Một tin độc quyền từ Reuters đã trực tiếp làm xáo trộn mảng viễn thông quang giữa Trung Quốc và Mỹ. Vào ngày 4 tháng 8, cổ phiếu AAOI của Mỹ tăng mạnh 19%, Coherent và Lumentum đồng loạt tăng 15% trong phiên, ngay cả Corning, nhà cung cấp vật liệu sợi quang thượng nguồn, cũng ghi nhận mức tăng gần 8%.
Ngày 5 tháng 8, các cổ phiếu viễn thông quang tại Hồng Kông đồng loạt giảm, 中际旭创 (03308.HK) giảm 7% trong phiên đầu, 剑桥科技 (06166.HK) giảm 5%.
Chúng ta nên nhìn nhận sự kiện bất ngờ này thế nào cho đúng?
01
Trước tiên, hãy điểm lại cốt lõi của tin đồn: FCC đang soạn thảo quy định mới, có kế hoạch cấm nhập khẩu mô-đun quang "mới" sản xuất tại Trung Quốc vào các trung tâm dữ liệu Mỹ, mục tiêu công bố trong năm nay và có hiệu lực ngay lập tức, chủ yếu nhắm vào bộ thu phát quang tốc độ cao hỗ trợ tính toán AI, tức là các sản phẩm phần cứng AI thế hệ chủ lực như 800G, 1.6T.
Có một điểm mấu chốt mơ hồ ở đây: dự thảo không định nghĩa rõ ràng thế nào là "mới" – các mẫu sản phẩm tồn kho hiện có, hàng tồn kho đã nhập cảnh, linh kiện quang học có thuộc phạm vi cấm hay không, tất cả đều là ẩn số.
Và những chi tiết này sẽ trực tiếp quyết định mức độ ảnh hưởng cuối cùng.
Theo chi tiết bài báo của Reuters, FCC sẽ cấm nhập khẩu tất cả các mẫu bộ thu phát (transceiver) "mới", nhưng có kế hoạch miễn trừ cho nhiều nhà cung cấp không phải Trung Quốc.
Thiết kế "miễn trừ nhà cung cấp không phải Trung Quốc" này có nghĩa là lệnh cấm nhắm mục tiêu chính xác vào các sản phẩm mô-đun quang thương hiệu Trung Quốc, chứ không phải tất cả các bộ thu phát được sản xuất trong lãnh thổ Trung Quốc. Sự khác biệt này quyết định liệu sản phẩm thương hiệu Trung Quốc được sản xuất tại các nhà máy ở Đông Nam Á có bị hạn chế tương tự hay không.
Nhưng đáng chú ý là, FCC đã bỏ phiếu thông qua một đề xuất mở rộng phạm vi lệnh cấm vào ngày 22 tháng 7 năm 2026, cấm nhập khẩu các thiết bị chứa thành phần phần cứng logic do "các thực thể nằm trong danh sách bị quản lý" sản xuất.
Điều này có nghĩa là ngay cả khi bản thân mô-đun quang không phải là "lắp ráp tại Trung Quốc", miễn là nó chứa chip logic lõi do doanh nghiệp Trung Quốc sản xuất, cũng có thể bị đưa vào phạm vi hạn chế.
Vẫn còn quá nhiều thông tin chưa biết, tính bất định rất lớn.
Đợt tăng giá trước giờ mở cửa phiên Mỹ này của các nhà sản xuất trong nước Mỹ, về bản chất là giao dịch dựa trên kỳ vọng thay thế đơn hàng. Logic rất đơn giản: nếu mô-đun quang Trung Quốc thế hệ mới không thể vào thị trường Mỹ, thì chi tiêu vốn cho tính toán AI của các nhà cung cấp dịch vụ đám mây Bắc Mỹ sẽ buộc phải chuyển hướng sang chuỗi cung ứng nội địa.
Applied Optoelectronics (AAOI.US), với tư cách là doanh nghiệp trực tiếp sản xuất mô-đun quang truyền dữ liệu tốc độ cao, là đối tượng thay thế trực tiếp nhất, nên có độ co giãn lớn nhất;
Lumentum (LITE.US) và Coherent (COHR.US), nắm giữ laser, chip quang tốc độ cao, NVIDIA đã khóa chặt công suất của cả hai thông qua đầu tư chiến lược, vừa là nhà cung cấp chip thượng nguồn, cũng có hoạt động kinh doanh lắp ráp mô-đun hoàn chỉnh, tự nhiên được vốn săn đón trọng điểm;
Corning (GLW.US) được hưởng lợi nhiều hơn từ nhu cầu kéo theo về cáp quang, vật liệu kết nối quang do xây dựng hạ tầng tính toán, thuộc về các cổ phiếu hưởng lợi gián tiếp trong chuỗi ngành.
Nhưng một thực tế cứng không thể tránh khỏi là, hiệu suất sản xuất thực tế của vài nhà sản xuất nội địa Mỹ hiện tại, trong vòng nửa năm, hoàn toàn không thể lấp đầy khoảng trống do các nhà sản xuất Trung Quốc để lại.
Mặc dù các nhà sản xuất Mỹ có kế hoạch mở rộng sản xuất rõ ràng, nhưng khoảng trống năng lực sản xuất vẫn rất lớn.
Dự kiến lượng xuất hàng mô-đun 1.6T toàn cầu năm 2025 đạt 4.2 triệu đơn vị, cộng với nhu cầu khổng lồ cho mô-đun 800G, tổng năng lực sản xuất của phe không phải Trung Quốc (Lumentum khoảng 100 nghìn đơn vị/tháng, AOI kế hoạch 500 nghìn đơn vị/tháng, nhà máy Thái Lan của Fabrinet đang mở rộng) từ xa không đủ để lấp đầy khoảng trống sau khi các nhà sản xuất Trung Quốc bị loại trừ.
Một số nhà sản xuất mô-đun quang Trung Quốc đã có đơn hàng xếp đến năm 2028, điều này cho thấy nguồn cung bản thân đã ở trong tình trạng cực kỳ căng thẳng. Đồng thời, các doanh nghiệp hàng đầu trong nước chiếm hơn 70% năng lực sản xuất mô-đun quang tốc độ cao toàn cầu, chỉ riêng 中际旭创 đã có khoảng 27% thị phần tại thị trường mô-đun quang truyền dữ liệu Mỹ.
Chính sách có thể đóng cửa nhập khẩu bằng một văn bản, nhưng leo dốc sản lượng, mài giũa tỷ lệ sản phẩm đạt chuẩn, xác nhận từ khách hàng lớn đều cần thời gian, không phải vài tháng là có thể bù đắp được.
Đây cũng là rủi ro điều chỉnh lớn nhất cho giá cổ phiếu sau này: một khi thị trường nhận ra chu kỳ hiện thực hóa lợi ích dài hơn nhiều so với tưởng tượng, hoặc dự thảo được thêm vào nhiều điều khoản miễn trừ, mức phí lạc quan dễ dàng bị rút lại nhanh chóng.
Trên thực tế, lệnh cấm này không phải là sự kiện đơn lẻ, mà là sự tiếp nối và nâng cấp chính sách hạn chế công nghệ đối với Trung Quốc của chính quyền Trump.
Vào ngày 28 tháng 7, FCC đã tuyên bố đi đầu trong việc cấm nhập khẩu robot hình người và bộ biến tần điện sản xuất tại Trung Quốc, với lý do bảo vệ an ninh quốc gia trong việc xây dựng hạ tầng AI của Mỹ.
Trước đó, FCC cũng đã cấm nhập khẩu bộ định tuyến tiêu dùng sản xuất nước ngoài.
Thực ra Mỹ luôn có những động thái nhỏ hạn chế Trung Quốc với nhiều lý do khác nhau, chỉ là thường bị mọi người bỏ qua mà thôi.
Ngoài ra, xin gửi kèm cách giải thích mới nhất từ Morgan Stanley và Citigroup:
Phán đoán cốt lõi của Morgan Stanley là tin tức này tạo thuận lợi cho chuỗi cung ứng linh kiện quang của Mỹ. Về logic hưởng lợi, Morgan Stanley chỉ ra rằng, 中际旭创 (03308.HK) và 新易盛 (300502.SZ) cùng chiếm khoảng 50% thị trường bộ thu phát quang toàn cầu. Trong cấu trúc này, Coherent (COHR.US) trở thành đối tượng hưởng lợi quy mô rõ ràng nhất nhờ khả năng tích hợp dọc, Applied Optoelectronics (AAOI.US) và Fabrinet (FN.US) cũng có khả năng đón một phần nhu cầu tăng thêm. Lumentum (LITE.US) mặc dù có mức độ phơi nhiễm trực tiếp với mô-đun quang nhỏ, nhưng nó cung cấp laser cho nhiều nhà sản xuất mô-đun toàn cầu, việc các nhà cung cấp Trung Quốc bị hạn chế sẽ làm giảm khả năng tình trạng căng thẳng nguồn cung được xoa dịu, tức là tình trạng thiếu nguồn cung EML có thể kéo dài hơn, từ đó được hưởng lợi gián tiếp.
Về khả thi, thái độ của Morgan Stanley tương đối thận trọng. Báo cáo thẳng thắn nói rằng, hiện tại năng lực sản xuất của các nhà sản xuất không phải Trung Quốc không đủ để đáp ứng nhu cầu từ chi tiêu vốn AI. Đáng chú ý là, CEO của cả hai công ty LITE và COHR đều đã công khai ủng hộ các biện pháp hạn chế loại này, với lý do các nhà sản xuất Mỹ nói chung không thể cung cấp hàng cho các nhà cung cấp dịch vụ đám mây Trung Quốc, trong khi các nhà sản xuất Trung Quốc lại có thể cung cấp cho Mỹ, sự không công bằng này không công bằng. Ngoài ra, trong hai năm qua, hầu hết các nhà cung cấp dịch vụ đám mây đã dự đoán trước khả năng của loại chính sách này, nhiều bên đã hoàn thành xác nhận nhà cung cấp thay thế, ngay cả khi năng lực sản xuất hiện tại của những nhà cung cấp này chưa thể đáp ứng hoàn toàn nhu cầu. Báo cáo cũng đề cập, loại chính sách này trong ngắn hạn giúp giải tỏa mối lo ngại của thị trường về "trần tỷ suất lợi nhuận" của các nhà sản xuất mô-đun quang.
Điểm rủi ro lớn nhất nằm ở đế InP. Morgan Stanley chỉ ra, nguồn cung đế InP chủ yếu đến từ các nhà sản xuất Trung Quốc (như AXT Inc (AXTI.US)) -- LITE tuần trước vừa công bố thỏa thuận cung cấp mới, CEO của COHR vài tháng trước cũng đã tháp tùng chuyến thăm Trung Quốc của Trump đến Trung Quốc. Để đáp ứng nhu cầu tăng cao, việc có thể tiếp tục nhận được đế InP hay không sẽ là điều quan trọng. Báo cáo còn gợi ý một giải pháp khả thi: các nhà cung cấp dịch vụ đám mây Trung Quốc cam kết mua linh kiện Mỹ, để đổi lấy một mức độ nhượng bộ nào đó.
Quan điểm của Citigroup có thể được tóm tắt: việc này sẽ không phải là một quy tắc rạch ròi "một kích một đao", lý do có bốn điểm: Trong mười nhà sản xuất mô-đun quang hàng đầu thế giới có bảy công ty Trung Quốc, cung cấp hơn 50% mô-đun quang tốc độ cao cho các CSP chính của Mỹ; Bản thân chuỗi cung ứng linh kiện quang AI hiện tại đang ở trong tình trạng căng thẳng, các nhà sản xuất hàng đầu Trung Quốc vẫn có lợi thế then chốt trong việc đảm bảo linh kiện và nghiên cứu phát triển sản phẩm tiên tiến; Các nhà sản xuất mô-đun Trung Quốc có lợi thế chi phí rõ rệt, hỗ trợ hiệu quả chi tiêu vốn của CSP; Các nhà sản xuất mô-đun quang hàng đầu Trung Quốc đều đã bố trí nhà máy ở nước ngoài. Dựa trên thực tế thị trường trên, Citigroup cho rằng trong quy tắc cuối cùng rất có thể sẽ bao gồm một số điều khoản miễn trừ nhất định, mở rộng năng lực sản xuất ở nước ngoài vẫn sẽ là chiến lược cốt lõi của các nhà cung cấp Trung Quốc.
02
Nếu mô-đun quang Trung Quốc bị loại khỏi thị trường Mỹ, các nhà sản xuất mô-đun quang hàng đầu trong nước có mức độ phơi nhiễm khác nhau:
新易盛 (300502.SZ) có mức độ phụ thuộc vào khách hàng Bắc Mỹ cao nhất, năm 2024, 87% doanh thu của 新易盛 đến từ thị trường nước ngoài, cùng với 中际旭创 là hai doanh nghiệp xuất khẩu mô-đun quang Trung Quốc tích cực nhất. Doanh thu năm 2025 của 新易盛 là 3.5 tỷ USD, nếu lệnh cấm được thực thi, áp lực do việc tiếp cận thị trường của sản phẩm mới bị cản trở sẽ trực tiếp nhất. 中际旭创 (03308.HK) cũng có tỷ trọng doanh thu từ Mỹ rất cao, nhưng đã bố trí năng lực sản xuất ở nước ngoài, có không gian đệm nhất định.
Trong ngắn hạn, tác động của tin tức này chủ yếu đến từ xu hướng rủi ro, hơn là sự sụp đổ hiệu suất kinh doanh ngay lập tức, tương lai còn rất nhiều bất định, logic có thể đảo ngược bất cứ lúc nào.
03
Vậy, bản dự thảo này thực sự sẽ được thực thi?
Ở đây cần phân biệt hai kịch bản.
Kịch bản thứ nhất, dự thảo được thực thi về cơ bản, mô-đun quang mới bị cấm trực tiếp vào Mỹ. Khi đó, 1.6T và sản phẩm mới thế hệ tiếp theo về cơ bản mất tư cách vào thị trường Mỹ; đối với các sản phẩm 800G tồn kho đã được xác nhận hoàn tất, cần xem quy tắc có thiết lập thời gian chuyển tiếp hay không.
Sẽ xảy ra hành vi khách hàng tranh mua hàng tồn kho, tăng tốc giao hàng trước khi lệnh cấm có hiệu lực, sau đó đơn hàng sản phẩm mới sẽ co lại.
Tuy nhiên, các khu vực khác trên thị trường toàn cầu, bao gồm châu Âu, Trung Đông, Đông Nam Á, cộng với xây dựng hạ tầng tính toán trong nước, sẽ trở thành vùng đệm quan trọng, sẽ không xuất hiện tình trạng hoàn toàn mất đi tăng trưởng.
Đồng thời, các khách hàng lớn Bắc Mỹ sẽ tăng tốc xác nhận đưa vào sử dụng đối với các nhà sản xuất Mỹ, nhưng điểm yếu về năng lực sản xuất sẽ hạn chế nhịp độ thay thế thực tế.
Kịch bản thứ hai, sau khi vận động hành lang và đấu tranh, dự thảo bị làm yếu đi đáng kể, chỉ là nâng cao ngưỡng xác nhận, không thực hiện lệnh cấm nhập khẩu trực tiếp.
Khi đó, rất có thể là hết tin xấu, tâm lý mảng cổ phiếu được phục hồi, hành trình quay trở lại với chính nhu cầu tính toán AI toàn cầu.
Đừng bỏ qua một điểm, bản thân các nhà cung cấp dịch vụ đám mây nội địa Mỹ cũng là bên liên quan đến lợi ích trong việc này.
Cắt đứt mạnh chuỗi cung ứng Trung Quốc trưởng thành, cái giá phải trả là chi phí phần cứng tính toán tăng cao, nhịp độ mở rộng trung tâm dữ liệu AI bị kéo chậm. Vì vậy, những gã khổng lồ thương mại này, cùng với NVIDIA, sẽ tham gia vào cuộc đấu tranh vận động chính sách, chính sách này không hoàn toàn do phía hành chính quyết định một chiều.
Ngoài ra, việc xây dựng trung tâm dữ liệu Mỹ hiện tại đã phải đối mặt với tình thế khó khăn nghiêm trọng về chậm trễ. Gần một nửa số dự án trung tâm dữ liệu AI dự kiến đi vào hoạt động năm 2026 tại Mỹ đã bị trì hoãn hoặc hủy bỏ, nguyên nhân bao gồm thiếu hụt hạ tầng điện và hạn chế nguồn cung linh kiện sản xuất Trung Quốc.
Chu kỳ xây dựng trung tâm dữ liệu Mỹ trung bình cần 3 năm, dài hơn nhiều so với tốc độ xây dựng của Trung Quốc.
Lệnh cấm nếu được thực thi, sẽ làm trầm trọng thêm mâu thuẫn cung cầu trong thị trường mô-đun quang vốn đã tồn tại điểm nghẽn cung nghiêm trọng, trực tiếp đẩy cao chi phí xây dựng trung tâm dữ liệu AI của Mỹ và kéo dài chu kỳ giao hàng.
Điều này đối với chính phủ Mỹ cũng là không muốn thấy, vì sẽ kéo lùi nghiêm trọng lợi thế dẫn đầu của Mỹ trong cạnh tranh AI.
04、Lời kết
Đặt trong bối cảnh lớn hơn, ý nghĩa tín hiệu của tin đồn này lớn hơn nhiều so với tác động thực tế hiện tại.
Cuộc đấu tranh công nghệ Trung-Mỹ trong quá khứ, trọng tâm tập trung vào các chip tính toán như GPU; giờ đây ngọn lửa chiến tranh lan rộng đến phần cứng cơ sở của hạ tầng tính toán – mô-đun quang.
Điều này có nghĩa là toàn bộ chuỗi ngành trung tâm dữ liệu AI đã chính thức bước vào sân chơi chính của địa chính trị.
Thị trường mô-đun quang toàn cầu trong quá khứ là Trung Quốc cung cấp cho toàn thế giới, giờ đây đang hướng tới sự phân mảnh chuỗi cung ứng khu vực: thị trường Mỹ theo đuổi chuỗi cung ứng nội địa + đồng minh, các nhà sản xuất Trung Quốc buộc phải tăng tốc mở rộng thị trường không phải Mỹ, tăng cường bố trí dây chuyền sản xuất ở nước ngoài.
Đối với mảng cổ phiếu mô-đun quang, trụ cột định giá quan trọng trong quá khứ chính là đơn hàng từ sự bùng nổ tính toán AI Bắc Mỹ.
Tin tức này sẽ buộc thị trường đánh dấu lại hoạt động kinh doanh Bắc Mỹ bằng phí rủi ro địa chính trị.
Về sau, vốn sẽ ưu tiên hơn hai loại cổ phiếu:
Một là tỷ trọng doanh thu nước ngoài thấp, tỷ trọng kinh doanh tính toán trong nước cao hơn;
Hai là công ty có tiến độ tự nghiên cứu chip quang nhanh, bố trí năng lực sản xuất ở nước ngoài hoàn thiện hơn.
Tổng hợp lại, hiệu quả cuối cùng của lệnh cấm này tồn tại tính bất định tương đối lớn. Nó có thể trong ngắn hạn gây ra một cú sốc nhất định đối với các công ty hàng đầu mô-đun quang Trung Quốc, nhưng đồng thời cũng sẽ đẩy cao đáng kể chi phí xây dựng và rủi ro chậm trễ của trung tâm dữ liệu AI Mỹ.
Về dài hạn, lệnh cấm có thể đẩy nhanh "song hành hóa" chuỗi cung ứng mô-đun quang toàn cầu – một bên lấy nhà sản xuất Trung Quốc làm hạt nhân, phục vụ thị trường Trung Quốc và "Vành đai và Con đường"; bên còn lại do doanh nghiệp Mỹ dẫn dắt, phục vụ thị trường Bắc Mỹ và đồng minh của họ.
Cấu trúc phân liệt này sẽ làm giảm hiệu quả chuỗi cung ứng toàn cầu, đẩy cao chi phí toàn bộ chuỗi ngành, cuối cùng do những người tham gia ngành công nghiệp AI toàn cầu cùng nhau trả giá.
Nhưng cần hiểu rằng, hành trình ngắn hạn chủ yếu là đấu tranh tâm lý được thúc đẩy bởi sự kiện, sự thay đổi cơ bản thực sự, phải đợi sau khi quy tắc rõ ràng trên giấy trắng được thực thi, mới dần dần hiện ra.
