Ngày 14 tháng 8, Strategy Inc. (Nasdaq: MSTR) đã đăng tải một tuyên bố bác bỏ công khai sau khi nhà cung cấp chỉ số MSCI khởi động quá trình tham vấn trong tháng này về việc loại công ty nắm giữ Bitcoin lớn nhất khỏi các chỉ số chứng khoán toàn cầu của họ. Các quỹ theo dõi những chỉ số này điều chỉnh danh mục đầu tư theo chúng, biến quy tắc lựa chọn thành các thay đổi danh mục tự động.
"Tài sản kỹ thuật số là tài sản," công ty viết trên X, lập luận rằng các nhà cung cấp chỉ số nên đo lường thị trường chứ không phải quyết định loại tài sản nào các công ty có thể sở hữu. Strategy tuyên bố đề xuất của MSCI không phù hợp với lập trường của cơ quan quản lý, thị trường và khách hàng, đồng thời bổ sung rằng cả Bitcoin lẫn chính công ty đều không phụ thuộc vào nhà cung cấp chỉ số.
Theo quá trình tham vấn, MSCI đề xuất một bài kiểm tra hai giai đoạn cho cái gọi là "công ty không hoạt động" - các công ty có giá trị tăng trưởng nhờ tài sản trên bảng cân đối kế toán thay vì doanh thu từ hoạt động kinh doanh. Một tổ chức phát hành vượt qua giai đoạn đầu tiên nếu tài sản hoạt động chiếm hơn một nửa tổng tài sản.
Cách bộ lọc mới của MSCI phát hiện "kho bạc Bitcoin"
Những tổ chức phát hành không vượt qua bài kiểm tra cơ bản này sau đó sẽ được sàng lọc qua năm tỷ số tài chính, bao gồm cường độ tài sản hoạt động, cường độ chi phí, dòng tiền hoạt động, cường độ giá trị hợp lý và sự phụ thuộc vào vốn chủ sở hữu. Có bốn "cờ đỏ" trong số năm yếu tố này sẽ khiến một công ty không đủ tiêu chuẩn để đưa vào các chỉ số Thị trường Đầu tư Toàn cầu (Global Investable Market).
Đề xuất áp dụng ngưỡng nhẹ nhàng hơn cho các thành viên hiện tại trong chỉ số so với các ứng viên bên ngoài: bắt đầu từ tỷ lệ tài sản hoạt động dưới 10% trên bảng cân đối kế toán và tỷ lệ chi phí hoạt động dưới 5% tổng tài sản. Dòng tiền hoạt động âm, biến động giá trị hợp lý phi hoạt động quá mức ảnh hưởng đến cả tài sản lẫn doanh thu, cùng với dòng tiền từ hoạt động tài chính vượt quá 30% tài sản, kèm theo báo cáo xác nhận việc huy động tài chính bên ngoài để mua tài sản, hoàn thiện bộ tiêu chí này.
Các công ty trong chỉ số phải không đáp ứng tiêu chí trong hai năm liên tiếp trước khi bị loại, trong khi các công ty mới mất quyền đưa vào ngay sau một lần nộp báo cáo. MSCI tuân thủ chính sách thận trọng để hạn chế sự thay đổi, do đó, việc không đáp ứng tiêu chí một lần không dẫn đến mất vị trí trong chỉ số.
Những công ty nào nằm trong danh sách có nguy cơ bị loại
Mô phỏng của MSCI sử dụng chỉ số MSCI All Country World Investable Market Index (ACWI IMI) đã xác định ba công ty sẽ bị loại tính đến tháng Năm. Strategy là công ty vốn hóa lớn duy nhất trong số đó, với giá trị thị trường điều chỉnh theo số lượng cổ phiếu lưu hành tự do là 23,93 tỷ USD.
Theo sau là công ty khai thác uranium niêm yết trên Sở Giao dịch London, Yellow Cake, với giá trị thị trường 1,81 tỷ USD, và Metaplanet niêm yết trên Sở Giao dịch Tokyo - 654 triệu USD; cả hai công ty này đều thuộc danh mục công ty vốn hóa nhỏ. Ngoài ra, tính đến cuối quý 2, Metaplanet sở hữu khoảng 43.000 $BTC và sử dụng kho dự trữ này làm tài sản thế chấp để vay vốn.
Ba công ty khác rơi vào danh sách theo dõi công khai mới: Center Laboratories của Đài Loan với vốn hóa 673 triệu USD, Lydia Holding của Thổ Nhĩ Kỳ với vốn hóa 319 triệu USD và công ty quản lý kho dự trữ Ethereum SharpLink với vốn hóa 165 triệu USD. Yellow Cake lưu trữ uranium vật lý, không phải token, điều này cho thấy các tiêu chí lựa chọn vượt ra ngoài phạm vi tài sản kỹ thuật số.
Quy tắc mà MSCI đã từ bỏ một lần
Trong nỗ lực trước đó, MSCI đã xác định các công ty nắm giữ tài sản kỹ thuật số, định nghĩa họ là các tổ chức phát hành có 50% trở lên tổng tài sản là tiền điện tử, và liệt kê 39 ứng viên. Chủ tịch điều hành Michael Saylor và CEO Phong Le đã ký một bức thư vào tháng 12, gọi ngưỡng này là phân biệt đối xử, tùy tiện và không khả thi.
Đề xuất đó đã bị hoãn lại vào ngày 6 tháng 1, và MSCI cam kết sẽ thực hiện một cuộc xem xét rộng hơn về các tổ chức phát hành phi hoạt động. Đề xuất mới không bao gồm ngưỡng tiền điện tử, tuy nhiên nó ảnh hưởng đến Strategy thông qua cơ chế mô hình kho bạc, nơi huy động vốn chủ sở hữu và vốn vay để tích lũy Bitcoin.
Theo báo cáo mới nhất, Strategy sở hữu 840.447 $BTC, trong năm nay công ty đã mua khoảng 175.000 đồng và bán khoảng 7.000 đồng. Le đã cho biết rằng công ty sẽ nối lại việc mua hàng vào cuối năm nay.
Việc bị loại khỏi chỉ số sẽ khiến cổ đông tốn kém thế nào
Các quỹ đầu tư thụ động tuân theo thành phần của chỉ số, do đó việc loại một công ty khỏi chỉ số sẽ buộc các quỹ chỉ số phải bán cổ phiếu của Strategy hoặc tái cân bằng vị thế của họ đối với cổ phiếu này. Các nhà phân tích của JPMorgan ước tính dòng tiền rút ra khoảng 2,8 tỷ USD trong trường hợp Strategy bị loại khỏi các chỉ số của MSCI; ước tính này được đưa ra dựa trên đề xuất đã bị rút lại vào năm 2025, không phải đề xuất hiện tại.
Cổ phiếu của Strategy đang giao dịch gần bằng giá trị danh mục Bitcoin của công ty: theo bảng điều khiển của công ty, chỉ số mNAV vào ngày 14 tháng 8 là khoảng 1x. Chỉ số này đánh giá giá trị thị trường của công ty so với kho dự trữ riêng của nó. Mức phí bảo hiểm nhỏ như vậy để lại cho cổ đông sự bảo vệ hạn chế khỏi sự sụt giảm giá trị trong trường hợp các quỹ theo dõi chỉ số buộc phải bán cổ phiếu. Điều này cũng chỉ ra rằng các nhà đầu tư đánh giá thấp giá trị bổ sung từ khả năng huy động vốn vay, chiến lược huy động vốn và cơ cấu công ty của Strategy ngoài tài sản cơ bản là Bitcoin của công ty.
Ngoài ra, các ETF Bitcoin giao ngay cung cấp mức độ tiếp xúc với giá gần bằng mệnh giá, không có bảng cân đối kế toán công ty trung gian, làm suy yếu lập luận về phí bảo hiểm cho cổ phiếu của công ty. Nhà đầu tư có thể tiếp xúc với giá Bitcoin mà không chịu các rủi ro đặc thù của Strategy liên quan đến nợ, nghĩa vụ cổ phiếu ưu đãi, pha loãng vốn chủ sở hữu, quyết định quản lý hoặc việc đáp ứng tiêu chí đưa vào chỉ số. Sự thay thế này có thể hạn chế mức phí bảo hiểm mà nhà đầu tư sẵn sàng trả cho Strategy, đặc biệt khi việc có thể bị loại khỏi chỉ số chuẩn tạo thêm nguồn áp lực bán.
Thời hạn nhận phản hồi kết thúc vào ngày 30 tháng 9, kết quả sẽ được công bố trước ngày 16 tháng 10, và bất kỳ thay đổi nào được chấp nhận sẽ có hiệu lực trong lần xem xét lại chỉ số vào tháng 11 năm 2026. MSCI lưu ý rằng quá trình tham vấn có thể dẫn đến thay đổi hoặc không, và các công ty trong danh sách theo dõi vẫn nằm trong chỉ số cho đến lần không đạt tiêu chí thứ hai liên tiếp, điều này khiến Center Laboratories, Lydia Holding và SharpLink sẽ trải qua bài kiểm tra tương tự vào năm sau.
