Ranh giới tài chính giữa các quốc gia trông có vẻ phức tạp, nhưng khi áp dụng vào tài khoản cá nhân, thường chỉ là một nút bấm.
Sau ngày 12 tháng 6 năm 2026, người dùng Trung Quốc đại lục của hai công ty môi giới chứng khoán Mỹ lớn nhất Trung Quốc là Futu và Tiger mở tài khoản môi giới chứng khoán Mỹ của họ, thấy danh mục đầu tư và tài sản vẫn còn, họ cũng có thể bán và rút tiền, nhưng đã không thể nạp tiền, mua hoặc tăng vị thế nữa.
Khi vốn bắt đầu có xu hướng thoát khỏi sự kiểm soát của nhà nước, việc siết chặt quản lý thường hạn chế đầu tiên không gian lựa chọn và phân bổ tài sản của cá nhân.
Lần thanh lý hoạt động môi giới chứng khoán Mỹ xuyên biên giới này của Trung Quốc khiến người ta nhớ đến cuộc thanh trừng tiền điện tử (crypto) gần mười năm trước. Cả hai hành động đều siết chặt toàn diện các kênh mở tài chính có ảnh hưởng bất lợi lâu dài đến tính thanh khoản trong nước của quốc gia, và nghiêm ngặt xác định các kênh tài sản mà người dùng trong nước có thể giao dịch.
Đối với nhiều gia đình Trung Quốc, kênh này đảm nhận không chỉ là nhu cầu đầu tư. Sau khi tăng trưởng lương chậm lại và giá trị bất động sản Trung Quốc sụt giảm mạnh, việc phân bổ vào các doanh nghiệp chất lượng toàn cầu có thể là một trong số ít con đường vẫn có cơ hội thay đổi vận mệnh tài sản của các gia đình Trung Quốc trong hai mươi năm tới. Giờ đây, con đường này cũng đang bắt đầu thu hẹp lại.
Bức tường vốn của Trung Quốc
"Phương án thực hiện cải tổ toàn diện các hoạt động kinh doanh chứng khoán, tương lai, quỹ xuyên biên giới bất hợp pháp" do Ủy ban Chứng khoán Trung Quốc và bảy bộ ngành khác cùng ban hành đã viết rất rõ: trong vòng hai năm sẽ đóng cửa toàn bộ các hoạt động đầu tư xuyên biên giới bất hợp pháp, cấm ngay lập tức mọi việc mở tài khoản mới, dòng tiền chảy vào, chỉ cho phép tiền tồn kho trong vòng hai năm hoàn toàn chuyển ra, và ngoài dịch vụ tài chính, tất cả các cơ sở hạ tầng và dịch vụ xoay quanh đầu tư xuyên biên giới, bao gồm cả việc xuất hiện thông tin trên mạng trong nước cũng bị cấm toàn diện.
Đồng thời, Futu và Tiger lần lượt bị phạt 1,85 tỷ nhân dân tệ (270 triệu USD) và 410 triệu nhân dân tệ (60,7 triệu USD), giá cổ phiếu trước giờ giao dịch một lúc giảm mạnh 45% và 30%, tuyên bố thời đại người dùng trong nước Trung Quốc tự do mua bán cổ phiếu Mỹ ở rìa quy định chính thức khép lại.
Trên thực tế, đây không phải là một sự kiện đơn lẻ bất ngờ, Trung Quốc những năm gần đây liên tục siết chặt dần các kênh đầu tư ra nước ngoài bằng nhân dân tệ từng hợp pháp trong quá khứ, bắt đầu từ việc cảnh báo đến cải tổ các công ty môi giới:
- Tháng 11/2021: Ủy ban Chứng khoán triệu tập họp với lãnh đạo cấp cao của Futu (FUTU) và Tiger (TIGR)
- Tháng 12/2022: Hai công ty bị định tính là kinh doanh trái phép, cấm mở tài khoản nội địa mới
- Tháng 5/2023: Ứng dụng bị gỡ xuống khỏi cửa hàng ứng dụng nội địa
- Tháng 5/2026: Chính thức lập hồ sơ điều tra + Cải tổ liên ngành tám bộ
Để duy trì tỷ giá hối đoái nhân dân tệ và quyền tự chủ chính sách tiền tệ, kiểm soát vốn từ lâu đã là khuôn khổ chiến lược của Trung Quốc để chống lại bá quyền đồng USD, hạn chế đầu tư xuyên biên giới chỉ là một mắt xích trong đó. Mục tiêu của chính quyền Bắc Kinh rất rõ ràng: tiền kiếm được trong lãnh thổ Trung Quốc nên được tái đầu tư cho nền kinh tế trong nước, không thể chảy ra ngoài vô hạn.
Bất kỳ hoạt động tài chính nào trái với chiến lược quốc gia, thậm chí liên quan đến các doanh nghiệp đổi mới ưu tú nhất trong nước, thứ tự ưu tiên của chính quyền Bắc Kinh luôn là ổn định tài chính và quyền lực tiền tệ trong nước lớn hơn tất cả:
- Cấm toàn diện tiền điện tử (crypto): Buộc lượng lớn thợ đào Trung Quốc nắm giữ thiết kế trung tâm dữ liệu tiên tiến và khả năng tích hợp năng lượng phải ra nước ngoài; buộc đồng tiền điện tử mã hóa lớn nhất toàn cầu ra nước ngoài.
- Can thiệp vào vụ bán Tiktok của ByteDance ở Mỹ: Buộc ByteDance cắt bỏ tài sản chất lượng nhất, hoãn vô thời hạn kế hoạch niêm yết của công ty mẹ.
- Phủ quyết vụ Manus mua lại: Buộc Manus chuyển hướng tìm kiếm sự hỗ trợ từ phía vốn trong nước Trung Quốc, tìm kiếm khả năng niêm yết tại Hồng Kông.
Quản lý cứng rắn không chỉ là hạn chế dòng chảy vốn, mà còn ngăn chặn công nghệ, nhân tài, dữ liệu, chuỗi cung ứng và các nguồn lực then chốt khác di chuyển ra ngoài. Giữ những yếu tố cốt lõi này trong nước, sau đó dùng vốn trong nước hỗ trợ doanh nghiệp bản địa, mới có thể nâng cao năng lực cạnh tranh quốc gia từ tầng đáy.
Trong làn sóng toàn cầu hóa trước, Trung Quốc vẫn có thể dựa vào chuỗi cung ứng sản xuất để nổi bật; nhưng trong thời đại AI, Trung Quốc đối mặt không chỉ với OpenAI, Anthropic, mà còn cả những gã khổng lồ công nghệ như Nvidia, Microsoft, Amazon, Alphabet đã trải qua bong bóng internet. Họ không chỉ có hơn mười năm tích lũy công nghệ, mà còn dựa vào thị trường vốn khổng lồ của Mỹ, về khả năng huy động vốn và đòn bẩy tài chính, có thể chênh lệch với doanh nghiệp Trung Quốc không chỉ hai bậc số. Vì vậy, giữ thanh khoản và vốn tư nhân trong nước, tập trung vốn hỗ trợ doanh nghiệp công nghệ bản địa, là nhiệm vụ cấp bách hiện nay của Trung Quốc.
Lực lượng cải tổ tài chính cứng rắn, phối hợp với một loạt biện pháp hỗ trợ thị trường Hồng Kông và thị trường Khoa học Sáng tạo A-share, chiến lược khuyến khích các doanh nghiệp có công nghệ cốt lõi và tính nhạy cảm dữ liệu ưu tiên lựa chọn niêm yết tại A-share hoặc Hồng Kông, thay vì phát hành ADR sang Mỹ, mang lại là thao tác vốn của doanh nhân Trung Quốc tuân theo lựa chọn của Bắc Kinh "Đông lên Tây xuống": Năm 2025, tổng giá trị IPO tại thị trường Hồng Kông khoảng 2.850 tỷ HKD (360 tỷ USD), lần đầu tiên kể từ năm 2019 lại đứng đầu toàn cầu, vượt xa Nasdaq đứng thứ hai với 275 tỷ USD. Tỷ lệ doanh nghiệp niêm yết cả ở A-share lẫn Hồng Kông cũng liên tục tăng, đến nửa đầu năm nay đã chiếm gần 6 phần 10.
Nhấn Enter hoặc nhấp để xem hình ảnh đầy đủ
Có thể thấy Sở giao dịch Hồng Kông đang được xây dựng thành trung tâm thu hút thanh khoản toàn cầu cho doanh nghiệp Trung Quốc, đồng thời nắm chắc quyền quản trị trong tay Trung Quốc.
Do đó, việc thanh lý toàn diện các công ty môi giới cổ phiếu Mỹ lần này, không chỉ là ngăn chặn vốn trong nước tiếp tục cung cấp phí bảo hiểm định giá cho thị trường vốn Mỹ. Trong bối cảnh Trung Quốc đã bỏ lỡ cơ hội tiên phong trong ngành công nghiệp AI, ý nghĩa chiến lược đằng sau bước đi này có thể vượt xa tất cả các biện pháp kiểm soát vốn trong quá khứ.
Nhà đầu tư nhỏ lẻ Trung Quốc lo lắng
Theo factsheet cuối tháng 6 năm 2026 của MSCI World Index, mười cổ phiếu thành phần hàng đầu chiếm tổng trọng số 25,74% của chỉ số, hầu hết đều là các công ty công nghệ và AI liên quan của Mỹ. Những công ty này nắm giữ quyền sở hữu tất cả dòng tiền trong tương lai như năng lực tính toán AI, nền tảng đám mây, chip, mạng lưới quảng cáo, hệ điều hành, cổng tiêu dùng, xe điện, internet vệ tinh, hệ thống phân phối tài sản sản xuất toàn cầu tập trung vào một số ít công ty. Mức độ tập trung cực đoan này dẫn đến "hiệu ứng hút" của dòng vốn thụ động toàn cầu. Do các quỹ chỉ số thụ động phân bổ chặt chẽ theo trọng số vốn hóa thị trường, trong bất kỳ thanh khoản toàn cầu mới nào (ví dụ như đầu tư định kỳ lương hưu các nước, cấu hình quỹ tài sản có chủ quyền), cứ 100 đô la thì có gần 26 đô la chảy một cách máy móc vào 10 công ty công nghệ Mỹ này. Điều này càng đẩy cao phí bảo hiểm định giá của họ, trao cho họ lợi thế tài trợ cực kỳ rẻ trong thế giới thực, để mua lại, nghiên cứu và cuối cùng khóa chặt hoàn toàn tài sản số và vật lý cốt lõi trong tương lai.
Nhận các câu chuyện của Wildon Wu trong hộp thư của bạn
Tham gia Medium miễn phí để nhận cập nhật từ tác giả này.
Nhớ tôi để đăng nhập nhanh hơn
Khi một phần tư tăng trưởng kinh tế toàn cầu bị những công ty này thu giữ, nhưng người dân Trung Quốc bình thường lại không có bất kỳ phương tiện đơn giản nào để nắm bắt beta hiển nhiên nhất của thời đại này.
Nhấn Enter hoặc nhấp để xem hình ảnh đầy đủ
Tuy nhiên, phân bổ ngành của thị trường A-share Trung Quốc lại hoàn toàn khác biệt. Trong lịch sử của CSI 300, phân ngành Tài chính (Financials) từ lâu chiếm vị trí thống trị tuyệt đối, trọng số thường duy trì ở mức 20% đến 30%. Tuy nhiên, từ cuối năm 2025 đến đầu năm 2026, trọng số của phân ngành Công nghệ Thông tin (Information Technology) mới lần đầu tiên vượt qua lịch sử, chính thức vượt qua phân ngành Tài chính trở thành ngành có trọng số lớn nhất trên thị trường A-share.
Nhấn Enter hoặc nhấp để xem hình ảnh đầy đủ
Hai mươi năm qua, động lực tăng trưởng của nền kinh tế Trung Quốc là "bất động sản + cơ sở hạ tầng", điều này cần sự mở rộng tín dụng cực kỳ lớn. Các ngân hàng và tổ chức tài chính phi ngân hàng trở thành trung tâm dòng tiền lớn nhất, chiếm vị trí chủ đạo trong chỉ số. Nhưng cấu trúc vĩ mô những năm gần đây đã có sự thay đổi căn bản, phản ánh rõ sự cộng hưởng giữa ý chí chiến lược quốc gia mang đặc sắc Trung Quốc và sự dẫn dắt thanh khoản cấu trúc:
- Sự chuyển hướng của chu kỳ tín dụng: Với việc kiểm soát nợ địa phương và đòn bẩy bất động sản, tốc độ mở rộng bảng cân đối kế toán của phân ngành tài chính truyền thống chậm lại đáng kể, trung tâm định giá giảm xuống.
- Thanh khoản cấu trúc của ngân hàng trung ương: Trong một năm qua, một lượng lớn công cụ chính sách tiền tệ cấu trúc (như các khoản vay tái cấp vốn cho đổi mới khoa học công nghệ) được bơm chính xác. Thanh khoản được đưa trực tiếp và có định hướng vào các lĩnh vực công nghệ cứng, thay thế bán dẫn trong nước và sản xuất cao cấp.
- Định giá vốn cho "Lực lượng sản xuất mới chất lượng": Thị trường vốn đang định giá lại cho "tự chủ tự cường" và "tự lực tự cường về khoa học công nghệ". Các công ty trong lĩnh vực cơ sở hạ tầng tính toán, thiết bị bán dẫn, vật liệu cao cấp nhận được phí bảo hiểm định giá và sự nghiêng vốn cực cao.
Sự chậm trễ này phản ánh không chỉ trong tỷ trọng ngành trong chỉ số, mà còn trong biểu hiện thị trường chứng khoán. Kể từ khi ChatGPT ra mắt năm 2022, Trung Quốc với tư cách là nền kinh tế lớn thứ hai toàn cầu, mức tăng thị trường chứng khoán lại xếp cuối trong năm nền kinh tế hàng đầu. Nhà đầu tư nhỏ lẻ Trung Quốc chỉ có thể ôm hạn mức đầu tư hạn chế trong tài khoản, nhìn mình bị loại khỏi hệ thống tài sản mới.
Nhấn Enter hoặc nhấp để xem hình ảnh đầy đủ
Nhu cầu đầu tư xuyên biên giới trong nội địa Trung Quốc không chỉ đơn thuần là "sùng bái nước ngoài", mà là trong bối cảnh doanh nghiệp công nghệ bản địa Trung Quốc biểu hiện bình thường, bất động sản co rút mạnh, cảm giác bị tước đoạt tương đối về tài sản đã đẩy sự lo lắng của nhà đầu tư nhỏ lẻ lên đỉnh điểm. Các ETF theo dõi thị trường nước ngoài, năm nay trên thị trường A-share thậm chí xuất hiện phí bảo hiểm cao tới 10%.
Nhấn Enter hoặc nhấp để xem hình ảnh đầy đủ
Từ góc độ quốc gia, kiểm soát vốn có thể ngăn thanh khoản trong nước làm mạnh thêm doanh nghiệp nước ngoài, chuyển sang hỗ trợ doanh nghiệp "bản địa" phát triển, tránh chuỗi cung ứng AI bị độc quyền nước ngoài, giữ quyền định giá tài sản trong tay mình; nhưng đối với nhà đầu tư cá nhân, tài sản sản xuất chất lượng đến từ quốc gia nào không quan trọng, họ chỉ quan tâm liệu mình có mua được những tài sản đó hay không.
Khi yêu cầu của quốc gia và cá nhân xa rời nhau, khoảng trống này tình cờ mang lại cơ hội phát triển mới cho crypto.
Môi giới cho những người không được môi giới
15 năm qua, chủ đề chính của crypto là banked the unbanked: giúp những người không có tài khoản ngân hàng tiếp cận hệ thống thanh toán, tiết kiệm, cho vay và tiền tệ tiên tiến. Chủ đề này vẫn quan trọng, nhưng cơ hội tiên phong tiếp theo, là giúp những người không có tài khoản ngân hàng này tiến thêm một bước vào hệ thống phân phối tài sản cốt lõi toàn cầu.
Một năm qua, vốn hóa thị trường của cổ phiếu được mã hóa (tokenized stocks) tăng trưởng hơn 1,3 tỷ USD. Tháng 6 năm 2026, SpaceX thúc đẩy khối lượng giao dịch hàng tháng của tokenized stocks vượt 3,4 tỷ USD; khối lượng giao dịch hợp đồng vĩnh viễn RWA trên trade.xyz trong một ngày thậm chí vượt 6 tỷ USD.
Nhấn Enter hoặc nhấp để xem hình ảnh đầy đủ
Nhấn Enter hoặc nhấp để xem hình ảnh đầy đủ
Ngay cả khi quy mô này vẫn còn chênh lệch rất lớn so với thị trường cổ phiếu Mỹ truyền thống, nhưng đủ để chứng minh tính thanh khoản của tài sản được mã hóa trên chuỗi đã bắt đầu sôi động, có thể được người dùng toàn cầu truy cập, giao dịch suốt ngày đêm, tiếp tục định giá sau khi thị trường truyền thống đóng cửa.
Một ngày nào đó, những tài sản được mã hóa này cũng có thể giống như tài sản gốc crypto hiện nay, được thế chấp, cho vay, kết hợp thành cấu trúc tài sản mới, phát triển thành một tầng phân phối tài sản thay thế, cung cấp hệ thống môi giới mới cho những người bị loại trừ khỏi tài chính truyền thống.
Hôm nay bị chặn ở ngoài cửa là nhà đầu tư nhỏ lẻ Trung Quốc, ngày mai có thể là người dùng Mỹ Latinh không có tài khoản môi giới Mỹ, người dùng châu Á không đủ tư cách nhà đầu tư chuyên nghiệp, người dùng Trung Đông bị hạn chế kiểm soát vốn của nước mình, hoặc chỉ là một thanh niên không muốn biên giới tài sản của mình bị quyết định bởi hệ thống tài chính địa phương. Vì vậy, cơ hội lớn tiếp theo của crypto, chưa chắc là làm một ví tiền nhanh hơn, hoặc một sàn giao dịch rẻ hơn, mà là làm cổng vào tài sản mới, đóng gói, định giá và phân phối lại tài sản sản xuất toàn cầu.
Dòng chảy vốn trong thời đại AI
Trong thời đại AI, brokered the unbroked là hai chiều.
Điều này cũng áp dụng cho doanh nghiệp, ai có thể khóa chặt trước trên phạm vi toàn cầu vốn đầu tư trong tương lai, tài nguyên vật lý khan hiếm và sự chú ý của thị trường, người đó càng có khả năng xây dựng hào bảo vệ trước đối thủ cạnh tranh. Doanh nghiệp Mỹ lâu nay là công dân hạng nhất trong phát hành tài sản, được hưởng đặc quyền huy động vốn trên toàn cầu.
Các công ty công nghệ lớn của Mỹ sở hữu bảng cân đối kế toán và xếp hạng tín dụng còn ưu việt hơn nhiều quốc gia có chủ quyền. Họ đang sử dụng đặc quyền này, đóng vai trò "quỹ phòng hộ vĩ mô". Khi Ngân hàng Trung ương Nhật Bản (BOJ) hoặc ngân hàng trung ương khu vực khác duy trì môi trường lãi suất tương đối nới lỏng lâu dài, trong khi chi phí vốn USD cao, họ sẽ thực hiện carry trade cấp doanh nghiệp, khóa chi phí vay ở mức cực thấp 1% hoặc thậm chí thấp hơn. Bên cho vay xuất tiền thường là nhà đầu tư tổ chức như quỹ lương hưu, công ty bảo hiểm địa phương. Tiết kiệm quốc dân của các quốc gia khác trên thế giới, đang trực tiếp cung cấp đạn dược rẻ nhất cho sự mở rộng của các gã khổng lồ công nghệ Mỹ.
Từ năm ngoái, các nhà cung cấp dịch vụ đám mây lớn của Mỹ phát hành lượng lớn trái phiếu ngoại tệ. Chỉ riêng năm 2026, Alphabet đã phát hành trái phiếu 5.765 tỷ yên (3,6 tỷ USD) ở Nhật Bản và 3,055 tỷ franc Thụy Sĩ (3,9 tỷ USD) ở châu Âu; Amazon cũng hoàn thành giao dịch trái phiếu 2,82 tỷ franc Thụy Sĩ (3,6 tỷ USD). Chỉ hai năm ngắn ngủi, tỷ lệ nợ nước ngoài của các doanh nghiệp này tăng từ 0 lên 30%.
Tuy nhiên, cấu trúc chuỗi cung ứng AI đang tạo ra nhiều tài sản phi USD mới nổi, đặc quyền phát hành tài sản độc quyền của doanh nghiệp Mỹ, chưa chắc còn duy trì được lâu nữa.
Tầm quan trọng của bán dẫn Hàn Quốc và Đài Loan trong chuỗi cung ứng toàn cầu nổi bật, cũng như ChangXin của Trung Quốc gần đây niêm yết, nhận được định giá vượt mức 500 lần, đều có vị trí trong chuỗi cung ứng AI, nhiều doanh nghiệp chất lượng vẫn bị loại khỏi thị trường vốn USD. Đây cũng là lý do tại sao ChangXin lại lên sàn Hyperliquid sớm, nguyên nhân chính là để tiếp cận thanh khoản toàn cầu.
Nhấn Enter hoặc nhấp để xem hình ảnh đầy đủ
Và khoảng cách giữa Trung Quốc và Mỹ trong cuộc đua AI, có thể nhỏ hơn chúng ta nghĩ. Từ DeepSeek ra mắt tháng 2 năm ngoái, đến Kimi K3 gây ấn tượng mạnh mẽ vài ngày gần đây, đều phải thừa nhận Trung Quốc đang nhanh chóng đuổi kịp Mỹ, chưa kể đến lĩnh vực robot hình người dẫn đầu về công nghiệp hóa. Hiện tại tất cả ánh nhìn của thế giới đều tập trung vào big tech Mỹ, cũng như việc niêm yết của OpenAI và Anthropic, nhưng trong tương lai khi DeepSeek và Moonshot lên sàn A-share, biết đâu lúc đó người tiếc nuối lại là nhà đầu tư Mỹ.
Phía cầu của tài sản ngày càng toàn cầu hóa, nhưng quyền sở hữu và phát hành tài sản lại bị kẹt bởi biên giới quốc gia.
Đây cũng là lý do tại sao "brokered the unbrokered" trong 15 năm tới sẽ quan trọng hơn "banked the unbanked": cái trước giải quyết một cá nhân làm thế nào tiếp cận hệ thống tiền tệ ổn định; cái sau quyết định ai có quyền tài trợ chi phí thấp trong tương lai, và sở hữu lực lượng sản xuất tiên tiến của tương lai.
Năm 1914, Ford bắt đầu thực hiện chế độ làm việc tám giờ mỗi ngày, năm ngày một tuần, mọi thứ của xã hội hiện đại 100 năm qua hầu như đều xoay quanh việc thể chế hóa công việc và đạo đức lao động. Bạn là ai, thường bằng với công việc bạn làm.
Một trăm năm sau, ngày nay, cuộc cách mạng công nghiệp lần thứ tư dẫn dắt bởi AI liên tục nén giá trị cận biên của lao động trí óc, mức tăng lương của đại đa số người lao động trí óc sẽ ngày càng khó đuổi kịp giá tài sản và sự mở rộng tiền tệ, đặc biệt là những tài sản có thể chở theo cổ tức công nghệ, cổ tức tiền tệ và cổ tức độc quyền. Quyền phân bổ tài sản từ lâu đã không còn chỉ là vấn đề "quản lý tài chính" theo nghĩa truyền thống, mà sẽ trở thành một cơ chế phân tầng xã hội mới.
Bản chất của tài chính là "bán hy vọng" (finance is in the business of hope). Mong rằng hy vọng luôn ở đó.
