Tác giả: Benjamin Usatch
Lời dẫn của Deep Tide: Đây là một giao dịch "kỳ vọng sai lầm" theo kiểu sách giáo khoa. Thị trường thấy CPI yếu thì nghĩ đã yên tâm mọi chuyện, chỉ số Nasdaq (NQ) lao lên 30060, nhưng lãi suất thực 30 năm ngay tối hôm đó đã phá vỡ mức cao nhất 20 năm – đầu ngắn lỏng ra, đầu dài từ chối, cổ phiếu công nghệ không thể vay được vốn dài hạn rẻ, trần định giá đã bị khóa chết. Trader đã dùng năm lệnh short bán ra để thu lợi từ mức giảm từ 30060 xuống 28768, phương pháp luận cốt lõi là: Đừng chỉ nhìn vào bản thân dữ liệu, hãy xem thị trường nghĩ dữ liệu sẽ truyền dẫn như thế nào, rồi xem cơ chế truyền dẫn đó còn hiệu lực không.
Hồ sơ tình huống
- Mã số tình huống: 002
- Nguyên mẫu giao dịch: Kỳ vọng truyền dẫn sai / Hàm phản ứng cũ mất hiệu lực
- Trạng thái thị trường: Áp lực kỳ hạn cao lại thắt chặt; Đầu ngắn lỏng, đầu dài từ chối; Tín dụng ổn định; Không phải khủng hoảng thanh khoản
- Chuỗi nhân quả ngầm định của thị trường: CPI yếu → Nới lỏng chính sách → Giá vốn dài hạn giảm → Mở rộng định giá NQ
- Vị trí đứt gãy: Giữa lộ trình chính sách và giá vốn dài hạn
- Biến số phủ quyết: Lãi suất thực 10 năm và 30 năm
- Xác nhận mặt cắt ngang: NQ mạnh quá mức so với ES sau đó chuyển yếu; Báo cáo tài chính tốt của ASML, TSM nhưng giá giảm
- Biểu đạt sạch sẽ nhất: Short NQ, thay vì short bán tràn lan ES
- Cấu trúc vào lệnh: Biến nhanh sửa giá, biến chậm từ chối sửa điều kiện định giá
- Điều kiện bác bỏ: Lãi suất thực đầu dài tiếp tục giảm; USD và môi trường vốn đồng thời nới lỏng; Tín dụng ổn định và lan rộng; NQ lấy lại được thế mạnh tương đối
- Điều kiện thực hiện: Kỳ vọng sai lầm đã được điều chỉnh xong, trong khi tín dụng chưa xấu đi đến mức đủ để hỗ trợ risk-off toàn diện
- Khiếm khuyết thực thi: Ý kiến bên ngoài không thay đổi bằng chứng, nhưng gây nhiễu việc xác nhận vị thế; Việc điều chỉnh mục tiêu cần được định nghĩa là quyết định mới
- Trạng thái tình huống: Lưu trữ theo giai đoạn, bổ sung thống kê cuối cùng sau khi đóng các vị thế còn lại
- Kinh nghiệm một câu: Giao dịch với kỳ vọng sai lầm, chờ đợi giá thị trường xung đột với chính chuỗi nhân quả ngầm định của nó.
Giao dịch gần đây nhất có thể thể hiện rõ nhất cách đánh của tôi, chính là việc short NQ bắt đầu từ đêm thứ Ba đến sáng thứ Tư.
Lệnh short đầu tiên vào ở 30060. Lệnh short thứ hai vào ở 30040, dự đoán giá sẽ xuống 29700. Trong vòng hai giờ, giá đã xuống khoảng 29880, sau đó thị trường bắt đầu bật trở lại cùng với dữ liệu PPI, tăng trở lại lên 29990. Lúc này chịu ảnh hưởng một chút từ quan điểm, tâm trí bắt đầu lung lay, sợ đánh lớn quá lại bị chôn vùi, nên lệnh short ở 30040 đã chốt lời cắt lỗ ở 29992. Sau khi quan sát mười phút, xác nhận xu hướng giảm, đặt lệnh short treo ở 29950, một phần là NQ giữ dài, một phần là MNQ, thuận tiện chốt lời phân kỳ, đồng thời đặt MNQ tự động chốt lời ở 29700. Đêm thứ Tư thay đổi nhận định, cho rằng đợt này có thể giảm xuống khoảng 29000, nên đã đặt lệnh short thăm dò MNQ mới ở mức 29000. Tổng cộng năm lệnh short trước sau, lô sớm nhất ở 30060 đến nay chưa chốt lời, lô 30040 vì tâm trí lung lay nên giữ thất bại, NQ ở 29950 đã chốt tay ở 28500, MNQ ở 29950 đã tự động chốt lời ở 29700, lệnh short MNQ mới thêm ở 29000 đến nay chưa chốt lời. Thứ Sáu NQ đóng cửa ở 28768.25.
Giao dịch này trong mắt nhiều cao thủ có thể rất không sạch sẽ, qua lại, nhưng với cá nhân tôi là một tiến bộ rõ rệt. Trước hết là ở thời điểm. Trước đây tôi chỉ nhìn phương hướng, thời điểm và điểm vào rất tệ, tôi tự an ủi mình, nói là phát huy điểm mạnh tránh điểm yếu là được. Nhưng đợt này từ thời điểm vào lệnh, điểm vào và điểm chốt lời, đều hiệu quả và ít rủi ro hơn trước, đây là một tiến bộ. Thứ hai là, vì làm "tu sửa định giá" và "kỳ vọng sai lầm" điển hình, nên thị trường đã cho tôi cửa sổ thời gian đầy đủ, từng bước xác minh khung macro, chỉ số xác minh, giả định điều kiện của tôi đều đúng, nên giá cũng đi vào vùng dự đoán của tôi.
Nhìn lại, như tôi đã nói, giao dịch này làm về kỳ vọng sai lầm rất điển hình. Một bộ phận người trên thị trường tạo ra kỳ vọng lành tính với dữ liệu mới, giá bắt đầu tăng, nhưng người định giá thực sự của thị trường không công nhận kỳ vọng này, nên cuối cùng giá nhảy dù. Lý do tôi làm phân tích và chia sẻ này, là vì tôi nghĩ giao dịch này có thể đem ra phân giải thành cách đánh giao dịch kỳ vọng điển hình, và có thể sử dụng lặp lại, nên lập hồ sơ ở đây.
Thế nào là kỳ vọng sai lầm của thị trường?
Cái chúng ta thường gặp nhất, hay thảo luận nhất, là kỳ vọng dữ liệu, cũng bao gồm kỳ vọng sự kiện. Non-farm là bao nhiêu, CPI là bao nhiêu, EPS báo cáo tài chính là bao nhiêu. Hoặc giọng điệu Fed lần này là mềm hay cứng, Mỹ và Iran có tạm ngừng chiến không. Sau khi kết quả dữ liệu hoặc sự kiện công bố, giữa giá trị thực tế và giá trị đồng thuận có thể tạo ra một chênh lệch, một surprise. Nhiều giao dịch xoay quanh tầng này triển khai, nên sẽ thấy nhiều tranh luận, rốt cuộc có cắt giảm lãi suất không, rốt cuộc có cắt giảm chi tiêu AI không, để tìm kiếm một sự đảo chiều. Làm thực ra là phần nhập môn nhưng cũng khó nhất.
Nhưng thứ thực sự quyết định giá là hai tầng kỳ vọng sau.
Tầng thứ hai, tôi gọi là kỳ vọng truyền dẫn. Sau khi dữ liệu xuất hiện, thị trường sẽ thay đổi lộ trình chính sách, lãi suất thực, USD, tín dụng và phần bù rủi ro như thế nào? CPI yếu có chỉ ảnh hưởng đến kỳ hạn 2 năm, hay đủ để hạ thấp giá vốn dài hạn 10 năm, 30 năm? Một công ty beat sau, là chỉ tăng lợi nhuận quý đó, hay có thể cải thiện dòng tiền tương lai và tỷ suất sinh lời vốn? Dữ liệu sẽ tác động đến các khía cạnh khác nhau của thị trường, có phần lành tính, có phần ác tính, có chỗ có thể không chút biến động. Nên chúng ta cũng sẽ thấy nhiều kiểu báo cáo tài chính tốt nhưng giảm, dữ liệu yếu nhưng tăng, vì cơ chế truyền dẫn sẽ ảnh hưởng đến nhiều mặt khác nhau.
Tầng thứ ba mới là kỳ vọng tài sản. Hai tầng trước thay đổi rồi, thị trường nên định giá bao nhiêu cho một tài sản nào đó? Là tăng bội số định giá, hay chỉ tăng kỳ vọng lợi nhuận? Là mua NQ, hay mua ES? Là mua trái phiếu dài hạn, hay mua vàng?
Cái gọi là kỳ vọng sai lầm, không thì là tầng một ước tính sai trực tiếp, ví dụ năm ngoái đều nghĩ sẽ cắt giảm lãi suất một mạch, nhưng đột nhiên việc cắt giảm dừng lại. Không thì, là tầng hai khiến người ta sa lầy nhiều nhất: một kỳ vọng không được diễn giải toàn diện, thị trường không phán đoán hợp lý sự kiện hoặc dữ liệu mới này sẽ truyền dẫn như thế nào ở các phần khác nhau của thị trường, trực tiếp bỏ qua tầng hai, thử định giá tầng ba. Do đó thị trường tạo ra một mức giá sai lầm không phù hợp với tình hình thực tế. Thời gian arbitrage đã đến.
Hoặc nói tóm lại một câu: Nhà giao dịch đúng khi nhìn ra một sự thật, nhưng lại lầm tưởng cơ chế truyền dẫn cũ vẫn hiệu lực.
Trong báo cáo tuần trước, tôi đã viết cần quan sát hai dữ liệu quan trọng tuần này: CPI thứ Ba sẽ quyết định định giá của thị trường với giao dịch tăng lãi suất, cũng sẽ quyết định liệu lãi suất có khả năng nới lỏng hay không, thay đổi xu hướng giá vốn liên tục bốn năm lần phá vỡ mức cao nhất hai mươi năm của hai tuần trước; Dữ liệu bán lẻ thứ Năm giúp giải thích mặt doanh thu và tâm trạng của thị trường, xem người tiêu dùng sau khi trải qua cú sốc giá trước đó, có khả năng tiếp tục duy trì mạnh mẽ tiêu dùng hay không, cung cấp dòng tiền cho công ty.
Sau khi dữ liệu CPI ra, quả nhiên lãi suất lao dốc, giá tăng, Nasdaq dẫn đầu tăng. Thị trường thở phào nhẹ nhõm, tôi cũng thở phào nhẹ nhõm. Nhưng với tôi, cửa sổ quan sát không kết thúc ở đây, vì tôi hiểu rõ thị trường vẫn cần thực sự đi qua tầng truyền dẫn, biến động giá nhất thời không thể quyết định phương hướng cuối cùng. Quả nhiên, tối hôm đó, ngay trước hơn một tiếng khi tôi bắt đầu chương trình đối thoại, lãi suất thực kỳ hạn 30 năm bật trở lại, một lần nữa phá vỡ mức cao nhất 20 năm, tôi biết thời điểm short khoảng đã đến. CPI yếu buổi sáng khiến thị trường tạo ra kỳ vọng sai lầm, nghĩ rằng dữ liệu yếu sẽ hỗ trợ toàn diện thị trường, nhưng thực tế câu chuyện thị trường đã thay đổi từ lâu, cơ chế truyền dẫn cũng thay đổi, nên việc tăng toàn diện trong ngày là một định giá sai lầm.
Chỉ số này bật lại có hai ý nghĩa. Thứ nhất, trong một dữ liệu CPI thấp hơn kỳ vọng, thị trường thường giao dịch sự nới lỏng toàn diện của vốn, lãi suất nên giảm toàn tuyến. Nhưng tối hôm đó chúng ta thấy lãi suất đầu ngắn nới lỏng, còn lãi suất kỳ hạn xa, 10 năm 20 năm 30 năm, đều đang bật lại. Điều này chứng minh phản ứng của thị trường với CPI yếu, chỉ là nới lỏng kỳ vọng tăng lãi suất tương đối gần, nhưng với lãi suất kỳ hạn, tức là phần định nghĩa giá vốn và rủi ro tương lai này, hoàn toàn không nới lỏng. Điều này xác nhận chủ đề của tôi trong suốt một tháng qua: vì ảnh hưởng của các yếu tố macro đã viết, giá vốn kỳ hạn chính là cao, chính là không xuống được. Ý nghĩa thứ hai nằm ở mục tiêu short và điểm vào. Giá vốn kỳ hạn vẫn cao ngất, bị ảnh hưởng tiêu cực nhất chính là cổ phiếu công nghệ, vì công ty công nghệ cần vay rất nhiều tiền mười hai mươi ba mươi năm sau. Nếu CPI yếu mang lại lãi suất đầu ngắn giảm nhưng lãi suất đầu dài vẫn cao ngất, thì Nasdaq sẽ là nơi hứng chịu phản ứng đầu tiên; ngược lại, S&P vì có nhiều công ty nhiều ngành rộng, không phải tất cả công ty đều cần vay nhiều tiền, nên lãi suất đầu ngắn giảm với S&P lại là một sự hỗ trợ, còn sự tăng của đầu dài sẽ không giết đến S&P ở mức độ tương đương. Hai kết luận này tôi đều nói trực tiếp trong chương trình tối hôm đó, một là nói Nasdaq dẫn đầu tăng, tăng quá đà rồi, tôi sẽ cẩn thận; thứ hai là về cơ chế thị trường mới, tin tốt sẽ không còn có tác dụng hỗ trợ tốt như trước đây với khối công nghệ nữa.
Về lựa chọn điểm vào, lại có hai tầng xác minh. Mức cao trước đó của NQ là ở 30060. Vì lãi suất kỳ hạn lại phá vỡ mức cao trước, tương đương với định giá toàn thị trường lại đang co lại, nên tôi phán đoán trừ khi đầu tử số xuất hiện lợi ích, không thì giá không nên dễ dàng phá vỡ mức cao trước 30060. Do đó tôi đặt hai lệnh lần lượt ở 30060 và 30040, lệnh sau là sợ lệnh treo không khớp.
Tầng xác minh thứ hai, nằm ở báo cáo tài chính tối hôm đó của ASML. Báo cáo tài chính tốt, nhưng giảm, là một biểu hiện rõ rệt của đầu tử số áp đè lên đầu mẫu số, nghĩa là mặc dù kỳ vọng lợi nhuận mạnh, nhưng trong công thức giá, lãi suất cao đã kéo mạnh lợi nhuận tốt xuống. Sự xác nhận thứ cấp từ đầu tử số này khiến tôi càng yên tâm mạnh dạn short hơn.
Trong đó thực ra còn có một chút thành phần buồn cười. Lẽ ra, tôi từ tầng câu chuyện giao dịch, tầng cơ chế truyền dẫn, tầng xu hướng chỉ số đến biểu hiện báo cáo tài chính đều đã qua xác minh rồi, tỷ lệ thắng đã rất lớn. Nhưng tôi vô cớ nảy sinh một cảm giác trực giác, nghĩa là, dữ liệu PPI không thể khiến giá cổ phiếu tăng nữa. Thứ nhất, CPI yếu hôm qua, về cơ bản đã định giá một phần PPI yếu, nếu ngay cả như vậy mà lãi suất đầu dài vẫn cao kỷ lục, thì việc xác nhận thực tế PPI yếu sẽ không mang lại lợi ích thực tế nữa. Nếu giá tăng ngắn hạn, ngược lại là thời điểm short tốt nhất. Thứ hai, "Hiệp sĩ không bị đánh bại hai lần bởi cùng một chiêu." Thị trường đã để nhà đầu tư nhỏ lẻ kiếm tiền một ngày vì dữ liệu rồi, sao có thể để họ kiếm tiền lần thứ hai bằng cách tương tự vào ngày thứ hai chứ?
Do đó đã thực hiện loạt thao tác ở đầu bài viết. Sau đó, việc giảm giá sau báo cáo tài chính của TSM càng khiến tôi xác nhận xu hướng giảm, tư duy cũng tương tự, nên tôi đã di chuyển điểm chốt lời xuống, hạ điểm chốt lời của lệnh lớn từ 29700 xuống trước 29000. Việc chọn con số này xuất phát từ việc quan sát lãi suất và Nasdaq hơn một tháng qua, đối chiếu điểm cao của lãi suất với điểm thấp của Nasdaq trong vài ngày, quan sát vị trí tuyệt đối, độ dốc thay đổi, cuối cùng quyết định xem 29000 trước.
Phương pháp đánh này có thể di chuyển sang tình huống tiếp theo không?
Đại khái có thể. Tôi tổng kết ra năm điểm phương pháp và tư duy có thể áp dụng.
Tôi từng viết, tôi từng chịu thiệt ở mối quan hệ tương đối giữa đầu tử số và đầu mẫu số, gây ra việc bỏ lỡ cơ hội. Nghĩa là, sự thắt chặt của đầu mẫu số, ở mức độ nào làm chậm trễ hoặc cản trở sự phát triển của đầu tử số, khiến tổng thể giá không lên được? Đầu tử số ở vị trí tương đối cao trong giá có "dày" đến mức nào? Đầu tử số phải tăng đến mức nào, mới có thể phá vỡ trần định giá này? Trong hành vi giá cuối cùng, hai cái này tạo ra mối quan hệ thay đổi tương đối gì?
Thứ nhất, vị trí tuyệt đối quyết định trần định giá, độ dốc thay đổi quyết định xung kích ngắn hạn, vị trí tương đối quyết định ai ra vấn đề trước. Vị trí tuyệt đối và tốc độ thay đổi cần xem riêng. Một lãi suất cao nhưng ổn định, thị trường có thể dần thích ứng; một lãi suất mức độ tuyệt đối chưa hẳn cực đoan, nhưng tốc độ tăng nhanh, ngược lại dễ tạo xung kích ngắn hạn hơn. Cái trước quyết định ràng buộc dài hạn, cái sau quyết định hiện tại có cần định giá lại nhanh hay không.
Vào thời điểm tôi short, vị trí tuyệt đối của giá vốn đã khóa chết trần định giá, độ dốc lại rất dốc. Đồng thời, NQ gần ba vạn điểm, thị trường vẫn đang giao dịch lợi nhuận AI mạnh, sự phục hồi của sự ưa thích rủi ro, và sửa chữa định giá do CPI yếu mang lại. Điều này hình thành một mức giá rất không đối xứng, rủi ro xuống rất lớn, rất khuyến khích chốt lời và short.
Thứ hai, nếu kỳ vọng sẽ có đợt hạ nhanh, một mặt nhìn mức cao thấp trước, một mặt là nhìn cấu trúc vị thế.
Giao dịch với kỳ vọng sai lầm, nhưng không khuyến khích phát hiện thị trường sai rồi lập tức xông vào. Kỳ vọng sai lầm có thể duy trì rất lâu. Thị trường có thể lạc quan hơn bạn tưởng tượng, cũng có thể tiếp tục dựa vào vị thế, quyền chọn và tâm trạng đi theo một hướng. Nếu chỉ cho rằng thị trường sai, nhưng không có giá tốt, không có chất xúc tác, cũng không có điều kiện bác bỏ rõ ràng, thì bạn có thể chỉ là đúng trước, rồi bị thị trường đánh chết trước.
Vẫn quay lại biến nhanh và biến chậm. Điểm vào tốt nhất, là giá đã sửa chữa, điều kiện định giá lại không sửa chữa. Hoặc nói cách khác, biến nhanh đẩy giá trở lại vị trí cao, nhưng ràng buộc của biến chậm không thay đổi.
Quay lại thời điểm đặt lệnh short. Lúc đó để long tiếp tục thành lập, cần hai điều kiện đồng thời thỏa mãn: Thứ nhất, kỳ vọng lợi nhuận và tăng trưởng AI tiếp tục đi lên; Thứ hai, giá vốn dài hạn không thể tiếp tục thắt chặt. Điều kiện đầu lúc đó có lợi bất lợi, điều kiện hai không tồn tại. Còn short không cần chứng minh AI là bong bóng, cũng không cần chứng minh kinh tế Mỹ suy thoái. Short chỉ cần một trong hai điều kiện mất hiệu lực: Lãi suất thực đầu dài tiếp tục ở mức cao, hoặc tiếp tục tăng.
Làm thế nào để thực hiện kỳ vọng sai lầm ở tầng truyền dẫn và định giá? Câu trả lời của tôi giống nhiều ông lớn short, là phán đoán xem kỳ vọng có hoàn toàn xây dựng trên một giả định then chốt không, rồi xem giả định then chốt này có được định giá đúng không.
Thứ nhất, viết ra chuỗi nhân quả ngầm định hiện tại của thị trường. Đừng chỉ nói thị trường kỳ vọng tăng hay kỳ vọng giảm, mà phải làm rõ: Thị trường nghĩ sau khi A xảy ra, tại sao dẫn đến B, B lại tại sao dẫn đến C. Chuỗi lần này là: CPI yếu → Nới lỏng chính sách → Giá vốn dài hạn giảm → Mở rộng định giá công nghệ.
Thứ hai, tìm biến số có quyền phủ quyết trong chuỗi này. Mỗi câu chuyện đều có một thị trường cuối cùng phải xác nhận. Với cổ phiếu công nghệ kỳ hạn dài, lãi suất thực dài hạn và tỷ suất sinh lời cần thiết mới có quyền phủ quyết.
Thứ ba, quan sát biến số này có từ chối xác nhận không. Thị trường đánh nhau không nhất định là cơ hội, vì tài sản khác nhau có thể đang giao dịch chủ đề khác nhau. Chỉ khi sự tăng của một tài sản phải phụ thuộc vào biến số này, mà biến số này rõ ràng từ chối phối hợp, mâu thuẫn mới có thể giao dịch.
Thứ tư, chờ giá vẫn vận hành theo kịch bản cũ. Sau khi kỳ vọng sai lầm đã được điều chỉnh hoàn toàn, dù có đúng cũng không có lợi nhuận. Cơ hội tốt nhất, là biến số cơ sở đã thay đổi, giá lại vì quán tính, tiền nhanh và hàm phản ứng cũ, vẫn sử dụng kịch bản cũ.
Thứ năm, chọn biểu đạt nhạy cảm nhất với sai lầm này, tạp chất ít nhất. Đừng vì macro nhìn thấy giá vốn giảm, mà short tràn lan tất cả tài sản. Hãy tìm tài sản nào phụ thuộc nhiều nhất vào chuỗi nhân quả đã mất hiệu lực đó.
Thứ sáu, định nghĩa trước hai loại điều kiện thoát. Một là bác bỏ: Biến số phủ quyết xác nhận lại câu chuyện thị trường, chứng minh mình sai; Loại khác là thực hiện: Kỳ vọng sai lầm đã được điều chỉnh, giá đã hoàn thành sự hồi quy cần có. Nhiều người chỉ thoát khi sai, lại không thoát khi logic đã được thực hiện.
Trong sáu bước này, khó nhất là phân biệt "thị trường thực sự sai", hay "thị trường chỉ tạm thời không vận hành theo cách tôi nghĩ".
Alpha không nhất định đến từ chênh lệch thông tin, cũng có thể đến từ chênh lệch hàm phản ứng
Thông tin trên thị trường ngày càng đầy đủ. CPI, báo cáo tài chính, vị thế, dòng tiền, hầu như tất cả mọi người cùng lúc nhìn thấy. Nhà đầu tư độc lập khó có thể lâu dài dựa vào việc biết một sự thật sớm hơn tổ chức lớn để giành lợi thế.
Nhưng tất cả mọi người cùng lúc nhìn thấy một sự thật, không đại diện tất cả mọi người sẽ hiểu nó bằng cách đúng đắn.
Thị trường sẽ hình thành thói quen. Dữ liệu xấu bằng cắt giảm lãi suất, cắt giảm lãi suất bằng công nghệ tăng; Vàng bằng trú ẩn rủi ro; Trái phiếu dài hạn bằng phòng ngừa cổ phiếu; Nhu cầu AI mạnh bằng tất cả tài sản AI đều nên tăng. Những chuỗi nhân quả này một khi lâu dài hiệu lực, sẽ trở thành phản ứng tự động. Mà sau khi trạng thái macro thay đổi, dữ liệu không thay đổi, tài sản không thay đổi, hàm phản ứng cũ lại có thể đã mất hiệu lực.
Đây chính là nơi kỳ vọng sai lầm thực sự có giá trị.
Cơ hội lớn nhất của thị trường, không nhất định đến từ thông tin người khác không biết, mà có thể đến từ việc người khác vẫn giao dịch theo thế giới cũ, mà bạn đã nhận ra thế giới đã thay đổi.
Lần này, thị trường hiểu đúng CPI, nhưng hiểu sai ý nghĩa của CPI với giá vốn dài hạn. Thị trường chứng khoán tăng theo hàm phản ứng cũ, thị trường trái phiếu đầu dài từ chối xác nhận, NQ đưa một "mẫu số nới lỏng" không tồn tại vào giá.
Vì vậy, nếu bài viết này cuối cùng chỉ để lại một câu hỏi, tôi hy vọng là câu này:
Phản ứng đầu tiên của thị trường, rốt cuộc phụ thuộc vào chuỗi nhân quả nào; và chuỗi nhân quả đó, hôm nay còn thành lập không?
