Sau nhiều tuần nỗ lực không thành để lấy lại mức 70 nghìn đô la, Bitcoin đã vượt lên trên biên trên của phạm vi tháng Hai-tháng Ba, hiện giao dịch gần 74 nghìn đô la. Động thái này được đặt trong bối cảnh bởi Phân Phối Giá Thực Hiện UTXO (URPD), nơi ánh xạ khối lượng nguồn cung lưu thông so với chi phí mua lại trên chuỗi, từ đó tiết lộ hiệu quả nơi các đồng tiền được tích lũy và ở mức giá nào.
Phân phối hiện tại cho thấy một cụm nguồn cung dày đặc giữa 59 nghìn đô la và 72 nghìn đô la, được xây dựng chủ yếu trong tháng Hai và tháng Ba năm 2026, mà giá hiện đã vượt qua. Bitcoin đã tiến vào một khoảng trống tương đối giữa 72 nghìn đô la và 82 nghìn đô la, một khu vực ít tích lũy trước đó và do đó cung cấp kháng cự kỹ thuật hạn chế. Sự bứt phá này, diễn ra trong bối cảnh bất ổn địa chính trị đang diễn ra và khả năng phục hồi rộng hơn của thị trường, cho thấy các nhà đầu tư đang tạm thời coi các trở ngại vĩ mô là tạm thời. Bất kể kết quả dài hạn ra sao, khoảng trống 72–82 nghìn đô la xác định phạm vi giao dịch có khả năng cao nhất trong ngắn hạn.
Một Lần Bật Lại Không Tạo Nên Thị Trường Tăng Giá
Mặc dù việc bứt phá trên 70 nghìn đô la và động thái tiếp theo vào khoảng trống 72–82 nghìn đô la là đáng khích lệ, một đợt đẩy giá tích cực duy nhất vẫn chưa đủ để xác nhận một sự thay đổi cấu trúc dứt khoát. Một đánh giá rộng hơn về sức khỏe thị trường đòi hỏi phải xem xét lợi nhuận của nhà đầu tư, một khía cạnh được nắm bắt tốt nhất bởi Tỷ Lệ Phần Trăm Nguồn Cung Có Lãi, đo lường tỷ lệ nguồn cung Bitcoin lưu thông hiện đang được nắm giữ ở mức lãi chưa thực hiện.
Theo lịch sử, sự phục hồi từ các thị trường gấu sâu vào các điều kiện thị trường tăng giá ban đầu đã được xác nhận bởi chỉ báo này tăng từ dưới ngưỡng độ lệch chuẩn -1 gần 60% về phía giá trị trung bình dài hạn khoảng 75%. Động thái giá gần đây đã đẩy chỉ số này lên khoảng 60%, một mức phù hợp với các đợt bật lại ban đầu tương tự ở các đáy chu kỳ trước, nơi sự kiệt quệ thị trường ở những nỗ lực phục hồi đầu tiên là một đặc điểm phổ biến. Một đợt đẩy bền vững trên 75% sẽ có trọng lượng đáng kể hơn như một sự xác nhận các điều kiện thị trường tăng giá ban đầu, trong khi việc bị từ chối liên tục gần các mức hiện tại sẽ củng cố câu chuyện phục hồi thị trường gấu.
Theo Dõi Thị Trường Tiêu Hóa Áp Lực Bán
Bên cạnh phạm vi lợi nhuận chưa thực hiện, một góc nhìn bổ sung là cách thị trường hấp thụ làn sóng chốt lời thường đi kèm với sự phục hồi giá. Nếu áp lực bán từ những người mua gần đây được tiêu hóa mà không có sự sụp đổ cấu trúc trở lại vào cụm tích lũy 59–72 nghìn đô la, khả năng mở rộng lên các mức cao hơn sẽ được củng cố đáng kể. Khi giá vượt lên trên 74 nghìn đô la trong tuần này, đường trung bình động 12 giờ (12HR-SMA) của Lợi Nhuận Thực Hiện STH đã tăng vọt lên 18,4 triệu đô la mỗi giờ, lặp lại mô hình được quan sát trong suốt tháng Hai, nơi những người nắm giữ ngắn hạn liên tục làm cạn kiệt các đợt tăng trên 70 nghìn đô la, bán ra trong lúc mạnh trước khi bất kỳ sự bứt phá bền vững nào có thể phát triển.
Động thái này là một đặc điểm tự nhiên của các đợt phục hồi ban đầu trong các chế độ thị trường gấu, nơi những người mua gần đây ưu tiên thoát lỗ hơn là niềm tin. Nếu thị trường thành công tiêu hóa áp lực bán này và giữ trên 70 nghìn đô la trong những tuần tới, các mục tiêu cao hơn, bao gồm Giá Trung Bình Thực của Thị Trường ở mức 78 nghìn đô la và biên trên của khoảng trống hiện tại gần 82 nghìn đô la, sẽ trở thành các mục tiêu ngày càng có khả năng.
Những Hiểu Biết Ngoài Chuỗi
Dấu Hiệu Ban Đầu của Sự Tái Nhập Cuộc Thể Chế
Sự phục hồi gần đây của Bitcoin đã đi kèm với sự phục hồi mạnh mẽ trong phân bổ ETF spot của Mỹ, với thay đổi vị thế 30 ngày tăng tốc cao hơn sau một thời gian dài dòng tiền ra. Điều này đánh dấu một sự thay đổi rõ rệt trong nhu cầu thể chế, với vốn luân chuyển trở lại tiếp xúc spot khi giá lấy lại các mức cao hơn.
Đồng thời, lãi suất mở hợp đồng tương lai CME vẫn tương đối trầm lắng, chỉ bắt đầu ổn định sau một đợt suy giảm kéo dài. Sự phân kỳ này cho thấy động thái hiện tại đang được thúc đẩy nhiều hơn bởi nhu cầu spot thực tế hơn là định vị đòn bẩy. Theo lịch sử, loại cấu trúc này phản ánh các điều kiện thị trường lành mạnh hơn, nơi sự đánh giá cao giá được hỗ trợ bởi dòng vốn chảy vào hơn là sự dư thừa đầu cơ.
Sự kết hợp giữa AUM ETF tăng và định vị hợp đồng tương lai vẫn yên lặng cho thấy sự tái tham gia giai đoạn đầu từ các nhà đầu tư thể chế. Nếu lãi suất mở CME bắt đầu mở rộng cùng với dòng tiền vào ETF, nó sẽ báo hiệu niềm tin ngày càng tăng và có khả năng củng cố sức mạnh của xu hướng tăng hiện tại.
Nhu Cầu Spot Trở Lại
Chênh Lệch Khối Lượng Tích Lũy Spot (CVD) đã có một sự phục hồi đáng chú ý trên các sàn giao dịch lớn, sau một thời gian dài chịu áp lực bán hàng tích cực. Sự mất cân bằng tiêu cực mạnh được quan sát trong đợt giảm giá gần đây, đặc biệt trên Binance, đã bắt đầu đảo ngược, báo hiệu sự chuyển dịch trở lại sự thống trị của người mua ròng.
Điểm uốn này phù hợp với đợt phục hồi của Bitcoin từ mức thấp ~60 nghìn đô la, cho thấy rằng động thái tăng cao hơn đang được hỗ trợ bởi nhu cầu spot chân chính hơn là chỉ các dòng tiền được thúc đẩy bởi phái sinh. CVD Coinbase, thường được sử dụng như một proxy cho hoạt động thể chế, đã ổn định và đang có xu hướng cao hơn, củng cố trường hợp cho việc tích lũy lại.
Sự phục hồi rộng rãi trên các sàn giao dịch cho thấy độ sâu thị trường và niềm tin của người mua đang được cải thiện. Mặc dù chưa đạt đến mức hưng phấn, sự chuyển đổi từ phân phối sang tích lũy này cho thấy thị trường spot một lần nữa đang cung cấp hỗ trợ cấu trúc cho giá, một thành phần chính cho giai đoạn phục hồi bền vững hơn.
Tài Trợ Perp Cho Thấy Thiên Hướng Bán Khống
Tỷ lệ tài trợ hợp đồng tương lai vĩnh viễn (Perpetual futures funding rates) đã chuyển sang lãnh thổ tiêu cực một cách dứt khoát trong những tuần gần đây, phản ánh sự thống trị ngày càng tăng của định vị bán khống trên các thị trường phái sinh. Sự tích lũy này trong tiếp xúc giảm giá đã xảy ra khi Bitcoin giao dịch trong phạm vi ~60–70 nghìn đô la, củng cố kỳ vọng giảm điểm trong số các nhà giao dịch sử dụng đòn bẩy.
Tuy nhiên, đợt bứt phá giá gần đây nhất về phía ~74 nghìn đô la đã xảy ra trong bối cảnh tỷ lệ tài trợ tiêu cực dai dẳng này, làm nổi bật một sự phân kỳ chính. Điều này cho thấy rằng động thái tăng cao hơn đang được thúc đẩy, ít nhất là một phần, bởi việc mua vào để đóng vị thế bán khống (short covering) hơn là định vị mua (long positioning) tích cực.
Những điều kiện như vậy thường chỉ ra một giao dịch bán khống đông đúc, nơi định vị trở nên dễ bị tổn thương trước các đợt bóp méo (squeezes). Khi giá đẩy cao hơn, việc thanh lý bắt buộc có thể hoạt động như nhiên liệu cho sự tiếp tục. Mặc dù động thái này hỗ trợ xu hướng tăng trong ngắn hạn, một xu hướng bền vững có khả năng sẽ đòi hỏi tỷ lệ tài trợ phải bình thường hóa và một cấu trúc định vị cân bằng hơn xuất hiện.
Biến Động Ngầm Định ATM Đang Bình Thường Hóa
Cú sốc biến động của Bitcoin đang phai mờ. Biến động ngầm định một tuần đã giảm mạnh trong tuần qua, giảm từ khoảng 56% vào đầu tuần xuống còn khoảng 50% tại thời điểm viết bài, trong khi các kỳ hạn dài hơn đã giảm khoảng ba điểm biến động trên toàn đường cong.
Sự thay đổi này báo hiệu rằng các nhà giao dịch không còn định giá cùng mức độ bất ổn ngay lập tức, và đợt tăng đột biến biến động trước đó đi kèm với căng thẳng thị trường gần đây giờ đã dịu đi. Biến động ngầm định thấp hơn thường phản ánh một thị trường đang chuyển đổi từ giai đoạn phản ứng sang một chế độ ổn định hơn.
Cấu trúc hiện tại cho thấy các nhà giao dịch đang dần chuyển ra khỏi phòng ngừa rủi ro hoảng loạn. Chúng tôi đã thấy sự giải tỏa đáng kể của sự bảo vệ giảm điểm, điều này đã tham gia vào việc giảm bớt mức biến động ngầm định và giúp định hình đợt phục hồi nhẹ hiện tại. Thị trường hiện đang chuyển hướng đến một triển vọng ngắn hạn cân bằng hơn, nơi con đường thuận lợi nhất có thể là cao hơn, vì hành động giá ngày càng được định hình bởi động thái phòng ngừa rủi ro của quyền chọn trong một môi trường thanh khoản thấp trên cả thị trường spot và phái sinh.
Độ Nghiêng 25 Delta Đang Di Chuyển Về Trung Lập
Theo sau sự bình thường hóa trong biến động ngầm định, độ nghiêng (skew) cũng đã bắt đầu điều chỉnh. Độ nghiêng delta 25 vẫn âm, hiện tại khoảng 10% trên các kỳ hạn, giảm 7 đến 4 điểm vol từ mức cao gần đây.
Độ nghiêng âm có nghĩa là bảo vệ giảm điểm vẫn tương đối đắt so với quyền chọn mua (calls), phản ánh nhu cầu dai dẳng cho sự bảo vệ và sự miễn cưỡng của các nhà tạo lập thị trường trong việc bán biến động giảm điểm quá rẻ.
Tuy nhiên, độ nghiêng đang dần di chuyển vào lãnh thổ ít tiêu cực hơn. Sự thay đổi này chỉ ra rằng nhu cầu phòng ngừa rủi ro giảm điểm đang bắt đầu giảm bớt khi các nhà giao dịch giảm bớt định vị phòng thủ.
Về mặt thực tế, quyền chọn bán (puts) đang trở nên ít tốn kém hơn so với quyền chọn mua (calls). Loại điều chỉnh này thường xuất hiện khi thị trường bắt đầu mở lại cánh cửa cho định vị tăng điểm trong khi bối cảnh vĩ mô rộng hơn vẫn không chắc chắn và tâm lý vẫn thận trọng.
Động thái độ nghiêng hiện tại cho thấy thị trường đang chuyển ra khỏi sự bảo vệ hoảng loạn hướng tới một cấu trúc quyền chọn cân bằng hơn trong khi định vị cho một đợt tăng giá chiến thuật tiềm năng.
Dòng Chảy Quyền Chọn Đang Dần Chuyển Sang Tích Cực
Sự thay đổi trong tâm lý này cũng có thể nhìn thấy trong dòng chảy quyền chọn gần đây. Các giao dịch delta dương chiếm 54,9% hoạt động, với việc mua quyền chọn mua (call buying) dẫn đầu với 30,8% tổng dòng chảy.
Hoạt động giao dịch trong các phiên gần đây cho thấy nhu cầu ngày càng tăng đối với quyền chọn mua, các công cụ thường được sử dụng để tiếp xúc với các động thái tăng điểm trong khi hạn chế rủi ro giảm điểm.
Đồng thời, thị trường đã ghi nhận việc giải tỏa đáng kể sự bảo vệ giảm điểm. Khi các nhà giao dịch đóng các biện pháp phòng ngừa rủi ro, các nhà tạo lập thị trường thường cần mua lại tiếp xúc, tạo ra các dòng chảy mua lại đã giúp hỗ trợ động thái giá tăng gần đây.
Những động thái như vậy thường đặc trưng cho các giai đoạn chuyển tiếp. Những người tham gia bắt đầu định vị cho sự phục hồi trong khi vẫn giữ một số cấu trúc phòng thủ, tạo ra một hồ sơ dòng chảy quyền chọn thận trọng nhưng ngày càng mang tính xây dựng.
Liệu sự thay đổi này có phản ánh một thay đổi cấu trúc trong định vị hay chỉ đơn giản là hoạt động cơ hội ngắn hạn vẫn còn phải xem xét.
Gamma Âm Tập Trung Ở Mức 75K Đô La
Phóng to vào một trong những số liệu quan trọng nhất cần theo dõi: mức tiếp xúc gamma của nhà tạo lập thị trường (dealer gamma exposure). Với thị trường hoạt động trên khối lượng thấp, các dòng chảy phòng ngừa rủi ro của nhà tạo lập thị trường có thể di chuyển giá về phía các mức giá thực hiện (strikes) hoạt động như nam châm.
Mức giá thực hiện có ý nghĩa duy nhất tại thời điểm này là 75 nghìn đô la, nơi tập trung khoảng 4,5 tỷ đô la gamma âm. Khi Bitcoin củng cố ngay dưới mức này, một động thái tăng nhỏ có thể kích hoạt các dòng chảy mua của nhà tạo lập thị trường khi họ phòng ngừa rủi ro cho các vị thế đang chuyển sang trạng thái có lãi (in the money), có khả năng thúc đẩy một động thái hướng tới vùng cao 70 nghìn đô la.
Mức 75 nghìn đô la vẫn là chìa khóa cho đến khi quyền chọn đáo hạn vào tháng Ba, nơi 3,9 tỷ đô la trong số 4,5 tỷ đô la gamma âm sẽ đáo hạn. Một khi thời điểm đáo hạn cuối quý 1 trôi qua, việc giải tỏa các biện pháp phòng ngừa rủi ro của nhà tạo lập thị trường có thể tạo ra trở ngại cho xu hướng tăng tiếp theo và góp phần vào sự củng cố hoặc điều chỉnh giảm khi thị trường chuyển từ động thái được thúc đẩy bởi phòng ngừa rủi ro trở lại câu chuyện vĩ mô rộng hơn.
Kết Luận
Sự phục hồi của Bitcoin về phía phạm vi giữa 70 nghìn đô la ngày càng được củng cố bởi các điều kiện thị trường spot được cải thiện, với dòng tiền vào ETF và xu hướng CVD tích cực báo hiệu sự tích lũy lại trên cả những người tham gia thể chế và bán lẻ. Sự thay đổi này đánh dấu một sự chuyển đổi khỏi môi trường nặng về phân phối đã xác định đợt giảm giá gần đây, cung cấp một nền tảng mang tính xây dựng hơn cho giá.
Đồng thời, các thị trường phái sinh vẫn được định vị một cách phòng thủ. Tỷ lệ tài trợ tiêu cực dai dẳng chỉ ra mức tiếp xúc bán khống đông đúc, điều này có khả năng đã góp phần vào xu hướng tăng gần đây thông qua việc mua vào đóng vị thế bán khống (short covering). Trong khi đó, thị trường quyền chọn cho thấy dấu hiệu ổn định, với biến động giảm và độ nghiêng tích cực khiêm tốn phản ánh tâm lý được cải thiện mà không có sự chấp nhận rủi ro quá mức. Cùng với nhau, bối cảnh định vị này cho thấy xu hướng tăng thêm có thể được hỗ trợ trong ngắn hạn, mặc dù một xu hướng bền vững có khả năng sẽ đòi hỏi dòng vốn tiếp tục chảy vào và một sự mở rộng rộng hơn trong đòn bẩy và niềm tin.
Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Báo cáo này không cung cấp bất kỳ lời khuyên đầu tư nào. Tất cả dữ liệu được cung cấp chỉ cho mục đích thông tin và giáo dục. Không có quyết định đầu tư nào được đưa ra dựa trên thông tin được cung cấp ở đây, và bạn hoàn toàn chịu trách nhiệm cho các quyết định đầu tư của riêng mình.
Số dư trên sàn giao dịch được trình bày có nguồn gốc từ cơ sở dữ liệu toàn diện của Glassnode về nhãn địa chỉ, được tích lũy thông qua cả thông tin sàn giao dịch được công bố chính thức và các thuật toán phân cụm độc quyền. Mặc dù chúng tôi nỗ lực đảm bảo độ chính xác tối đa trong việc thể hiện số dư sàn giao dịch, điều quan trọng cần lưu ý là những con số này có thể không phải lúc nào cũng bao quát toàn bộ dự trữ của một sàn giao dịch, đặc biệt là khi các sàn giao dịch không tiết lộ địa chỉ chính thức của họ. Chúng tôi khuyến khích người dùng thận trọng và cân nhắc khi sử dụng các số liệu này. Glassnode sẽ không chịu trách nhiệm cho bất kỳ sự khác biệt hoặc sai sót tiềm ẩn nào.
