công ty chính thức đổi tên từ "Cipher Mining" thành "Cipher Digital" để hoàn tất chuyển đổi thương hiệu.
Tháng 11 năm ngoái, CIFR đã đạt được thỏa thuận cho thuê trị giá 5.5 tỷ USD với Dịch vụ Web Amazon; ngoài ra, họ còn đổi lấy 5.4% cổ phần để đổi lấy sự đồng ý của Google trong việc bảo lãnh cho hợp đồng 1.4 tỷ USD giữa Fluidstack và họ.
“Bán coin mua đất xây trung tâm dữ liệu” RIOT: Đạt được hợp tác cho thuê với AMD
Công ty khai thác Riot Platforms công bố kết quả hoạt động cả năm 2025, doanh thu cả năm đạt 647.4 triệu USD, tăng mạnh so với 376.7 triệu USD của năm 2024; lượng Bitcoin nắm giữ vượt 18,000 coin.
Tháng 1 năm nay, RIOT đã bán 1080 Bitcoin và sử dụng số tiền thu được (khoảng 96 triệu USD) để mua lô đất Rockdale nhằm phát triển dự án trung tâm dữ liệu. Ngoài ra, công ty còn ký kết thỏa thuận dịch vụ và cho thuê trung tâm dữ liệu với công ty AMD, thỏa thuận này sẽ triển khai công suất tải IT quan trọng 25 megawatt tại khuôn viên Rockdale. Tổ chức đầu tư có phong cách mạnh mẽ Starboard Value cho biết, định giá tiềm năng cho việc chuyển đổi sang hướng AI và HPC của Riot có thể lên tới 21 tỷ USD.
“Người theo trường phái BTC kiên định” MARA: Cùng các tổ chức vốn bố trí trung tâm dữ liệu AI
Số liệu báo cáo tài chính MARA cho thấy, chịu ảnh hưởng của việc giá khai thác Bitcoin trung bình giảm khoảng 14%, doanh thu quý Q4 năm 2025 của MARA là 202.3 triệu USD, giảm khoảng 6% so với cùng kỳ. Cuối tháng 2, MARA thông báo hợp tác với tổ chức đầu tư Starwood Capital Group, sẽ xây dựng trung tâm dữ liệu quy mô lớn phục vụ khách hàng trí tuệ nhân tạo và điện toán đám mây trên cơ sở các trung tâm khai thác hiện có tại Mỹ. Sau khi tin tức được công bố, cổ phiếu của họ đã tăng khoảng 17% trong giao dịch ngoài giờ.
Đáng chú ý, khác với các công ty khai thác khác kiên định chuyển đổi sang lĩnh vực AI, ban lãnh đạo công ty MARA nhấn mạnh, mặc dù biến động giá ngắn hạn có sự không chắc chắn, nhưng niềm tin dài hạn vào danh mục tài sản Bitcoin không thay đổi, Bitcoin vẫn sẽ là cốt lõi chiến lược dài hạn.
“Doanh thu trung tâm dữ liệu tăng mạnh” CORZ: Nắm trong tay đơn hàng hơn 10 tỷ USD từ CoreWeave
Core Scientific (CORZ) công bố báo cáo tài chính quý IV năm 2025, tổng doanh thu Q4 2025 là 79.8 triệu USD, giảm so với 94.9 triệu USD cùng kỳ năm ngoái. Trong đó, doanh thu hoạt động khai thác Bitcoin giảm xuống 42.2 triệu USD; doanh thu dịch vụ lưu trữ trung tâm dữ liệu tăng mạnh lên 31.3 triệu USD, cao hơn 8.5 triệu USD của năm 2024. Lợi nhuận gộp Q4 tăng lên 20.8 triệu USD, cao hơn 4.8 triệu USD cùng kỳ năm 2024.
Giám đốc điều hành Core Scientific Adam Sullivan cho biết, các dự án xây dựng hiện có đã hoàn thành hơn một nửa, đang mở rộng nền tảng lưu trữ lên đường ống công suất cho thuê 1.5 gigawatt. Tháng 10 năm ngoái, công ty AI CoreWeave từng có kế hoạch mua lại Core Scientific với định giá khoảng 9 tỷ USD, cuối cùng đã thất bại do không được cổ đông chấp thuận; tháng 1 năm nay, Core Scientific đã bán 1900 BTC (tương đương 175 triệu USD) để chuyển đổi hoạt động kinh doanh.
Công ty này dự báo hoạt động kinh doanh AI sẽ thúc đẩy tăng trưởng doanh thu kép 60.9% trong giai đoạn 2026-2028, đạt 1.5 tỷ USD vào năm 2028.
Đại diện công ty khai thác khác: Bitfarms đổi tên, BitDigital chuyển sang phe ETH
Tháng 2, Bitfarms (BITF) thông báo sẽ chuyển trụ sở chính từ Canada sang Mỹ, và có kế hoạch đổi tên thành Keel Infrastructure (còn chờ cổ đông, sở giao dịch và tòa án phê chuẩn), đẩy nhanh chuyển đổi sang cơ sở hạ tầng. Trước đó, công ty đã chuyển đổi tài trợ nợ 300 triệu USD thành tài trợ dự án để xây dựng trung tâm dữ liệu tại Pennsylvania vào tháng 10 năm ngoái, và vào tháng 1 năm nay đã bán trung tâm khai thác Paso Pe với giá 30 triệu USD, chính thức rút khỏi thị trường Mỹ Latinh.
Mặt khác, sự chuyển hướng của BitDigital triệt để hơn. Ngay từ tháng 7 năm ngoái khi cơn sốt DAT (Chú thích của Odaily: Công ty kho bạc tài sản số) nổi lên, họ đã tiên phong thông báo chuyển từ BTC sang công ty niêm yết kho bạc ETH; tháng 1 năm nay thì xác định rõ hơn, sẽ ngừng hoàn toàn khai thác Bitcoin, chuyển sang tăng cường chiến lược cơ sở hạ tầng Ethereum, staking và HPC/AI, đánh dấu công ty khai thác đã hoạt động năm năm này chính thức hoàn tất việc chuyển đổi phe phái. Hiện tại, công ty con AI của họ là White Fiber đã hoàn thành IPO, BitDigital nắm giữ khoảng 27 triệu cổ phiếu, tính theo giá trị thị trường hiện tại là hơn 457 triệu USD.
Ngoài hai công ty trên, Galaxy, Bitdeer, Cleanspark, Cango Cangu (灿谷) vẫn đang trong giai đoạn thúc đẩy chuyển đổi AI, tỷ trọng đóng góp doanh thu còn chờ nâng cao. Trong đó, Cango Cangu vào tháng 2 năm nay đã hoàn thành vòng gọi vốn cổ phần 10.5 triệu USD và nhận được cam kết đầu tư bổ sung 65 triệu USD, có thể đẩy nhanh bố trí hoạt động kinh doanh trung tâm dữ liệu AI/HPC.
Dưới đây là so sánh ngắn gọn dựa trên thông tin công khai, để tham khảo.
Thái độ của giới vốn: Chọn người chiến thắng, chứ không phải câu chuyện
Thị trường không chấp nhận hoàn toàn "chuyển đổi AI", mà nhanh chóng phân hóa.
Đầu tháng 2, J.P. Morgan chỉ ra trong báo cáo rằng, các công ty khai thác Bitcoin hoạt động mạnh mẽ đầu năm, chủ yếu được thúc đẩy bởi việc giảm bớt cạnh tranh mạng lưới theo giai đoạn và nhiệt độ tăng của câu chuyện HPC. Lúc đó, tổng giá trị vốn hóa thị trường của 14 công ty khai thác niêm yết tại Mỹ và nhà điều hành trung tâm dữ liệu được theo dõi đã tăng lên khoảng 60 tỷ USD vào cuối tháng 1, tăng 23% so với quý trước, vượt xa mức tăng khoảng 1% cùng kỳ của S&P 500.
Nhưng chẳng mấy chốc, với việc hàng loạt mô hình AI mới được phát hành và tác động của OpenClaw lên hệ thống định giá cổ phiếu phần mềm, tâm lý thị trường nhanh chóng chuyển hướng, giới vốn bắt đầu lo ngại về sự xáo trộn cấu trúc do AI mang lại, cổ phiếu của các công ty khai thác liên quan đến cơ sở hạ tầng AI theo đó điều chỉnh giảm, CIFR, IREN và Hut8 từng giảm hơn 10% trong ngày.
Ngày 10 tháng 2, Morgan Stanley phát hành báo cáo nghiên cứu, đánh giá tăng đối với CIFR và WULF, đồng thời hạ đánh giá MARA xuống giảm.
Đến cuối tháng 2, cùng với việc đơn hàng được thực hiện và cổ phiếu phục hồi, hướng gió thị trường một lần nữa đảo chiều. Có phân tích cho rằng, trong bối cảnh tỷ lệ bán khống cao của các quỹ phòng hộ, cộng với việc các công ty khai thác khóa chặt hợp đồng điện giá thấp dài hạn, giá trị chiến lược của họ không chỉ dừng lại ở khai thác truyền thống, mà còn gần hơn với nhà cung cấp cơ sở hạ tầng AI.
Cùng với việc đơn hàng được thực hiện và cổ phiếu phục hồi, logic thị trường dần trở nên rõ ràng: Vốn chỉ đặt cược vào những người chiến thắng mang tính cấu trúc.
Vì vậy, tương lai của các công ty khai thác, về cơ bản phụ thuộc vào ba điều:
Khả năng thực thi: Có thể nhanh chóng hoàn thành việc di chuyển hình thái sức mạnh tính toán hay không;
Nguồn lực sẵn có: Điện năng và đất đai có lợi thế quy mô hay không;
Khả năng kể chuyện: Có thể gắn vào chuỗi cung ứng thượng nguồn của AI hay không.
Thực tế, quyết định chuyển đổi của doanh nghiệp không quan trọng, quan trọng hơn là sự sàng lọc của giới vốn.
Làn sóng đã đến, lựa chọn dành cho các công ty khai thác chỉ có hai: hoặc di cư theo xu thế, hoặc trở thành lịch sử.
